但是，在過去一年的較長一段時間內，全球市值最高的光伏公司卻并非中國公司，而是美國的老牌光伏企業—— First Solar。
2024 年，中國光伏企業受產能問題、價格戰、" 內卷式 " 競爭等影響，估值持續下探，多年穩坐市值第一寶座的隆基綠能也被陽光電源反超，而 First Solar 卻在美國政府《通脹削減法案》（IRA）補貼、關稅等貿易政策壁壘及產能增長、市占擴大等利好下股價大漲，終于在 5 月超過陽光電源，成為全球市值最高的光伏企業。當年 6 月，該公司股價一度重返 300 美元 / 股以上的歷史高位水平，與中國光伏股市值差距越來越大。不過，在特朗普贏得美國大選后，美國光伏市場前景看衰，First Solar 股價也逐步下行，今年四月又一度跌到了 116.56 美元 / 股的近期低點，低于陽光電源等中國光伏龍頭，但此后受業績向好的預期刺激，股價又迎來一波反彈。截至 5 月 20 日，First Solar 股價 167.22 美元 / 股，總市值約 179.33 億美元，折合成人民幣約 1294 億元，在美股市場的光伏板塊中市值最高，在全球略低于陽光電源的 1319.81 億元人民幣，但相差無幾，一天之內的漲跌或匯率變化，二者就會易位。同時，First Solar 市值仍高于隆基綠能的 1145 億元，是全球光伏主材第一股（陽光電源主營業務是光儲逆變器）。
光伏企業股價持續波動之際，光伏產業的格局變化也仍在繼續。5 月 20 日，美國國際貿易委員會正式裁定東南亞四國光伏產品對美國光伏產業造成實質性損害和威脅，商務部將征收高額反補貼、反傾銷關稅，中國光伏在東南亞產能再遭打擊，而這背后的 " 始作俑者 " 之一，同樣是 First Solar。
近年來，這家企業一直是高補貼、貿易糾紛的主角，一位中國光伏龍頭公司的高管曾將之形容為政府補貼、客戶和民眾買單的高成本 " 怪胎 "，但根據近期公布的財報，First Solar 在 2024 年實現營收 42.06 億美元，同比增長 26.75%，歸母凈利潤再創新高達到 12.92 億美元，同比增長 55.52%，成為 2024 年最賺錢的光伏主材公司。2025 年一季度盈利雖然下滑，但也仍有 2.1 億美元的歸母凈利潤，相比于全球光伏市場的經營壓力、中國光伏主材企業的虧損情況，業績的確堪稱亮眼。
但這一表現究竟成色幾何，First Solar 又在靠什么賺錢？
高售價市場與高補貼經營
First Solar 并未像多數中國光伏龍頭一樣，形成包含硅料、硅片、電池片、組件四大主材中至少 3 個環節的一體化產能，而是一家以組件生產、銷售為主的企業，且其組件多為薄膜技術路線，與中國晶硅技術占據絕對主流的情況大異其趣。
從財報來看，該公司去年營收折合人民幣大概在 300 億左右，如果放在中國主材企業中，排名大概在第六位，但以組件出貨量論，First Solar 去年出貨約 14.1GW，排不進全球 TOP10（此前直至 2023 年，First Solar 都是 TOP10 的?？停渖砬扒逡簧际侵袊髽I，作為對比，去年組件 " 銷冠 " 是美國、中國兩地上市的晶科能源，出貨量 92.87GW，是 First Solar 的近 6.6 倍，其營收則是后者的 3 倍左右，但歸母凈利潤方面，First Solar 卻高出晶科能源近百倍。
從年報和機構分析來看，這種背離背后的核心原因有二，首先就是因美國光伏市場封閉性催生出的 " 價格高地 "，以及本土廠商因此得到的競爭優勢。
2024 年初，美國主流組件銷售均價大概在 0.32 美元 /W 左右，年終約 0.24 美元 /W，跌幅約 25%，以 N 型 TOPCon 為代表的新一代組件價格仍超過 0.27 美元 /W。同期中國 P 型組件價格從年初 0.95 元人民幣 /W 降到年底 0.68 元 /W，跌幅約 28%，N 型 TOPCon 則以 30% 左右跌幅降至相近價格。雖然都在下跌，但僅從價格來說，美國市場要高出中國市場 2.5 倍左右，而且價差有逐漸拉大之勢。與此同時，First Solar 的薄膜組件在美國市場普遍較受認可，售價還要高于市場均價，這也讓其營收表現遠好于出貨表現。實際上，晶科、阿特斯等企業在近年財報或投資者交流中也均提到美國市場的價格高地、利潤高地屬性。但與此同時，美國政府推動制造業回流、加強關稅壁壘等舉措，讓海外產能愈發難以進入這片市場，其高價因此得以維持，像 First Solar 這樣的本土龍頭也因此具備了 " 得天獨厚 " 的市占優勢。去年 6 月，美國政府終止了對東南亞四國光伏產品的 " 反規避 " 關稅豁免，并在包括 First Solar、韓華 Qcells 等企業的訴狀下啟動新 " 雙反 " 調查，進一步壘高了市場進入門檻，First Solar 的股價也因之一度沖上 300 美元 / 股以上，頗有重回巔峰之勢。
不過，高營收從來不意味著高利潤，在行業整體價格走低的情況下，2023 年還在虧損的 First Solar，迅速拿出歷史最佳、全球首屈一指的凈利潤表現，更讓人驚訝。但業績數字只是表面，從年報中還能看出，該公司的利潤中仍有不少 " 水分 "，這也成為了其未來發展的最大不確定性因素之一。
實際上，First Solar 近年來雖然制造效率有所提升，但其扭虧主要依靠的是拜登政府 IRA 法案落地帶來的財政補貼、稅收抵免。根據財報，2024 年末至 2025 年初，該公司根據 IRA 第 45X 條稅收抵免獲得了高達 16.5-17 億美元的補貼。而如果沒有了補貼，First Solar 的盈利高光表現將化為泡影，值得一提的是，去年該公司銷售成本上升了 16%，產能擴張也導致了資本支出高增，現金儲備則幾乎減半，未來幾年的爬坡成本更是預計高達 1 億至 2.2 億美元。而手頭五倍于年出貨量的積壓訂單，如果能陸續實現，就是業績保障，如果買賣任何一方出了問題，就可能遭遇 " 爆雷 "。以上這一切，都需要清潔能源制造法案帶來的高額補貼，和氣候政策、能源轉型政策形成的穩定市場需求，但特朗普的上臺，很有可能帶來翻天覆地的變化。
特朗普新政沖擊逐漸顯現
今年 4 月 30 日，First Solar 宣布下調全年業績預期，銷售額從此前的預計 53 億 -58 億美元降為預計 45 億 -55 億美元，每股收益從此前預計的 17-20 美元降至 12.5-17.5 美元，理由主要是美國戶用光伏需求的持續低迷和 " 對等關稅 " 帶來的挑戰，當天，該公司股價一度暴跌超過 10%。
實際上，自從旗幟鮮明反對拜登政府清潔能源政策、將氣候危機稱為 " 騙局 " 的特朗普贏得大選后，該公司前景就因政策可能出現的變動而被看衰。更加吊詭的是，在近年來不斷通過關稅、專利大打貿易狙擊戰后，First Solar 同樣受到特朗普上臺后極端關稅政策之害。
據悉，該公司的材料乃至部分成品都依賴進口，且正在印度建造大規模海外產能，如果關稅落地，其進出口、運費、庫存周轉等成本預計會增加 1 億至 3.75 億美元。
而更要命的，是 5 月 19 日有媒體報道稱，共和黨議員提案計劃提前結束針對清潔能源的稅收抵免政策，并獲得眾議院領導層認可。而相關法案也與特朗普一直所宣揚的政策導向吻合，如果得以通過，將牽扯數千億美元資金，且目前尚無確定的退出時間表，這無疑會讓 First Solar 等仍依靠補貼大舉擴張的新能源企業受到極大沖擊。當日，該公司股價下跌近 8%。
面對估值走低的風險，該公司也給出了包括降低成本、加強技術壁壘、提升技術效率等應對舉措，前沿鈣鈦礦技術也常被拿來證明其可能贏得新一代技術之爭，但實際上，從以往經驗來看，其先進技術商業化能力遠遜于中國企業，在非美國市場，其當前薄膜產品的性價比、認可度均較弱，沒有美國市場需求和政策補貼的支撐，競爭力將大打折扣。
近日，First Solar 首席執行官 Mark Widmar 不斷強調保留現有稅收抵免對美國制造業和經濟的重要性，但看起來，特朗普政府針對清潔能源的進一步 " 清算 " 已愈發臨近，這家 2024 年最賺錢的光伏主材公司，也將面臨未知的命運。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜胡珈萌，編輯｜劉洋雪）
