天風證券股份有限公司孫瀟雅近期對許繼電氣進行研究并發布了研究報告《特高壓在手訂單充足，海外業務持續拓展》，給予許繼電氣買入評級。
許繼電氣 ( 000400 )
電網基本盤穩定，業績維持穩步增長
24 年合計實現營收 170.89 億元，yoy+0.17%；歸母凈利潤 11.17 億元，yoy+11.09%；扣非凈利潤 10.62 億元，yoy+22.19%。毛利率 20.77%，yoy+2.77pcts。凈利率 7.56%，yoy+0.61pcts。
2025Q1 營收 23.48 億元，yoy-16.42%；歸母凈利潤 2.08 億元，yoy-12.47%；扣非凈利潤 2.04 億元，yoy-9.96%。毛利率 23.47%，yoy+5.20pcts。凈利率 10.06%，yoy+0.68pcts。相對低毛利的新能源及系統集成業務板塊收入同比下降、其他業務受訂單交付和收入確認進度影響，導致公司 25Q1 業績同比有所下滑、但毛利率明顯提升。
24 年業務分拆：
1、智能變配電系統：24 年實現收入 47.11 億元，yoy+2.93%，毛利率 24.26%，同比上升 1.60pcts。
2、智能電表：24 年實現收入 38.66 億元，yoy+11.00%，毛利率 24.66%，同比下降 0.57pcts。
3、智能中壓供用電設備：24 年實現收入 33.52 億元，yoy+6.69%，毛利率 18.77%，同比上升 2.51pcts。
4、新能源及系統集成：24 年實現收入 24.64 億元，yoy-37.47%，毛利率 8.14%，同比上升 2.72pcts。
5、直流輸電系統：24 年實現收入 14.44 億元，yoy+101.57%，毛利率 30.92%，同比下降 11.37pcts。
6、充換電設備及其他制造服務：24 年實現收入 12.52 億元，yoy+4.18%，毛利率 14.18%，同比上升 3.61pcts。
未來業績增長點：特高壓在手訂單充足，出海持續拓展
1）特高壓方面，截至 2024 年度公司部分未確收大項目包括哈密 - 重慶、寧夏 - 湖南等；在手項目包括陽江青州海風柔直、甘肅 - 浙江、天河棠下柔直背靠背等。
2）海外市場方面，公司以特高壓、智能電表、開關柜、變壓器、充電樁等產品業務為主，持續拓展南美、中東、東南亞、非洲、歐洲等市場。
盈利預測
公司在手特高壓項目豐富，基于公司 24 年及 25Q1 經營情況，我們調整公司 25-27 年營業收入預測至 182.9、199.4、219.3 億元（原值為 25-26 年 252.7、290.7 億元），歸母凈利潤預測至 14.3、17.5、19.7 億元（原值為 25-26 年 15.1、17.5 億元），對應當前估值 16、13、11X PE，維持 " 買入 " 評級。
風險提示：特高壓項目建設進度不及預期、電網投資不及預期、市場競爭加劇、原材料價格波動、貿易政策及境外銷售風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華源證券劉曉寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為 75.06%，其預測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 14.75 億，根據現價換算的預測 PE 為 15.18。
最新盈利預測明細如下：
以上內容為證券之星據公開信息整理，由 AI 算法生成（網信算備 310104345710301240019 號），不構成投資建議。
