華源證券股份有限公司趙昊 , 王宇璇近期對一致魔芋進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《全球魔芋粉領(lǐng)先企業(yè)，新建產(chǎn)能積極拓展下游應(yīng)用》，首次覆蓋一致魔芋給予增持評級。
一致魔芋 ( 839273 )
投資要點(diǎn)：
專研魔芋粉十八年，延伸下游魔芋食品、美妝等領(lǐng)域。一致魔芋公司成立于 2007 年，公司是一家以魔芋精深加工、魔芋制品制造為核心，致力于為全球用戶提供安全、天然、定制的魔芋親水膠體應(yīng)用解決方案和優(yōu)質(zhì)膳食纖維產(chǎn)品的生物技術(shù)企業(yè)。公司是《魔芋粉》國家農(nóng)業(yè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主要起草單位，也是中國魔芋協(xié)會理事單位。管理層專業(yè)背景較強(qiáng)，董事長和總經(jīng)理吳平女士為中國園藝學(xué)會魔芋協(xié)會副會長和湖北省魔芋協(xié)會會長。2025 年一季度，公司營業(yè)收入同比增長 35%，歸母凈利潤同比增長 37%。
2011-2024 年我國魔芋消耗量復(fù)合增速為 10.6%，2024 年鮮花魔芋價格同比增長 67%。供給端來看，近年來我國魔芋種植面積呈減少趨勢，根據(jù)魔芋園大數(shù)據(jù)平臺，魔芋的種植面積從 2004 年的 73 萬畝穩(wěn)步增長至 2020 年的 287 萬畝高點(diǎn)，2021 年開始下降，降至 2024 年 242 萬畝。鮮魔芋和魔芋粉價格趨勢向上，根據(jù)魔芋園大數(shù)據(jù)平臺，鮮白魔芋價格從 2004 年的 1.3 元 / 斤上漲至 2024 年的 8.8 元 / 斤，價格中樞呈長期上行趨勢。同時，魔芋精粉價格穩(wěn)步攀升，白魔芋粉有一定溢價。根據(jù)魔芋園大數(shù)據(jù)平臺，白魔芋粉價格從 2002 年的 3.8 萬元 / 噸上漲至 2024 年的 10.5 萬元 / 噸，而花魔芋粉價格也從 2.6 萬元 / 噸上漲至 9.4 萬元 / 噸。目前我國魔芋相關(guān)產(chǎn)業(yè)整體集中度較低，市場化程度較高。需求端來看，魔芋粉具有較強(qiáng)的可加工性和豐富的膳食纖維，下游應(yīng)用廣泛且需求旺盛。根據(jù)魔芋園大數(shù)據(jù)平臺，我國魔芋消耗量從 2011 年的 14.8 千噸穩(wěn)步增長至 2024 年的 54.84 千噸，期間復(fù)合增速為 10.6%。魔芋消費(fèi)穩(wěn)步增長，公司作為全球魔芋粉行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，有望受益于行業(yè)需求向上。
供應(yīng)鏈及客戶資源豐富，擴(kuò)建產(chǎn)能加強(qiáng)國內(nèi)外市場拓展。一致魔芋位于全國十大魔芋產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)縣之一長陽土家族自治縣，高效管理供應(yīng)鏈。公司產(chǎn)能規(guī)劃清晰，在建產(chǎn)能豐富，已有項目建成后，公司魔芋粉、魔芋食品、以及魔芋茶飲小料生產(chǎn)能力有望大幅提升。公司國內(nèi)營收占比不斷提升，2024 年約 70% 的收入來源于國內(nèi)銷售，國內(nèi)營收同比增長 39%，國外營收同比增長 9%。公司海外客戶有美國嘉吉公司、比利時綠賽集團(tuán)、德國特爾集團(tuán)等，國內(nèi)客戶有百草味、三只松鼠、滬上阿姨、康師傅、蜜雪冰城、衛(wèi)龍等。公司當(dāng)前以 B 端業(yè)務(wù)為主，但自有品牌 " 魔樂哥 " 的發(fā)展呈現(xiàn)上升趨勢，目前已通過線上電商、本地旅游市場、線下經(jīng)銷商等渠道進(jìn)行營銷推廣。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司 2025-2027 年歸母凈利潤為 0.97、1.13 和 1.31 億元，截至 7 月 18 日收盤價，對應(yīng) PE 為 41.9、35.8、30.9 倍。我們選取百龍創(chuàng)園、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪?zhàn)幼鳛榭杀裙尽９緦Ｑ心в螽a(chǎn)品十八年，B 端客戶資源豐富，同時布局 C 端自主品牌，我們看好其在建產(chǎn)能建成釋放后，國內(nèi)外業(yè)務(wù)快速發(fā)展的潛力，首次覆蓋給予 " 增持 " 評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險、產(chǎn)品單一風(fēng)險、產(chǎn)品安全與質(zhì)量控制風(fēng)險、跨市場選擇可比公司的風(fēng)險。
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