中國銀河證券股份有限公司胡孝宇近期對濱江集團進行研究并發布了研究報告《2024 年報及 2025 年一季報點評：歸母凈利潤增長，穩健經營深耕杭州》，給予濱江集團買入評級。
濱江集團 ( 002244 )
事件：公司發布 2024 年報及 2025 年一季報。2024 年公司實現營業收入 691.52 億元，同比下降 1.83%；歸母凈利潤 25.46 億元，同比增長 0.66%，每股收益 0.82 元 / 股，同比增長 1.23%；每 10 股派息 0.82 元。2025 年一季度實現收入 225.08 億元，同比增長 64.27%；歸母凈利潤 9.76 億元，同比增長 47.88%。
歸母凈利潤小幅增長：公司 2024 年實現營業收入 691.52 億元，同比下降 1.83%，歸母凈利潤 25.46 億元，同比增長 0.66%。從盈利方面看，公司 2024 年毛利率為 12.54%，較 2023 年下降 4.22pct，其中房地產銷售業務毛利率為 12.47%，較 2023 年下降 3.96pct, 主要由于 2024 年期內結算的主要項目為 2020 年、2021 年獲得的項目，存在自持等原因導致毛利率較低；2025 年 Q1，公司毛利率為 10.99%，較 2024 年全年下滑 1.54pct。2024 年歸母凈利潤表現好于收入，主要由于：1）2024 年稅金及附加占收入比率為 0.94%，較 2023 年下降 1.21pct；2）2024 年公允價值變動收益 796 萬元，2023 年該值為負；3）費用管控上，2024 年銷售費用率和管理費用率分別為 1.24%、0.79%，分別較 2023 年提高 0.02pct、降低 0.31pct，二者加和共下降 0.29pct，整體表現出較好的費用管控；4）減值上，出于謹慎原則，2024 年公司分別計提信用減值和資產減值 2.62 億元、8.69 億元，較 2023 年計提規模明顯收窄。
銷售進入前 10： 2024 年公司實現銷售額 1116.3 億元，位列克而瑞行業銷售排名第 9 位，首次進入該排名 TOP10 陣營，較 2023 年提升 2 位，是 TOP10 中唯一民營房企，在杭州公司連續 7 年獲得銷售冠軍。從銷售金額的目標完成度看，2024 年公司銷售目標位 1000 億元以上，實際銷售完成度為 116%。2025 年，公司銷售目標為 1000 億元，排名 15 名以內，全國份額 1% 以上。
投資持續深耕杭州：2024 年，公司共新增 23 宗土地，計容建面 187 萬方，總地價 448.5 億元，權益地價 224.4 億元，對應權益比例 50.04%；全口徑樓面價為 24003 元 / 平米，全口徑下的拿地力度為 0.40。公司拿地深耕杭州，新增地塊中，22 宗位于杭州，1 宗位于南京，杭州土地市場占有率達到 37%。截至 2024 年末，公司共有 997.64 萬方的土儲，其中 794.57 萬方土儲在杭州，占比達 70%， 153.33 萬方在浙江省內（除杭州），主要在金華、湖州、寧波等經濟基礎扎實的二三線城市，占比 20%，49.73 萬方在浙江省外，占比為 10%。公司土儲優質，未來發展有保障。2025 年公司計劃投資金額控制在權益銷售回款的 50% 左右，截至 2025 年 4 月 30 日，公司共新增 15 個地塊，其中 9 個位于杭州，總建面達 34.03 萬方。
融資渠道通場 : 截至 2024 年末，公司扣除預收款后的資產負債表為 57.88%，凈負債率 0.57%，嚴控杠桿。壓降有息負債規模，截至 2024 年末公司權益有息負債 305 億元，較 2024 年初下降 55 億元。現金充足，截至 2024 年末公司權益貨幣資金余額 327 億元，高于權益有息負債規模，現金短債比 3.58 倍。公司債務期限構成健康，截至 2024 年末公司短期債務占比 28%。融資成本不斷下降，截至 2024 年末公司平均融資成本 3.4%，較 2023 年末下降 0.8pct，表明市場對公司資產、經營等方面的認可。融資渠道通暢，截至 2024 年末，公司共獲得授信總額度 1215.54 億元，剩余可用額度占比達 72%。截至 2025 年 4 月 30 日，公司于 2025 年已累計發行 2 次中票、1 次短期融資券，共融資 17 億元
投資建議：公司歸母凈利潤小幅增長，表現優于收入。公司持續深耕杭州，銷售排名提升至 TOP10，優質的土儲為支持公司未來的持續發展。財務端公司穩健經營，融資通道保持通暢。基于此，我們預測公司 2025-2027 年歸母凈利潤分別為 27.97 億元、29.25 億元、30.11 億元，對應的 EPS 分別為 0.90 元 / 股、0.94 元 / 股、0.97 元 / 股，PE 分別為 11.52X、11.02X、10.70X，維持 " 推薦 " 評級
風險提示：宏觀經濟不及預期的風險、房地產銷售不及預期的風險、房價大幅度下跌的風險、資金回流不及預期的風險、債務償還不及預期的風險、經營業務不及預期的風險
最新盈利預測明細如下：
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