曹操出行于近期正式登陸港股，成為港股最大的出行科技平臺，其發展路徑為市場提供了新的思路。
曹操出行的核心競爭力在于依托吉利集團，構建了 " 定制車 + 運營平臺 + 自動駕駛技術 " 的完整生態閉環，并提前布局 Robotaxi 賽道，成為全球少數同時具備整車制造、自動駕駛技術及大規模運營能力的出行企業。
在滴滴短期無法回歸港股的背景下，作為中國第二大網約車平臺的曹操出行，不僅填補了港股市場缺乏稀缺出行行業投資標的的空白，更有望通過獨特的車企基因重構成本邏輯，成為投資者眼中極具潛力的稀缺標的。
一
車企基因重塑效率
定制車生態的降本革命
曹操出行自 2015 年成立以來，依托吉利集團產業底蘊走出差異化路徑，核心競爭力在于以整車制造思維重構網約車運營模型，成為行業少數具備 " 車輛設計 - 生產 - 維保 – 平臺運營 " 全產業鏈閉環能力的平臺，與滴滴等以撮合模式為主的平臺形成顯著差異。
截至 2024 年底，其在 31 個城市布局了超 3.4 萬輛定制車的車隊，據弗若斯特沙利文數據，這是國內最大的定制網約車車隊。
重資產模式雖門檻較高，卻構建了更高服務標準、更可控司機管理及更穩定履約能力，推動其在滴滴增速放緩期快速崛起。
公司車隊中超六成車輛為吉利定制新能源車（如楓葉 80V、曹操 60），依托背后構建的換電網絡與維修保養等車服生態，車輛持有成本（TCO）較行業均值低 30%-40%，例如換電網絡讓司機日均節省 1 小時補能時間。2024 年，公司司機平均時薪達 35.7 元，在行業均值下行趨勢中仍保持領先。
而定制化車輛同步提升乘客體驗，多地用戶滿意度位居榜首，帶動月活用戶從 2022 年的 1,350 萬增至 2024 年的 2,870 萬，月活司機從 23.4 萬增至 46.6 萬，為增長奠定基礎。
2024 年，曹操出行平臺上完成訂單量達到 5.98 億，較 2023 年增長了 33%，GTV 達到 169 億元，同比增長 38.8%，一舉躍居行業第二位。
面對這些挑戰，曹操出行開辟新的發展路徑，通過獨特的定制車和車服解決方案，提升單位效率，實現盈利模式的創新。這種效率突圍的邏輯在財務數據中得到持續的印證。
2022-2024 年，曹操出行營收從 76.3 億元躍升至 146.6 億元，年復合增長率 38.6%；毛利率從 -4.4% 轉正至 8.1%，經調整 EBITDA 率提高至 2.6%，已逼近盈虧平衡點。
2025 年第一季度，曹操出行總 GTV 為 48 億元，同比增加 54.9%，毛利率進一步提升至 8.5%。可看到在高效運營下，其盈利能力仍未達到天花板。
盡管現階段加速布局國內城市可能短期影響毛利率表現，但其長期增長邏輯清晰且具備韌性。
截至 2024 年底，曹操出行已覆蓋 136 城，較 2023 年新增 85 城。隨著在港股上市，平臺滲透力將進一步提升，待新市場運營穩定后，規模效應驅動成本下降，毛利率有望快速提升。
另一方面，現金流健康是曹操出行的重要支撐。2023 年其經營現金流已實現凈流入，2024 年更同比增長 72%，內生造血能力顯著增強。
值得留意的是，這一切都建立在對車輛 TCO 的嚴格控制和運營效率的不斷優化之上，這亦是曹操出行更深層的競爭壁壘，其 " 車輛 + 服務 + 運營 " 三位一體能力高度契合 Robotaxi 時代的需求。
二
以閉環破局 Robotaxi 商業化
目前 Robotaxi 已是未來出行的重要發展方向，高盛預測中國 Robotaxi 市場將從 2025 年的 5400 萬美元飆升至 2035 年的 470 億美元，年均復合增長率達 96%。
區別于單打獨斗的玩家，曹操出行背靠吉利集團的技術矩陣，可低成本整合自動駕駛研發資源，快速推進技術落地。
其招股書中也提到，由于和吉利集團的關系，公司可以在不產生大量前期投資的情況下開展相關部署。同時，公司也將持續投資，以增強大規模運營 Robotaxi 的能力。
今年 2 月，曹操出行上線 " 智行自動駕駛平臺 "，搭載吉利 " 千里浩瀚 "Robotaxi 解決方案的車輛已在蘇州、杭州啟動示范運營。
公司也正聯合吉利集團開發專門提供 Robotaxi 服務的新定制車，包括一款專為自動駕駛設計的 L4 級別 Robotaxi，具有相對較低 TCO 及其他適合長時間運行的特點，預計將在 2026 年底推出。
相比純技術型玩家，曹操出行作為全生態玩家，這種 " 運營經驗 + 技術迭代 " 的雙輪驅動模式，使其在 L4 賽道具備后發優勢。
從基石投資者認購情況也能看出市場對曹操出行長期發展的信心。全球車企巨頭奔馳、固態電池領域的佼佼者國軒高科以及激光雷達行業龍頭速騰聚創等紛紛參與認購，且其股份鎖定期達 6 個月以上。這些行業巨頭加持，不僅帶來資金，更深化了技術協同效應。
結語
在網約車紅海與 Robotaxi 藍海的交匯處，行業正逐步從 " 流量廝殺 " 轉向 " 效率競賽 "。
相比單一技術型競爭者，曹操出行的全生態布局不但更顯韌性，亦有望在 Robotaxi 商業化浪潮中搶占先機，以 " 效率革命 " 重構行業規則，構筑起差異化壁壘。
從資本市場視角看，尤其在滴滴暫未回歸港股市場的窗口期，曹操出行的上市不僅為投資者打開布局窗口，更可能重塑市場對出行賽道的發展邏輯。
未來隨著定制車量產、運營效率提升及新市場滲透，曹操出行有望實現從 " 追趕者 " 到 " 定義者 " 的角色轉變，而 Robotaxi 的成功亦將會大幅強化其品牌力，從而擺脫對聚合平臺的依賴，開啟規模化盈利新篇章。
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