股市火熱，銀行理財市場也出現了新變化。

近期，一家股份行理財子公司的權益投資經理程勤貴感受到理財資金對含權產品的投資熱情。" 以往，部分國有大行代銷渠道主要銷售純固收產品，即便代銷‘固收 + ’產品，也要求其權益類資產投資占比上限不得超過 15%。如今，他們開始主動引入權益類資產投資占比中樞在 30% 的含權產品。" 程勤貴說。

含權類理財產品的增加，讓銀行理財在這一波 " 資金搬家潮 " 中經受住了考驗。普益標準統計數據顯示，8 月全市場理財產品存續規模達 31.2 萬億元，與上月基本持平。" 理財規模沒有縮水主要原因是理財資金正在體內循環。"9 月 11 日，一家城商行理財子公司的權益投資經理顧曉強向記者透露。

所謂體內循環，指的是越來越多的理財資金從純固收產品與現金管理類產品，流向權益類資產投資占比較高的含權產品。

" 尤其是權益類資產投資占比在 20% — 45% 的含權產品，理財資金凈流入量相當大。" 顧曉強說。

一家國有大行華東地區分行的理財業務主管向記者直言，他們之所以嘗試引入上述含權產品，一個重要驅動力是應對市場利率下行所帶來的純固收產品銷售困局與理財產品代銷業務增收壓力。

借道含權產品淘金股市

" 原先一款規模不到 2 億元的含權產品（權益類資產投資比重中樞在 30%），在 1 個月內實現規模翻番，現在逾 5 億元。" 程勤貴透露。目前他管理的多只含權產品均出現規模快速擴張，且絕大多數新增資金都是從純固收產品轉投而來。

一家股份制銀行華東地區支行的理財客戶經理王煒向記者透露，盡管近期 A 股股指一度迭創年內新高，但直接贖回理財產品并投資股市的投資者并不多。"8 月以來，直接入市的理財資金規模低于去年‘ 9 · 24 行情’。" 王煒告訴記者。究其原因，是前些年股市上漲期間，不少投資者將理財資金投向 " 賽道型 " 股票基金或相關個股，至今仍未收獲理想回報。如今面對股市再度上漲，他們選擇不再盲目直接入市，轉而將資金從純固收產品或現金類管理產品轉向含權產品，既能分享股市上漲紅利，又能獲取相對穩健的投資回報。

上述國有大行華東地區分行的理財業務主管透露，尤其是高凈值投資者的調倉積極性最高——以往受股市低迷等因素的影響，他們將數百萬元資金集中投向純固收或 " 固收 +" 產品。隨著股市持續上漲，他們迅速調整理財產品配置策略，將部分資金快速轉向權益類資產投資占比中樞至少在 30%、風險評級在 R3（平衡型）的含權產品，甚至部分高凈值投資者還要求銀行理財子公司提供定制化的、涵蓋打新 +、黃金 +、指數 +、紅利策略 + 等多資產多策略的含權產品，在控制投資風險的同時更好把握股市上漲紅利。

顧曉強透露，他所在的理財子公司對不同權益類資產投資占比的含權產品設定差異化的風險評級，比如權益類資產投資占比在 0% — 20% 的產品設定為 R2（穩健型）風險評級；20% — 45%（權益類資產投資占比中樞基本在 30%）的設定為 R3 風險評級；45% — 80%（權益類資產投資占比中樞基本超過 50%）的設定為 R4（進取型）風險評級。

" 今年下半年以來，流向 R3 風險評級含權產品的理財資金最多，甚至部分投資者贖回 R2 含權產品，改投 R3 含權產品。" 顧曉強說。

為此，顧曉強所在理財子公司產品團隊開展客戶調研了解原因，發現多數投資者認為 R2 含權產品的權益類資產投資占比較低，未必能全面分享股市上漲紅利；R4 含權產品需面簽且權益類投資占比相對較高（投資風險較大），令他們心有余悸。

顧曉強發現，隨著理財資金對 R3 含權產品的投資偏好增加，相關含權產品的發行節奏悄然加快。

記者從普益標準獲得的數據顯示，7 月銀行理財子公司新發的混合類產品達到 45 款，超過上半年的月均新發數量。

" 這背后是不少理財產品投資者認為 R3 含權產品攻守兼備。" 程勤貴解釋稱。通過客戶調研，他發現眾多理財產品投資者一方面希望能較大程度分享股市上漲的紅利，另一方面擔心自己直接入市，一旦操作不當就容易遭遇資產大幅縮水風險，因此投資者選擇了折中方案——通過借道含權產品淘金股市。

他直言，下半年以來，多只掛鉤紅利策略與指增策略的含權理財產品的年化收益率突破 10%，且凈值最大回撤幅度低于 2.5%，契合了理財產品投資者的風險偏好與收益要求。

近期程勤貴與多位基金經理溝通了解到，面對股市上漲，主動性股票投資基金的資金凈流入量低于股指 ETF（交易型開放式指數基金），顯示投資者在看好股市上漲前景的同時，高度關注資金靈活進出、收益目標與投資風險之間的平衡問題。

規模激增下的收益挑戰

" 若市場利率繼續下行導致純固收產品收益率與吸引力雙雙下降，我們將面臨客戶流失與理財產品代銷中間收入下降的雙重挑戰。所以我們需要引入含權產品來提升理財品種的整體收益率，以作為留住客戶資金與增加中間收入的重要手段。" 上述國有大行華東地區分行的理財業務主管表示。

面對越來越多理財資金流向含權產品，顧曉強直言 " 投資配置壓力與日俱增 "。" 去年 8 月一款紅利策略 R3 含權產品面世時，我們設定它的資金容量上限為 3 億元。隨著近期股市上漲與理財資金持續流入，這款產品的資金規模已超過 6 億元，面臨資金規模快速擴張所帶來的收益攤薄與倉位下降挑戰。" 顧曉強告訴記者。對理財產品而言，規模始終是收益的敵人。

為了解決 R3 含權產品資金規模激增所引發的收益挑戰，顧曉強決定雙管齊下，一是用好理財產品投資范圍廣泛的特點，將黃金 +、恒生科技指數 +、量化策略 +、紅利策略 +、打新 + 等眾多資產納入這類含權產品投資范疇，持續提升權益類資產倉位并力爭維持當前較高收益水準；二是圍繞部分高凈值投資者的個性化投資配置需求，提供定制化專戶理財產品服務，從而分流部分投資資金給理財產品規模 " 減壓 "。

程勤貴認為，銀行理財子公司面臨的另一個挑戰，是設計研發適合投資者新需求的含權產品。" 我們調研發現，眾多投資者未必喜歡定期開放型或封閉期較長的含權產品，因為他們擔心這兩類產品投資封閉期較長，令他們難以在股市回調期間及時贖回并落袋而安。相比而言，他們對資金靈活進出的日開型含權理財產品情有獨鐘。" 程勤貴說。

但是，在紅利策略、科技板塊等熱門股票價格大幅上漲的情況下，如何構建行之有效的資產配置策略以兼顧資金流動性、較低投資風險與較高收益目標，令銀行理財子公司在研發日開型含權產品過程中 " 相當頭疼 "。

程勤貴表示，目前他們擬定的策略是，不再買入高估值、股息率趨降的紅利策略股票并長期持有，轉而通過自下而上方式挖掘更多現金流改善與分紅意愿較高的個股，以及增持紅利策略 ETF，以保持必要的資產流動性，從而應對日開型含權產品的較高潛在贖回壓力。

記者獲悉，在日開型含權產品研發與投資管理過程中，部分銀行理財子公司還引入 " 產品年化絕對收益 / 產品最大回撤值 " 這項產品績效管理指標，力爭在高收益目標、投資低風險與從容應對贖回壓力之間找到更佳的平衡點。