文 | 新質動能，作者｜沐風，編輯｜時楠
7 月 9 日，藍思科技正式在港交所掛牌上市。
那個被稱為 " 最牛打工妹 " 的周群飛，帶著她那年營收近 700 億的制造帝國，再次敲響資本市場的大門。
聽到藍思上市，你可能會說：" 它不是早就 A 股上市了嗎？" 確實，2015 年，藍思科技一上創業板就市值破千億，周群飛也因此登上中國女首富寶座。
可時隔十年，藍思再闖港股，背后的動機早已變了味。有人說是擴張全球產能，有人說是投資 AI 機器人，也有人質疑她是不是又要圈一輪錢。
但很少人注意到，就在港股上市前的財報中，藍思科技對蘋果的營收依賴，歷史性地降到了 49.5% ——這意味著，它與蘋果的關系，正在悄悄重寫。
成也蘋果，困也蘋果。一邊是 A 股 10 年后估值滯漲，一邊是 " 果鏈依賴 " 陰影猶在。藍思科技這次奔赴港股，不只是一次再融資，更像是一次戰略轉向。
" 玻璃女王 " 的焦慮，不在于有沒有錢，而是接下來的下一個十年，她還想做什么？還能做什么？
01 從打工妹到 " 玻璃女王 "
藍思科技今天能敲鐘港交所，看似水到渠成，其實背后是一場艱難的打怪升級。
周群飛，1970 年出生在湖南湘鄉的一個小山村，家境清貧，母親早逝、父親失明，15 歲那年，她輟學南下廣東打工。從玻璃廠女工，再到學會印刷、電路、報關證、會計——她像個永動機一樣把能學的都學了。
打工多年，她攢下的錢開了一個家庭式作坊，一間三居室里，臥室睡人，客廳當車間，手表玻璃起家，從刷油墨、打模具一步步打拼，連客戶都得靠人脈轉介紹。
真正的命運轉折，出現在 2001 年。
那一年，她幫朋友代工 TCL 翻蓋手機的外屏。別人還在用塑料鏡面，她靈光一現，用做手表玻璃的工藝搞手機屏幕，不僅硬度高、耐刮劃，還能兼顧透光度。中興、康佳、小靈通這些品牌迅速下單，一時間訂單爆棚。
但那不過是小試牛刀。
2007 年，蘋果發布第一代 iPhone，要求手機前蓋必須采用超薄高強度玻璃。當時國內能做的企業寥寥無幾，藍思科技憑借超薄玻璃加工工藝成功通過蘋果苛刻的供應鏈認證，一躍成為初代 iPhone 的核心玻璃蓋板供應商。
從那一刻起，藍思就綁定在了蘋果的高速列車上。
每一代 iPhone 的背后，幾乎都能看到藍思的影子。從前蓋、后蓋、攝像頭鏡片到藍寶石防刮模塊，藍思科技成了果鏈中最穩的一環。
在蘋果的加持下，藍思科技一路狂奔，從結構件供應商做到模組組裝、從前蓋玻璃做到攝像頭鏡片。后來，她的客戶還拓展到三星、小米、OPPO、vivo 等一眾手機品牌。
2015 年，藍思科技登陸創業板，市值很快破千億，周群飛成了中國女首富，也成了 " 最牛打工妹 " 的代名詞。周群飛用 10 多年時間，完成別人三十年才走完的路。
那時的她被媒體稱為 " 果鏈女王 "，但她自己清楚，光環背后，供應商永遠不是 C 位。
真正的問題，不是靠蘋果能飛多高，而是沒有蘋果還能不能穩住。但在那個階段，她沒得選。
真正的博弈，還在后面。
02 果鏈依賴的枷鎖
" 果鏈女王 " 的桂冠固然耀眼，但它背后那根緊繃的弦，周群飛早就看得一清二楚。
2016 年蘋果銷量下滑，藍思凈利潤斷崖式下跌，市值應聲縮水；2018 年，iPhone 定價策略失誤導致出貨承壓，藍思全年虧損超過 4 億；
甚至到了 2024 年，哪怕藍思營收高達 698 億，凈利潤也突破 36 億，但只要蘋果一個 " 砍單傳聞 "，股價依舊會應聲下挫。
財報數據顯示，藍思 2022 年對最大客戶的營收占比為 71%；2023 年為 57.8%；2024 年降至 49.5%。雖然 " 去蘋果化 " 看上去在推進，實則只是結構被動優化。
別忘了，前五大客戶仍貢獻了 81.1% 的營收。也就是說，蘋果不再一家獨大了，但藍思依然沒有跳出 " 大客戶依賴 " 的舒適區。
而這種結構性依賴，在重資產模式下，風險被進一步放大。
光是 2024 年上半年，藍思科技的固定資產已經激增至 366 億元，是 2016 年的三倍。這意味著，一旦蘋果哪天把訂單挪給其他供應商，哪怕只移走 10%，對藍思來說都是毀滅級打擊。
別說沒這種可能。歐菲光就是前車之鑒：曾是 iPhone 攝像頭模組主力供應商，一紙通知被踢出果鏈，股價腰斬，利潤蒸發。
市場不相信綁定，資本更不喜歡單一。周群飛不是不知道這個道理，只是過去十年，她沒得選。
這幾年，她開始用行動回應市場質疑：
一邊強化在消費電子以外的布局，比如汽車中控玻璃、智能座艙結構件；一邊積極投入 AI 終端產品，從人形機器人到 AR/VR 眼鏡，再到 XR 設備、智慧零售；
同時，藍思科技加速 " 海外建廠 " 腳步，在越南、泰國設立智能終端產線，替蘋果分擔風險。這不僅是響應大客戶 " 產能全球化 " 的節奏，更是藍思試圖建立自主節奏的標志。
果鏈之上，供應商沒有話語權，只有承受力。
這一次港股 IPO，其實正是藍思給自己爭話語權的起點。通過重新講述一個 " 多元化 + 國際化 + 高技術壁壘 " 的故事，讓資本看到：我不只是代工玻璃，我也能造生態，做平臺，掌控未來。
而資本，是愿意為這種新敘事買單的。
這次港股上市，藍思引入了包括小米、UBS、Oaktree 等 10 家基石投資者，合計認購金額達 1.91 億美元。這些基石投資者，大多在智能終端、AI 賽道、泛科技領域有深度布局，他們都是來 " 站臺 " 的。
這一步棋，周群飛走得異常清醒。
03 現金過百億，為何還要上市？
現在，藍思科技港股掛牌，市場有人質疑：
你賬上躺著 109 億元現金，為何還要急吼吼再上一次市？
但藍思科技的問題，從來不是有沒有錢，而是能不能講出一個更值錢的新故事。
外界看見的是：藍思科技連續三年業績增長，從 2022 年的 466 億元營收增長到 2024 年的近 700 億，凈利潤也從 24 億元攀升至 36 億元；同時擁有龐大的現金儲備，流動性看起來十分充沛。
但如果你看財報的另一面，會發現一個巨大的 " 隱憂 " 正在逼近：藍思正從一個輕代工企業轉向重制造平臺，它所需要的，不是眼前的錢，而是未來數年的戰略彈藥。
最典型的，就是它那驚人的資產膨脹。
2024 年，藍思科技的固定資產暴增至 366 億元，光是新廠房、設備、工業園就投了上百億，這意味著——只要一個關鍵訂單受阻，數十億資產隨時可能變成 " 燙手山芋 "。
藍思當然知道這個風險，所以她必須趕在現金流充裕、業績增長還不錯的窗口期，開啟第二輪資本動作，為下一步布局做準備。這不是缺錢，而是不能賭沒有錢的那一天。
更重要的是，她在重新調整藍思的估值邏輯。
在 A 股，藍思長期被視作 " 果鏈代工廠 "，估值壓著走。盡管凈利潤節節攀升，但二級市場給的 PE 長期低位，股價反復橫盤。即便今年發布亮眼年報，也依舊難以打破 " 蘋果概念股 " 的天花板。
而赴港 IPO，不只是為了多融資 45 億港元，更是一次徹底的敘事切換：
在消費電子方面，投入新一代折疊屏、UTG 玻璃、藍寶石鏡頭模組等新型材料；
在智能汽車方面，持續拓展中控屏、儀表玻璃、智能 B 柱等 " 艙內玻璃科技 "；
在 XR 與 AI 眼鏡方面，從鏡架、鏡片、顯示模組到整機裝配，幾乎覆蓋全鏈；
在人形機器人方向，與頭部廠商合作，推出靈犀 X1 系列模組，已實現量產交付。
這些方向聽上去酷炫，實際落地卻極其燒錢。
比如人形機器人領域，目前在藍思整體營收中的占比不足 2%，但研發成本高、產線復雜、上下游配套尚未成熟。
再比如汽車座艙業務，雖然 2024 年實現 59 億元收入，但毛利率只有 10.17%，遠低于其主業的利潤水平——增收不增利，是藍思轉型面臨的核心矛盾。
換句話說：藍思正在把利潤率更高、確定性更強的果鏈業務 " 拆墻 "，再把錢投進那些還看不見天花板的新戰場。這需要耐心，也需要資本的再度認同。
這次上市不光是 " 拿錢干活 "，也是一次品牌再定位。
再加上，在當前 " 泛果鏈 " 集體南下港股的趨勢下——歌爾微電子轉戰港交所，立訊密集布局海外，甚至連宏明電子這類中型供應商也搶著 IPO ——藍思如果不快一步，就晚一步。
資本的車，不會等太久。
周群飛明白，一個靠蘋果起家的工廠老板娘，能不能走到全球 AI 終端戰場的中心，不靠運氣，只靠提前下注。
