本文來源：時代商學院 作者：雷小艷
來源 | 時代商業研究院
作者 | 雷小艷
編輯 | 鄭琳
自 2017 年開始，湖北香江電器股份有限公司（下稱 " 香江電器 "）就開啟了 IPO 闖關之路。不過，歷經十余年的摸索，該公司尚未成功 IPO。
2024 年 5 月 22 日，香江電器撤回了深交所主板 IPO 的申請材料，并于該年 9 月 29 日遞表港交所。在財務資料已過有效期后，該公司于今年 4 月 10 日二次遞表港交所，截至目前尚未通過聆訊。
招股書顯示，香江電器主營產品為生活家居用品，主要涵蓋電熱類、電動類、電子類家用小電器和花園水管為主的非家用電器。2022 — 2024 年，該公司超 94% 的業務收入來自海外市場的 ODM（原始設計制造）/OEM（原始設備制造）代工生產訂單。該業務模式下，香江電器過去三年的銷售毛利率平均值為 22.13%。或為擺脫對代工訂單的過度依賴，香江電器自 2016 年起推出自有品牌 OBM（原始品牌制造）業務。
過去三年，盡管香江電器的 OBM 業務可實現 33%～41% 的銷售毛利率，但業務規模逐年萎縮。2024 年，該公司 OBM 業務收入僅為 4115.3 萬元，對應的營收占比僅為 2.7%。
在本次赴港 IPO 的招股書中，香江電器表示，擬使用 IPO 募資 1 億元引進新品牌以增強 OBM 業務。但截至 2025 年 4 月 7 日，該公司尚未物色到任何潛在的投資或收購標的。
4 月 18 日、5 月 21 日，就超 90% 的業務收入來自代工客戶、自有品牌業務收入下滑、業務收入主要來自海外等相關問題，時代商業研究院向香江電器發郵件并嘗試致電詢問。截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
潘氏家族控股企業，94% 以上收入來自代工
招股書顯示，香江電器的經營歷史最早可追溯至 2000 年，該公司于當年在江陰成立益諾威廠房。2012 年，潘允作為發起人之一，創辦了香江電器。
自創辦至今，現年 67 歲的潘允一直擔任香江電器董事長兼總經理。截至 2025 年 4 月 7 日，潘允直接持有香江電器 54.07% 的股份，并通過擔任員工持股平臺蘄春恒興科技管理中心（有限合伙）的唯一普通合伙人，控制了香江電器 19.54% 的表決權。此外，潘允與其子 Guangshe Pan 全資持股的蘄春華鈺科技管理中心（有限合伙）直接持有香江電器 26.39% 的股份。
不難發現，通過直接、間接持股及擔任員工持股平臺唯一普通合伙人的方式，潘允及其子 Guangshe Pan 合計控制了香江電器 100% 的表決權。
自創辦至今，香江電器主要以代工方式研發、生產和銷售各種家居用品，主營產品包括電熱水壺、電烤箱、攪拌機、打蛋器、電子秤等廚房小家電和花園水管為主的非電器家居用品，上述產品主要銷往海外市場。
招股書顯示，香江電器的代工模式主要有 ODM 和 OEM 兩種。ODM 模式下，香江電器主導產品的研發、設計并進行生產，在樣品通過客戶最終確認后組織批量生產，生產完畢后并使用客戶的商標或品牌；OEM 模式下，客戶主導產品的研發、設計方案，香江電器配合提供建議并按照客戶方案落實生產。
2022 — 2024 年，香江電器實現分別營業收入 10.97 億元、11.88 億元、15.02 億元，其中，分別有 94.4%、95.8%、97.3% 的收入來自 ODM/OEM 客戶，即超 94% 收入來自代工業務。
截至 2025 年 4 月 7 日，香江電器在國內設有 7 個生產基地，并在印尼、泰國投建了兩個新的生產基地，預計將分別于 2025 年第二季度、2025 年下半年投產。
需注意的是，香江電器的客戶集中度較高。2022 — 2024 年，該公司來自前五大客戶的銷售收入占比分別為 62.40%、72.40%、77.90%。
自有品牌業務萎縮，擬用募資收購新品牌
為維持與下游大客戶的長期合作關系，香江電器曾不惜降價虧本銷售。
香江電器申報深交所主板 IPO 時提交的第一輪審核問詢函回復文件顯示，2021 年其向 Wachsmuth&Krogmann（Far East）LTD 銷售的煎烤類、電水壺類產品的毛利率為負，分別為 -22.01%、-6.90%。
對此，香江電器解釋，該客戶為德國大型零售商 ALDI（奧樂齊）的長期供應商，單一品類產品采購量較大，并且在國內選擇了較多的供應商作為備選供應商，公司為維護長期合作關系，2021 年向其銷售的煎烤類產品和電水壺類產品報價較低，從而導致產品銷售毛利率為負。
Wind 數據顯示，2022 — 2024 年，A 股所屬申萬三級廚房小家電行業的 10 家上市公司的銷售毛利率均值分別為 26.38%、26.50%、25.86%，而香江電器同期的銷售毛利率分別為 20.4%、24.1%、21.9%，相對偏低。
或為擺脫對代工客戶的業務依賴，香江電器于 2016 年開展 OBM 業務，以自有品牌 " 威麥絲 "、"Accuteck" 及 " 艾格麗 " 等設計、研發、生產及銷售家用電器，銷售平臺主要為亞馬遜、京東、天貓及拼多多等電商平臺。
招股書顯示，2022 — 2024 年，香江電器 OBM 業務的銷售毛利率分別為 33.0%、39.1%、41.0%。這意味著，若大力發展 OBM 業務并提高收入占比，香江電器有望大幅提高銷售毛利率。
不過，過去三年，香江電器的 OBM 業務規模不斷萎縮，從 6137.3 萬元逐年下滑至 4115.3 萬元，已不足 5000 萬元，對應的收入占比從 5.6% 下滑至 2.7%，已不足 3%。
這意味著，香江電器自 2016 年開始培育的 OBM 業務仍不甚理想。
本次赴港 IPO，香江電器擬使用募資引進新品牌以增強 OBM 業務。
招股書顯示，香江電器擬使用人民幣 1 億元為現有的品牌組合引進新品牌以增強 OBM 業務，主要物色銷售電熱類、電動類生活家居用品，擁有良好歷史業績且年度收入至少達 5000 萬美元的歐美市場品牌企業。
不過，截至 2025 年 4 月 7 日，香江電器尚未物色到任何潛在的投資或收購目標。
（全文 1987 字）
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