中國銀河證券股份有限公司曾韜 , 段尚昌近期對晶澳科技進行研究并發布了研究報告《業績承壓，25Q1 現金流改善》，給予晶澳科技買入評級。
晶澳科技 ( 002459 )
事件：2024 年公司實現營收 701 億元 / 同比 -14%，歸母凈利 -47 億元，同比由盈轉虧，扣非凈利 -43 億元，同比由盈轉虧，毛利率 / 凈利率分別為 4.5%/-7.3%。25Q1 營收 107 億元，同 / 環比 -22.8%/-33.2%；歸母凈利 -16.4 億元，同比虧損擴大但環比收窄；扣非凈利 -14.06 億元，同比虧損擴大但環比收窄；毛利率 / 凈利率分別為 -6.71%/-15.5%，同 / 環比分別 -11.8/-8.3pcts、+11.4/-1.7pcts，基本符合預期。
24 年出貨量快速增長，業績持續承壓。24 年公司電池組件出貨 79.447GW（含自用 1.544GW），同比增長 39.2%，組件出貨量位居行業前三，其中海外出貨占比約 49% 維持高位，N 型組件出貨占比 70% 大幅提升 56pcts；但產品價格的大幅下滑使業務營收 666 億元同減 14.8%，毛利率 4.82% 微利但凈虧損。25Q1 公司電池組件出貨 15.65GW（含自用 33MW），同比微降 2.8%，其中海外出貨占比約 45%，N 型出貨占比 95.8%，已經本完成 P 型轉 N 型升級。25Q1 公司業績持續承壓，價格持續下滑跌破成本線，毛利率跌至歷史最低 -6.7%。
24Q4 充分計提減值，25Q1 現金流同比明顯改善。24 年規模效應下滑等因素下公司期間費用率 6.59% 同比 +1.5pcts，其中財務費用率 +1.2pcts；公司 24Q4 計提 26.1 億元資產減值，影響全年凈利率 4.5pcts，主要系計提大額長期資產減值（PERC 產能及電站資產等），最終歸母凈利率 -6.64% 同比 -15.27pcts。25Q1 公司期間費用率 7.84% 處于高位，但資產減值損失明顯減少，歸母凈利率已越過 24Q4 低點，環比虧損收窄。25Q1 公司經營現金流凈額同比大幅轉正至 7.87 億元，現金流管理見成效。
投資建議：我們預計公司 2025/2026 年營收 706 億元 /759 億元，歸母凈利 2.2 億元 /18 億元，EPS 為 0.07 元 /0.54 元，對應 PE 為 147x/18x 倍，維持 " 推薦 " 評級。
風險提示：行業需求不及預期的風險：全球貿易政策持續惡化的風險等
最新盈利預測明細如下：
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