本文來源：時代財經 作者：何明俊
市場再現 " 債轉股 "！
6 月 24 日晚，京山輕機（000821.SZ）披露公告稱，公司全資子公司蘇州晟成光伏設備有限公司（以下簡稱 " 晟成光伏 "）擬以現金出資的方式對江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（以下簡稱 " 潤陽股份 "）進行增資，增資總額為 1.5 億元人民幣。增資完成后，晟成光伏持有潤陽股份 843.75 萬股，占轉股后潤陽股份總股本的 1.5523%。
根據公告，京山輕機增資的前提是潤陽股份下屬子公司或其關聯方清償晟成光伏 2083 萬美元（按 1 美元 =7.2012 人民幣，折合人民幣 1.5 億元）債務。如未能按約定清償債務，京山輕機有權將未出資到位的部分由現金出資直接變更為債權出資，視為已完成 1.5 億元出資義務。
這又是一次經典的 " 債轉股 " 交易。
就相關問題，6 月 25 日，時代財經以投資者身份致電京山輕機董秘辦，相關工作人員表示，" 潤陽的估值是 80 億元，1.5 億元在其中占比很少。（此次債轉股）主要是為了幫助國企度過難關。對上市公司來說，一次性壞賬也不用計提那么多。"
6 月 25 日，京山輕機報收 11.73 元 / 股，漲 0.69%。
" 債轉股 " 增資，持股不足 2%
公告顯示，京山輕機與子公司晟成光伏基于與潤陽股份及其下屬子公司的長期良好合作關系，為進一步深化合作，優化資源配置，晟成光伏擬以現金出資的方式對潤陽股份進行增資，增資總額為 1.5 億元人民幣。
在本次增資前，潤陽股份的估值為 80 億元人民幣。因此，京山輕機以 1.5 億元現金出資，獲得的股權僅占增資后潤陽股份總股本比例的 1.55%。
顯然，這筆 " 債轉股 " 并不是沖著投資收益去的，反而更像是京山輕機與潤陽股份雙向紓困的操作。
財報顯示，京山輕機 2024 年實現營業收入 87.23 億元，同比增長 20.92%；實現歸母凈利潤 4.29 億元，同比增長 27.42%；實現扣非歸母凈利潤 3.49 億元，同比增長 10.50%。此外，京山輕機 2024 年計提信用及資產減值損失共計 1.35 億元。
" 公司光伏業務近年來快速擴張，資產負債率處于較高水平，截至 2024 年 12 月底，公司光伏業務板塊整體資產負債率為 77.84%。同時受行業賬期延長等因素影響，公司整體經營性現金流面臨較大壓力，公司 2024 年度經營活動產生的現金流量凈額約為 -4.21 億元，同比變動 -135.30%。" 京山輕機在投資者關系活動上表示。
2025 年一季度，京山輕機整體業績表現開始出現波動，營業收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤三項指標，同比增速均為負值。
據時代財經了解，與其他已與潤陽股份達成 " 債轉股 " 交易的公司投資協議一致，京山輕機與潤陽股份簽署的這份投資協議中，同樣包含了潤陽股份 IPO 的假設條件。
協議顯示，潤陽股份等承諾人承諾：目標公司于規定時間前完成 IPO 上市（A 股主板、科創板、創業板）或并入 A 股上市公司。如上述目標實現，但投資人持有股票市值低于債權本金金額，由承諾人補償；若目標公司股權在規定時間前被收購，投資人獲得收購價款低于投資金額，由承諾人補償；若沒能在規定時間前完成任一目標，承諾人回購投資人所持有的股權。
換言之，無論潤陽股份最終是否實現 IPO 上市，京山輕機的 1.5 億元投資金額都有所保障。
" 京山輕機以債務形式入股是控制財務風險和資本運作相結合的操作，一來通過債轉股可以將應收賬款轉為股權，避免壞賬計提帶來損失。二來，目前潤陽的估值大幅縮水，京山可以以比較低成本獲得股權，若潤陽股份將來上市則可以獲得資本溢價。" 一位私募基金人士向時代財經表示。
除京山輕機外，高測股份（688556.SH）在今年 5 月亦披露了與潤陽股份的 " 債轉股 " 交易。彼時，高測股份董秘辦人士表示，通過債轉股的方式，可以給潤陽股份更多的時間做好主業，等目標公司經營恢復正常之后，再解決債務的問題。
而同樣進行了 " 債轉股 " 的奧特維（688516.SH）、捷佳偉創（300724.SZ）等公司，在各自披露的投資協議中，也有著前述的 IPO 相關條件的表述。
時代財經注意到，在多份投資協議中都明確寫明了 " 規定時間 "。這或許意味著，潤陽股份內部對于 IPO 上市的時間節點已有規劃。
不過，潤陽股份的財務表現并不優秀。
數據顯示，2024 年潤陽股份實現營業收入 136.04 億元，凈利潤虧損 8.89 億元。而 2023 年時，潤陽股份實現營業收入 263.13 億元，實現凈利潤 26.62 億元。
2024 年時，A 股光伏巨頭通威股份（600438.SH）曾披露公告稱，公司計劃通過增資及現金收購等方式，合計取得潤陽股份不低于 51% 的股權。交易總計金額不超過 50 億元，交易完成后潤陽股份將成為公司控股子公司。
2025 年 2 月，通威股份終止向潤陽股份進行意向性增資，原因是 " 仍有部分商務條款未能達成一致 "。而通威股份宣布終止的 11 天后，潤陽股份迅速與捷佳偉創、奧特維達成 " 債轉股 " 協議，其中關于 IPO 的表述引發了市場關注。
潤陽股份曾經被視為光伏二線廠商中最有希望上市的公司，估值也一度高達 400 億元。按照潤陽股份最初上市的計劃，募集資金為 40 億元，但直到批文失效也未發行上市。如今，潤陽股份的估值蒸發至 80 億元。
" 對潤陽股份來說，現在是一個能夠化債活下去的機會，同時亦能加深與客戶的綁定。" 前述私募基金人士如此評價潤陽股份 " 債轉股 " 的做法。
據時代財經了解，京山輕機不是最后一家 " 債轉股 " 公司，潤陽股份仍在與其更多的供應商（包括非上市公司）商討 " 債轉股 " 交易。
