文 | 源媒匯，作者 | 利晉，編輯 | 蘇淮
全力押注動(dòng)力電池的欣旺達(dá)，原計(jì)劃分拆子公司欣旺達(dá)動(dòng)力科技股份有限公司（下稱 " 欣旺達(dá)動(dòng)力 "）上市，但最終選擇尋求 "A+H" 股上市。
近日，欣旺達(dá)發(fā)布公告稱，為深入推進(jìn)公司全球化戰(zhàn)略，打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)，公司擬發(fā)行 H 股、在港交所主板掛牌上市。
盡管近幾年欣旺達(dá)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，2024 年出貨量約 25.3GWh，實(shí)現(xiàn)收入 151.4 億元，分別同比增長(zhǎng) 116.9% 和 40.2%，但動(dòng)力電池市場(chǎng)卷到極致，包括欣旺達(dá)動(dòng)力在內(nèi)的企業(yè)，盈利表現(xiàn)一直難以提振。
東吳證券研究所分析指出，2019-2021 年為鋰電行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)高峰，2022 年以來國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩、產(chǎn)能利用率較低，鋰電設(shè)備商訂單承壓。
這意味著，分拆上市欣旺達(dá)動(dòng)力，也未必受到資本青睞。
而過去三年時(shí)間，欣旺達(dá)創(chuàng)始人王明旺、王威兄弟，不斷以募資方式加大投入欣旺達(dá)動(dòng)力，也包括投入建設(shè)消費(fèi)電池項(xiàng)目。杠桿已經(jīng)加滿，可仍未等到分拆上市的成熟時(shí)機(jī)。
于是，欣旺達(dá)不得不轉(zhuǎn)向布局 A+H 股。
01 重倉動(dòng)力電池
過往幾年，欣旺達(dá)側(cè)重把資金都押注在動(dòng)力電池業(yè)務(wù)上，與其作為市場(chǎng)后起者身份密切相關(guān)。
早年，依靠進(jìn)入康佳、飛利浦、蘋果等企業(yè)供應(yīng)鏈，欣旺達(dá)在消費(fèi)電池領(lǐng)域完成起家、走上龍頭。動(dòng)力電池領(lǐng)域，則在 2008 年才開始進(jìn)行布局，主要業(yè)務(wù)是動(dòng)力電池管理系統(tǒng)、模組、封裝研發(fā)等。
欣旺達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已扎堆進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域，比如寧德時(shí)代前身 ATL，2004 年投入動(dòng)力電池研發(fā)，2008 年設(shè)立動(dòng)力電池事業(yè)部；國(guó)軒高科在 2006 年、孚能科技在 2009 年，亦先后進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域。
直到六年后，即 2014 年，欣旺達(dá)正式大舉進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域，一邊成立動(dòng)力電池事業(yè)部，另一邊完成收購(gòu)東莞鋰威、進(jìn)入核心的電芯環(huán)節(jié)；同時(shí)，在新能源汽車領(lǐng)域，與深圳英威騰接連開展合作。
2014 年 10 月，欣旺達(dá)成立了動(dòng)力電池業(yè)務(wù)核心子公司欣旺達(dá)動(dòng)力。天眼查工商信息顯示，欣旺達(dá)動(dòng)力成立時(shí)注冊(cè)資本為 6000 萬元，由欣旺達(dá)、深圳英威騰分別持股 85%、15%。
原本已失去 " 先手 " 優(yōu)勢(shì)的欣旺達(dá)，在早期或并不注重研發(fā)投入，進(jìn)一步導(dǎo)致錯(cuò)失追趕良機(jī)。
2014 年至 2016 年期間，欣旺達(dá)并沒有披露研發(fā)投入。進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域之后，其更偏愛合作開發(fā)的方式，比如，2015 年 6 月與奇瑞共同成立奇達(dá)動(dòng)力，但一年后又退出了合資公司。
2015 年，欣旺達(dá)與五菱汽車、五洲龍、北汽福田、東風(fēng)汽車、廣汽、吉利汽車、歐輝客車等成功牽手。隨后，公司的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入迎來快速上漲，從 2014 年的 3.5 億元飆升至 2018 年的近 10 億元。
也是自此開始，欣旺達(dá)不斷投入研發(fā)費(fèi)用。本質(zhì)上，這與欣旺達(dá)以銷售為驅(qū)動(dòng)的模式有關(guān)。
對(duì)此，欣旺達(dá)董事長(zhǎng)王威曾坦言，早期欣旺達(dá)一直以做 ODM 為主，對(duì)接企業(yè)端?？蛻粲辛水a(chǎn)品需求，公司再跟客戶共同開發(fā)，對(duì)研發(fā)重視不夠，導(dǎo)致欣旺達(dá)難以為客戶提供更多服務(wù)，也就很難獲得客戶更深的信任和更多的訂單。
反過來說，業(yè)務(wù)收入不斷上漲、客戶需求增多，則有充足的資金用于研發(fā)，從而滿足更多客戶需求、拿到新訂單，形成正反饋。2018 年之后，欣旺達(dá)生產(chǎn)的鋰電池被小米、日產(chǎn)等企業(yè)采用了。
根據(jù)《21CBR》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年至 2023 年，欣旺達(dá)官宣的所有電池項(xiàng)目（含消費(fèi)電池），投資額超過 1000 億元。
02 緊繃的杠桿
重金投入追趕之下，欣旺達(dá)的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入節(jié)節(jié)攀升，后續(xù)也與小鵬、雷諾、VOLVO、易捷特、云度等企業(yè)建立合作。
欣旺達(dá)提出了 " 聚焦 + 差異化 " 的策略，其中發(fā)力重點(diǎn)快充技術(shù)，覆蓋電動(dòng)汽車、混動(dòng)汽車、插電式混動(dòng)汽車等應(yīng)用市場(chǎng)，獲得東風(fēng)柳汽菱智 CM5EV、東風(fēng) E70、吉利 PMA 平臺(tái)、上汽 ZS12 平臺(tái)等多家車企車型項(xiàng)目的定點(diǎn)函。
其中，2022 年量產(chǎn)的首款產(chǎn)品 SFC480，達(dá)到 4C 標(biāo)準(zhǔn)，一次充電可實(shí)現(xiàn)續(xù)航 700 公里，充電 5 分鐘可支持 200 公里續(xù)航，目前已搭載在小鵬 G9 車型上。
過去幾年，欣旺達(dá)的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)爆發(fā)式上漲，從 2020 年的億元級(jí)別突破到 2024 年的超過 150 億元，翻了超過 35 倍。
2021 年 9 月，欣旺達(dá)動(dòng)力的股權(quán)密集變動(dòng)，先是王明旺旗下私募基金及欣旺達(dá)員工共創(chuàng)平臺(tái)率先成為股東，后續(xù)中信證券、宏大控股、東風(fēng)汽車、廣汽、長(zhǎng)江汽車、小鵬汽車、上汽、哪吒汽車、碧桂園創(chuàng)投、蔚來汽車、英菲尼迪，以及珠海、深圳等眾多國(guó)資投資平臺(tái)入股。
欣旺達(dá)動(dòng)力的注冊(cè)資本，也從原先的 36.4 萬元飆升至 2023 年 9 月的約 95.24 億元。此時(shí)，欣旺達(dá)動(dòng)力分拆上市前的估值達(dá)到 355 億元，已超過母公司欣旺達(dá)。
各路資本進(jìn)入欣旺達(dá)動(dòng)力，只不過是動(dòng)力電池行業(yè)的一個(gè)縮影。資本涌入、產(chǎn)能非理性擴(kuò)張，也讓市場(chǎng)卷到了極致。
欣旺達(dá)動(dòng)力收入高速增長(zhǎng)，但依然沒有擺脫虧損困境，營(yíng)收從 2020 年的 4.8 億元飆升至 2024 年的 144.8 億元，凈利潤(rùn)虧損則從 3.2 億元擴(kuò)大至 15.9 億元。
而欣旺達(dá)動(dòng)力分拆上市拖得越久，欣旺達(dá)面臨的問題就愈發(fā)嚴(yán)重。因?yàn)槌掷m(xù)的研發(fā)費(fèi)用、產(chǎn)業(yè)基地投入，加上欣旺達(dá)動(dòng)力長(zhǎng)期虧損，導(dǎo)致欣旺達(dá)及王明旺、王威兩兄弟把杠桿已經(jīng)加滿了。
2020 年以來，欣旺達(dá)合計(jì)募資規(guī)模超過 800 億元。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，2020 年至今，欣旺達(dá)通過直接融資、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、發(fā)債券融資以及間接融資規(guī)模合計(jì)約 808.21 億元。
在隱性債務(wù)上，欣旺達(dá)實(shí)際對(duì)外擔(dān)保，從 2020 年的 14.7 億元飆升至 2024 年的 306.7 億元，占上一年凈資產(chǎn)比例從 21.6% 上升至 129.2%；資本公積也從 22.3 億元上漲至 148.6 億元。
杠桿緊繃，又等不了欣旺達(dá)動(dòng)力分拆上市，加上新能源汽車滲透率從高位持續(xù)下滑，欣旺達(dá)必須抓住 "A+H" 兩地上市熱潮，緊急 " 補(bǔ)血 "，同時(shí)也能借機(jī)擴(kuò)張海外市場(chǎng)。
