文 | 港股研究社
在中報季到來前，回顧上半年市場表現。
當前市場環境與 2017 年呈現出一些相似特征。特朗普再次當選上演《股市風云 2》，同時，隨著國內促消費與支持科技產業一系列政策相繼落地，港股市場在消費與科技領域再次形成階段性賺錢效應。
不過，市場還需要一些催化劑來支撐這輪牛市的延續。因此，隨著中報季臨近，具備產業趨勢特征的領域備受關注。
進入下半年，AI 產業就醞釀著這樣的變化，多模態領域呈現密集創新態勢，百度、快手、美圖等陸續推出新的視頻模型產品，大模型技術正在構建視覺表達的新基建。
問題是，AI 視頻領域何時將迎來類似 ChatGPT 的行業拐點？它能否成為驅動本輪港股科技股行情的關鍵引擎？
以 " 史 " 為鑒：科技創新再次催生大牛市
回溯 2017 年港股牛市，中資公司上市潮與互聯互通機制成為重要推力，新經濟股領漲態勢中騰訊市值突破 3.8 萬億港元。
再看今年，恒生指數與恒生科技指數年內至今分別上漲 19.2% 和 16.8%，新消費與 AI 產業推動市場回暖，騰訊、阿里加碼 AI 基建與當年互聯網熱潮形成呼應。
科技是兩輪行情共同的主線之一，但本輪焦點已從移動互聯網和互聯網消費龍頭轉向人工智能落地。
在這一輪行情中，DeepSeek 概念的起落見證了人工智能產業趨勢。
繼年初 DeepSeek 點燃港股 AI 概念以來，熱潮逐漸從大模型向應用側涌動。DeepSeek 多模態能力明顯滯后，文生視頻功能停滯不前。反觀 OpenAI GPT-4o 實現實時視頻生成，快手 Kling 系列三周內搶占文生視頻市場 21% 份額。據 Semianalysis 數據，DeepSeek 全球用戶使用率已從 2025 年 1 月的 50% 驟降至 7 月的 3%。
只做基礎模型的時代幾乎結束了。清華大學 AI 研究院院長張鈸指出："DeepSeek 的教訓表明，技術爆發期后的商業化落地才是關鍵。"
這一判斷在產業端得到印證，中國科技企業正加快布局 AI 應用。2025 上半年國內大模型中標項目達 1810 個，金額突破 64 億元，超過去年全年總量。當基礎模型競爭進入紅海，AI 應用的實質性突破正成為科技股行情的新引擎。
值得注意的是，視覺類 AI 產品商業化進程一定程度上領先語言類應用。
今年上半年，隨著越來越多百萬級 AI 視頻應用誕生，多模態技術從 " 模型競賽 " 轉向 " 場景落地 "。據 AI 產品榜統計，今年以來海內外至少 20 家科技企業推出 AI 視頻新品或模型升級，相關產品 Web 端訪問量突破百萬。
海外方面，谷歌 5 月發布的 Veo 3 已實現音視頻融合生成，可輸出口型自然、自帶場景音效的視頻內容，生成內容的可用性大大提高。
國內方面，百度 7 月 AI Day 開放日披露搜索功能升級，輸入框支持圖文、語音、視頻多模態交互。百度搜索還接入了商業研發團隊自研的視頻生成模型 MuseSteamer 及創作平臺 " 繪想 "，用戶可通過一句話生成 3 分鐘高清視頻并支持分鏡編輯，顯著降低創作門檻。
此外，快手、美圖等廠商都在 AI 視頻領域推陳出新，這讓券商普遍看好 AI 視頻應用的發展前景。
那么，AI 視頻應用能否成為此輪 AI 牛市點火的重要燃料？
AI 視頻商業化浪潮席卷，互聯網公司收復估值失地
此前，市場對 AI 應用商業化預期較低，但 2025 年下半年，作為 AGI 時代的新型創作基礎設施，AI 視頻正被市場快速接納。
商業化前景方面，Sora 問世一年后的今天，AI 視頻產業化勢頭迅猛。貝哲斯咨詢預測，全球視頻制作市場將從 2023 年的 9519 億元增至 2029 年的 15743 億元，為 AI 應用提供廣闊空間。
同時，AI 視頻應用有著較好的付費前景。摩根士丹利報告顯示，快手可靈 70% 付費用戶為廣告、影視等專業人士，高精準度需求帶來強付費粘性。以電商服裝行業為例，AI 視頻生成有效解決高頻上新帶來的內容成本痛點。
無疑，AI 視頻展現出巨大的商業潛力，而這也成為驅動相關科技公司估值重塑的重要動力。
作為港股 AI 概念股之一，快手股價就在這股 AI 視頻應用浪潮中迎來反轉。
面對抖音的強勢曾經的 " 短視頻一哥 " 快手經歷了 " 上市即巔峰 " 的股價走勢。
然而，今年以來，受益于 AI 應用，快手股價上漲超 55%，市值接近 2800 億港元。對此，花旗指出，旗下視頻生成模型 Kling AI 在推出第 10 個月（今年 3 月）即實現超 1 億美元年化收入（ARRR），2025 年收入有望突破當前預估。
摩根大通也在最新研報中將快手列為中國數字娛樂行業首選股，強調其自研的可靈 AI 展現出強勁商業化潛力。今年 5 月，可靈 AI 推出 2.1 系列模型，在技術、體驗、美學層面實現三重突破，為影視生產、廣告營銷、游戲制作等場景提供多元解決方案，進一步拓展 AI 應用邊界。
2017 年移動互聯網牛市之后一路下跌的美圖，在今年牛市中股價飆升超 240%。
這同樣得益于美圖在多模態大模型應用領域的強勢表現。自 2020 年聚焦 AI 影像與設計產品以來，美圖形成了覆蓋 C 端與 B 端的完整 AI 應用矩陣。
在 2025 年 "AI Agent 元年 "，美圖正開發垂直場景專用 AI Agent，憑借影像美學技術積累，在 Adobe、字節等巨頭競爭中開辟細分戰場。對此，華創證券預測，美圖 2025 年營業收入將達 45 億元，同比增長 26%。這一樂觀預期部分或源于 AI Agent 可能帶來的增長動力。
受一系列 AI 產品利好驅動，6 月 25 日，美圖股價重回 2016 年上市發行價。
從快手、美圖的 " 逆襲故事 " 里，不難看出視頻生成模型正從 " 極客玩具 " 演變為 " 生產工具 "。同時，新一輪應用創新浪潮正在將不同規模的科技公司拉回同一起跑線。
無論是谷歌、Adobe 還是 BAT，在垂直應用領域并不具備絕對優勢。未來，衡量 AI 企業核心競爭力的關鍵在于，能否將行業積累的 AI 能力轉化為垂直場景的深度應用能力，通過跑通數據飛輪構建產品護城河。而從長遠來看，實現從垂類專家向通用平臺的跨越，將成為科技公司重新洗牌的契機。
無論如何，以 AI 視頻為代表的新應用正從青萍之末漸成飆風之勢。我們正身處人工智能引領的科技上升周期，抓住前沿應用的科技企業將創造新的財富神話。而作為國際資本窗口的港股市場，將持續受益于中國 AI 創新紅利，成為本輪應用爆發的 " 風暴眼 "。
AI 應用生態：港股新一輪牛市的核心支撐力
作為中國企業參與國際化競爭的前哨站，港股市場經歷了從互聯網企業上市潮、中概股回歸，到新興科技公司密集上市的時代變遷。
今年港股表現明顯優于 A 股，這一趨勢與 2012-2014 年移動互聯浪潮下港股率先崛起的邏輯相似，核心在于港股市場與當前 AI 應用產業趨勢的關聯度更高。
當前，全球 AI 競爭已進入深水區，中美不僅在底層技術領域展開激烈角逐，AI 應用生態構建也成為競爭焦點。
僅今年第一季度，美國 AI 領域完成的超級融資數量已超 2024 年同期，累計達成至少 25 筆超 1 億美元交易。例如，AI 視頻編輯平臺 Runway 于 4 月 3 日完成 3.08 億美元 D 輪融資，估值達 30 億美元。
不過，在 AI 視頻等新興應用領域，中國科技企業正加速布局，力求反超美國。對此，摩根士丹利表示，目前投資者逐步認識到，中國的 AI 發展可能不需要大規模資本投入，即便高端 GPU 供應受限，仍然具備縮小甚至彌合技術差距的能力。
事實上，中國科技行業在多模態 AI 應用領域已具備一定技術優勢。據 Artificial Analysis 最新 AI 視頻模型表現排行，字節跳動、快手、MiniMax、騰訊、阿里等公司在文生視頻、圖生視頻領域表現突出。
一方面，隨著中國科技公司在 AI 領域展現出強勁競爭力，港股科技板塊有望承接大量產業紅利。百度、快手、美圖等公司都是 AI 應用推動生產力提升的受益者，它們的創新能力不遜于谷歌、Adobe 等美國同行。
另一方面，港股互聯網科技估值仍處于相對低位。Wind 數據顯示，截至 2025 年 6 月 30 日，港股通科技指數 PE（TTM）為 21 倍左右，位于近十年來 24% 的分位。隨著三季度國內 AI 領域催化密集，港股科技公司在多模態 AI 應用領域的加速突圍，將持續支撐本輪 AI 產業重估敘事。
展望未來，中國科技產業向上大勢所趨。現在最大的疑問是，誰會開啟多模態 AI 應用的 "ChatGPT 時刻 "？
