本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：張照
" 汽車(chē)狂人 " 李書(shū)福麾下再添一家上市公司。
2025 年 6 月 25 日，曹操出行（02643.HK）正式在港交所主板掛牌上市。上市首日，曹操出行股價(jià)便大幅低開(kāi)，截至午間收盤(pán)，曹操出行股價(jià)為 35.75 港元 / 股，相較發(fā)行價(jià)下跌 14.76%，總市值達(dá)到 195 億港元，約合人民幣 178 億元，成為港股最大的出行平臺(tái)。
曹操出行最早成立于 2015 年 5 月 21 日，是一家由吉利集團(tuán)孵化的中國(guó)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)。
截至 2024 年 12 月 31 日，曹操出行在 136 個(gè)城市運(yùn)營(yíng)，2024 年總交易額（GTV）達(dá)到 169.53 億元，較 2023 年增加 38.8%。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按 GTV 計(jì)算，曹操出行 2024 年市場(chǎng)占有率為 5.4%，位列中國(guó)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)第二名。
曹操出行此次全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為 17.18 億港元；或倘超額配股權(quán)獲悉數(shù)行使，所得款項(xiàng)凈額則約為 19.89 億港元。
按照曹操出行計(jì)劃，其所得款項(xiàng)凈額約 19% 將用于改進(jìn)車(chē)服解決方案及改善服務(wù)質(zhì)量；約 18% 用于提升并推出一系列定制車(chē)；約 17% 將提升技術(shù)及投資自動(dòng)駕駛；約 16% 用于擴(kuò)大地理覆蓋范圍；此外，剩下的約 20% 將用于償還若干銀行借款的部分本金及利息，約 10% 用作營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。
曹操出行董事會(huì)主席楊健在上市致辭中表示：" 展望未來(lái)，共享出行面臨顛覆性的行業(yè)變革，原有的競(jìng)爭(zhēng)格局將被重塑。借助吉利集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)，曹操出行將深度參與網(wǎng)約車(chē)定制研發(fā)，優(yōu)化車(chē)輛性能和服務(wù)功能，全力推進(jìn)自動(dòng)駕駛網(wǎng)約車(chē)的研發(fā)和上市；在換電補(bǔ)能、循環(huán)再制造，醇?xì)淠茉淳W(wǎng)約車(chē)運(yùn)營(yíng)、AI 管理等方面構(gòu)建更加完善的出行生態(tài)，為乘客提供更安全、高效、便捷的出行選擇。"
時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，在此之前，共享出行企業(yè)如祺出行（09680.HK）、嘀嗒出行（02559.HK）就已在港交所成功上市；行業(yè)頭部玩家滴滴出行也曾在美股短暫上市，后退市轉(zhuǎn)入場(chǎng)外 OTC 市場(chǎng)交易。
但截至目前，出行平臺(tái)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)乏善可陳，曹操出行能否打破 " 魔咒 "？
背靠聚合平臺(tái)打開(kāi)市場(chǎng)
出身于 " 豪門(mén) "，2015 年，曹操專(zhuān)車(chē)（" 曹操出行 " 前身）由吉利汽車(chē)（00175.HK）創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)李書(shū)福通過(guò)吉利集團(tuán)孵化、創(chuàng)立。
據(jù)吉利汽車(chē)此前科創(chuàng)板招股書(shū)披露，李書(shū)福擁有碩士研究生學(xué)歷，于 1994 年創(chuàng)辦浙江華田摩托車(chē)廠，開(kāi)始創(chuàng)辦吉利集團(tuán)有限公司；1997 年吉利進(jìn)入汽車(chē)行業(yè)，開(kāi)始生產(chǎn)汽車(chē)；2003 年成立吉利控股，擁有中國(guó)汽車(chē)制造業(yè)領(lǐng)域逾 20 年投資和管理經(jīng)驗(yàn)。
當(dāng)時(shí)，吉利正處于從傳統(tǒng)汽車(chē)制造商向移動(dòng)出行服務(wù)商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。李書(shū)福希望通過(guò)曹操出行獲取終端用戶(hù)數(shù)據(jù)，以此反哺汽車(chē)研發(fā)，推動(dòng)產(chǎn)品和服務(wù)的持續(xù)優(yōu)化。在吉利內(nèi)部，曹操專(zhuān)車(chē)被賦予了極高的戰(zhàn)略地位，被視為出行領(lǐng)域布局的重要落子。
2015 年，正值中國(guó)網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈之際，滴滴出行憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)占據(jù)了市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。作為行業(yè)后來(lái)者，曹操專(zhuān)車(chē)面臨著巨大的市場(chǎng)壓力和挑戰(zhàn)。
不同于行業(yè)常見(jiàn)的 C2C 模式，曹操專(zhuān)車(chē)開(kāi)局就不走尋常路——采用 " 公車(chē)公營(yíng) + 認(rèn)證司機(jī) " 的 B2C 模式。即車(chē)由曹操專(zhuān)車(chē)和吉利提供，司機(jī)則由招聘而來(lái)。
彼時(shí)，大街小巷馳騁的吉利帝豪 EV 承載著吉利在新興賽道上大展拳腳的使命。
李書(shū)福曾公開(kāi)表示，希望以曹操專(zhuān)車(chē)平臺(tái)為起點(diǎn)，結(jié)合車(chē)載人工智能，優(yōu)化智能網(wǎng)絡(luò)空間，加快推進(jìn)變革，把吉利控股集團(tuán)從汽車(chē)制造商向交通運(yùn)輸服務(wù)商、信息內(nèi)容提供商轉(zhuǎn)型。
2019 年，曹操專(zhuān)車(chē)正式更名為曹操出行，表示未來(lái)業(yè)務(wù)將擴(kuò)展至更為全方位和多元化的出行產(chǎn)品和服務(wù)內(nèi)容。
在資本市場(chǎng)上，曹操出行也動(dòng)作頻頻。2017 年 10 月至 2021 年 8 月，曹操出行先后完成了 A 輪、A1 輪及 B 輪 3 輪融資，每股成本分別為 30.75 元、30.76 元、37.6 元，合計(jì)融資金額約為 28.5 億元。其中，曹操出行 B 輪融資前估值已達(dá)到 170 億元。
獲得融資后不久，曹操出行的 GTV 進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。截至 2024 年底，曹操出行的業(yè)務(wù)已覆蓋 136 個(gè)城市。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按 GTV 計(jì)算，曹操出行自 2021 年起連續(xù)位列國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)規(guī)模前三，并于 2024 年躍居行業(yè)第二，但市場(chǎng)份額僅為 5.4%，距離行業(yè)第一（市場(chǎng)份額 70.4%）仍有很大差距。
在此期間，高德、美團(tuán)、騰訊出行及百度地圖等聚合平臺(tái)的興起，網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)逐漸從由單一參與者主導(dǎo)市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橛脩?hù)流量分配更為分散的市場(chǎng)。2018 年至 2024 年，通過(guò)聚合平臺(tái)完成的網(wǎng)約車(chē)訂單比例由 3.5% 上升至 31%。
隨著聚合平臺(tái)影響力的增加，出行公司對(duì)其依賴(lài)性也在增加。
曹操出行披露，2022 年至 2024 年，其 GTV 分別為 88.84 億元、122.14 億元、169.53 億元；其中，來(lái)自聚合平臺(tái)的訂單分別占曹操出行 GTV 的 49.9%、73.2% 及 85.4%，以及分別占曹操出行訂單量的 51.4%、74.1% 及 85.7%。
自 2023 年初以來(lái)，曹操出行已戰(zhàn)略性地將增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向聚合平臺(tái)。隨之而來(lái)的是傭金支出的增長(zhǎng)，從 2022 年到 2024 年，曹操出行向聚合平臺(tái)支付的傭金從 3.2 億元增長(zhǎng)至約 10.5 億元，暴增 228%。
相較于自營(yíng)渠道，在聚合平臺(tái)比價(jià)機(jī)制下，大部分消費(fèi)者或只關(guān)注價(jià)格，而非服務(wù)商。曹操出行也提到，" 若聚合平臺(tái)行業(yè)整合，我們可能因議價(jià)能力有限而不得不接受不利條款。"
深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮向時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，網(wǎng)約車(chē)行業(yè)發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)。一方面，市場(chǎng)趨于飽和，競(jìng)爭(zhēng)紅海化。頭部平臺(tái)占據(jù)較大市場(chǎng)份額，地位難以撼動(dòng)，優(yōu)勢(shì)明顯。聚合平臺(tái)興起，分散了流量。在這種情況下，尾部企業(yè)獲取用戶(hù)和市場(chǎng)份額難度加大。平臺(tái)投入大量資金用于運(yùn)營(yíng)成本及市場(chǎng)推廣補(bǔ)貼，多數(shù)處于虧損狀態(tài)。同時(shí)，司機(jī)管理問(wèn)題較多，還面臨合規(guī)與監(jiān)管壓力，發(fā)展空間受限。
欲靠 Robotaxi 突圍？
這是李書(shū)福的第 11 個(gè) IPO。
在此之前，李書(shū)福旗下已有吉利汽車(chē)（00175.HK）、沃爾沃（VOLCARB）、極氪（ZK.N）、極星汽車(chē)（PSNY）、路特斯科技（LOT）、錢(qián)江摩托（000913.SZ）、漢馬科技（600375.SH）、千里科技（601777.SH）、億咖通科技（ECX）、洪橋集團(tuán)（08137.HK）10 家上市公司。
據(jù)曹操出行此次全球發(fā)售文件，在全球發(fā)售完成后，李書(shū)福通過(guò) Ugo Investment Limited 將間接持有曹操出行已發(fā)行股份約 77.1%，并將合共控制公司表決權(quán)約 81.0%。
值得注意的是，曹操出行歷經(jīng)三次遞表港交所才成功上市。其他出行平臺(tái)也面臨著類(lèi)似的情況，例如嘀嗒出行自 2020 年起五次遞表港交所才得以在 2024 年 6 月上市，如祺出行也是兩度沖刺港股，才在 2024 年 7 月成功上市。
張孝榮對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，港交所融資環(huán)境良好，資本市場(chǎng)成熟完善，資金來(lái)源相對(duì)豐富，對(duì)新興科技和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值相對(duì)較高，能提升企業(yè)品牌形象和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。上市規(guī)則較為包容，IPO 效率較高，為尚未盈利但具高增長(zhǎng)潛力的企業(yè)提供上市機(jī)會(huì)。
全球發(fā)售文件顯示，曹操出行營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，從 2022 年的 76.31 億元增長(zhǎng)至 2024 年的 146.57 億元；但與此同時(shí)凈利潤(rùn)連續(xù) 3 年虧損，2022 年至 2024 年，曹操出行凈虧損分別為 19.72 億元、19.16 億元、12.51 億元，三年累計(jì)虧損達(dá)到 51.39 億元。
曹操出行表示，公司虧損主要是為建立共享出行網(wǎng)絡(luò)及達(dá)到業(yè)務(wù)所需的臨界規(guī)模而作出的必要投資，包括與獲取并留住乘客及司機(jī)、進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)及品牌推廣、提升技術(shù)及營(yíng)運(yùn)以及開(kāi)發(fā)及部署定制車(chē)相關(guān)的成本及開(kāi)支。目前，公司主要以借債融資（而非股權(quán)融資）方式為該投資提供資金，因此于往期錄得高額借款。
2022 年至 2024 年，曹操出行借款由 56 億元增加至 72 億元。對(duì)此，曹操出行稱(chēng)，主要是由于公司于 2023 年將大部分自有車(chē)輛更換為定制車(chē)而產(chǎn)生負(fù)投資現(xiàn)金流量?jī)纛~ 15 億元。
值得注意的是，作為吉利集團(tuán)孵化的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)，曹操出行向吉利集團(tuán)純電動(dòng)汽車(chē)生態(tài)系統(tǒng)中的汽車(chē)銷(xiāo)售商采購(gòu)汽車(chē)（包括定制車(chē)），已與吉利集團(tuán)建立長(zhǎng)期互補(bǔ)互惠的非獨(dú)家業(yè)務(wù)關(guān)系。
曹操出行自 2022 年開(kāi)始部署定制車(chē)，截至 2024 年，在 31 個(gè)城市擁有一支超過(guò) 3.4 萬(wàn)輛定制車(chē)的車(chē)隊(duì)供其附屬司機(jī)使用。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，曹操出行的車(chē)隊(duì)規(guī)模目前為中國(guó)同類(lèi)車(chē)隊(duì)最大。2024 年，定制車(chē)履行的訂單占曹操出行 GTV 的 25.1%。
此次港交所上市，曹操出行計(jì)劃用約 19% 所得款項(xiàng)凈額將用于改進(jìn)車(chē)服解決方案及改善服務(wù)質(zhì)量，約 3.27 億港元；約 18% 所得款項(xiàng)凈額將用于提升并推出一系列定制車(chē)，約 3.09 億港元。
但同時(shí)，曹操出行 2022 年至 2024 年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物由 3.8 億元減少至 1.59 億元。此次港交所上市，曹操出行計(jì)劃用約 20% 所得款項(xiàng)凈額將用于償還若干銀行借款的部分本金及利息，約 3.44 億港元；同時(shí)再用約 10% 所得款項(xiàng)凈額將用作營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途，約 1.72 億港元。
此外，曹操出行還加大自動(dòng)駕駛技術(shù)的投資，計(jì)劃用約 17% 所得款項(xiàng)凈額（約 2.92 億港元）將提升技術(shù)及投資自動(dòng)駕駛。
據(jù)全球發(fā)售文件，曹操出行 2025 年 2 月推出自動(dòng)駕駛平臺(tái)曹操智行，并在蘇州、杭州試點(diǎn)開(kāi)啟 Robotaxi 服務(wù)。同時(shí)，正與吉利集團(tuán)合作開(kāi)發(fā)一款專(zhuān)門(mén)提供 Robotaxi 服務(wù)的新定制車(chē)，包括一款專(zhuān)為自動(dòng)駕駛而設(shè)的 L4 級(jí) Robotaxi，預(yù)期將于 2026 年底推出。
時(shí)代財(cái)經(jīng)從曹操出行方面獲悉，Robotaxi 服務(wù)無(wú)縫整合了曹操的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)與吉利集團(tuán)的汽車(chē)制造、自動(dòng)駕駛技術(shù)優(yōu)勢(shì)，曹操出行基于定制車(chē)已驗(yàn)證的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化能力、成本優(yōu)化路徑和成熟的資產(chǎn)管理體系，將有力推動(dòng) Robotaxi 服務(wù)的商業(yè)化落地。
曹操出行表示，將不斷擴(kuò)充自動(dòng)駕駛研發(fā)團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng) Robotaxi 的運(yùn)營(yíng)和技術(shù)能力；同時(shí)逐步將 Robotaxi 的覆蓋范圍擴(kuò)大至全國(guó)更多城市，以更早實(shí)現(xiàn)大規(guī)模 Robotaxi 的運(yùn)營(yíng)。
張孝榮告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，短期內(nèi)網(wǎng)約車(chē)還難以完全被 Robotaxi 取代。目前，Robotaxi 技術(shù)尚未完全成熟，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)屬于 " 遙控車(chē) "，運(yùn)營(yíng)成本也較高，限于法規(guī)和政策，不能大規(guī)模商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。隨著技術(shù)進(jìn)步和成本降低，Robotaxi 有望在特定場(chǎng)景和區(qū)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，但網(wǎng)約車(chē)司機(jī)群體龐大，未來(lái)兩者可能會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)共存。
"Robotaxi 商業(yè)化落地的關(guān)鍵是技術(shù)進(jìn)一步突破與基礎(chǔ)設(shè)施的成熟，從而提高自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的可靠性、安全性和穩(wěn)定性，降低技術(shù)成本和運(yùn)營(yíng)成本。與此同時(shí)，配套政策法規(guī)給予支持，能夠?yàn)?Robotaxi 的測(cè)試、運(yùn)營(yíng)、安全等提供保障。" 張孝榮補(bǔ)充道。
