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      21世紀(jì)資管研究院 22小時(shí)前

      銀行理財(cái)又現(xiàn)“貼息”大法

      作者 | 吳霜

      編輯 | 方海平

      新媒體編輯 | 實(shí)習(xí)生 艾昱彤

      " 存款替代 " 類理財(cái)是理財(cái)公司的 " 吸金 " 利器,但此類產(chǎn)品必須回答的問題是,如何做到具有流動(dòng)性的同時(shí),收益高于存款乃至一般貨基。在當(dāng)前市場環(huán)境下,這個(gè)答案越來越難,但也不是沒有。

      去年,保險(xiǎn)資管的 " 高息存款 "、銀行的 " 手工補(bǔ)息 ",一個(gè)個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)、高收益產(chǎn)品悄悄落幕。與此同時(shí),另一種 " 補(bǔ)息 " 形式正在萌芽。

      近日,21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到,一種 " 貨幣增強(qiáng) " 策略在理財(cái)子和銀行金市部門非常火爆。所謂 " 貨幣增強(qiáng) " 就是在貨幣基金的基礎(chǔ)上,由合作機(jī)構(gòu)再補(bǔ)貼幾十個(gè) BP 的收益,合作機(jī)構(gòu)可能是基金三方代銷機(jī)構(gòu),也可能是券商、信托等。

      持續(xù)的 " 資產(chǎn)荒 " 背景,疊加客戶對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益 " 穩(wěn)健 " 的極致要求,理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)趨之若鶩。此外,為了在營銷渠道吸引更多的投資者,理財(cái)公司也有強(qiáng)烈的 " 卷收益 " 的訴求,不斷地 " 打榜吸金 "。這種需求,則成為一些合作方——如三方基金代銷機(jī)構(gòu)、券商資管、信托等爭相迎合的競爭點(diǎn)。

      相較于以往 " 高息存款 "、" 手工補(bǔ)息 " 動(dòng)輒 3% 以上的收益水平,這類 " 貨幣增強(qiáng) " 產(chǎn)品的利率并不高,大多在 2% 上下,但是高于一般貨幣基金產(chǎn)品,在當(dāng)前環(huán)境下對(duì)理財(cái)公司作為底倉配置的流動(dòng)性管理資金來說,仍然具有較高吸引力。

      事實(shí)上,這種 " 增強(qiáng)類 " 產(chǎn)品近兩年早就在三方機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)下開始發(fā)展,但目前,代銷機(jī)構(gòu)的 " 補(bǔ)貼資源 " 已經(jīng)無法滿足需求了,與此同時(shí),一些券商開始紛紛發(fā)力。

      如何補(bǔ)貼?

      記者了解到,這種 " 貨幣增強(qiáng) " 產(chǎn)品,其實(shí)就是理財(cái)公司在某個(gè)代銷機(jī)構(gòu)購買貨幣基金,作為其一個(gè)或多個(gè)資管產(chǎn)品底倉配置的一部分,這部分資金需要一定的流動(dòng)性。購買后,該資管機(jī)構(gòu)在獲得貨基本身的收益外,還可以收到代銷機(jī)構(gòu)補(bǔ)貼的 " 利息 "。

      按照交易規(guī)則,理財(cái)公司在 T 日通過代銷渠道購買貨幣基金,資金首先會(huì)進(jìn)入代銷機(jī)構(gòu)的托管賬戶,在 T+2 進(jìn)入基金賬戶,考慮到周末作為非交易日,資金往往會(huì)在代銷機(jī)構(gòu)的托管賬戶停留 1-2 天,極限情況下,如果在周四購買,資金在下周一才會(huì)進(jìn)入基金賬戶,其間會(huì)在代銷機(jī)構(gòu)的托管賬戶停留 4 天。

      資金在代銷機(jī)構(gòu)托管賬戶停留的這幾天,會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的銀行活期利息,這筆利息歸代銷機(jī)構(gòu)所有,一般情況下,常規(guī)操作的沉淀利息也微乎其微,但是,當(dāng)理財(cái)公司和代銷機(jī)構(gòu)達(dá)成共識(shí),在周四申購、下周三贖回,利用極限情況下的 4 天窗口期、反復(fù)頻繁操作,大規(guī)模、高頻率加持下,也可形成一筆可觀的資金沉淀。

      此時(shí),代銷機(jī)構(gòu)再將這筆本屬于自己的利息作為貨基收益的一部分補(bǔ)貼給理財(cái)公司,使得理財(cái)公司配置到了超過正常貨基收益水平的貨幣基金,再作為底倉配置到其他理財(cái)產(chǎn)品。

      收益能增厚多少?

      " 每家理財(cái)子都有對(duì)這類產(chǎn)品的需求,主要看其內(nèi)部合規(guī)是否允許 "。一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者," 因?yàn)樗梢詭椭a(chǎn)品穩(wěn)穩(wěn)提升凈值,不需要承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn),只要是資金池里有沉淀的靈活資金都適用,他的本質(zhì)就是貨幣基金,底層可以是債券、同業(yè)存單,存款等等,只是銷售中介會(huì)在貨基的基礎(chǔ)上額外給 0.6%-0.8% 的年化收益,按照持有 4 天來算,實(shí)際上對(duì)于貨基來說可以增加至少 30-40BP 的年化收益,這對(duì)于貨基來說還是比較可觀的 "。

      假設(shè)一只貨基的底層資產(chǎn)的收益率是 1.5%,按照上述操作模式,即一周享受 6 天收益,他一周的基礎(chǔ)收益率就是 1.29%。如果補(bǔ)貼 0.8%,持續(xù)四天,再將這 4 天的收益率分?jǐn)偟?7 天,每天的年化收益則可以提升 0.46%,整個(gè)產(chǎn)品的年化收益率就來到了 1.96%。

      一位資管行業(yè)從業(yè)者告訴記者," 如果一家券商的資金成本在 0.9% 左右,受公司合規(guī)的限制最多能貼 0.8% 的收益,相比于三方機(jī)構(gòu),這個(gè)價(jià)格其實(shí)是沒有競爭力的,因?yàn)槿娇梢越o出更高的補(bǔ)貼,甚至可以讓整體收益達(dá)到 2% 以上,對(duì)三方來說,這業(yè)務(wù)本身是虧本的買賣,因此,一般會(huì)搭售權(quán)益類的基金 "。

      記者了解到,目前股份行理財(cái)子和城商行理財(cái)子對(duì)此產(chǎn)品的接納程度較高,需求也較大," 已經(jīng)有城商行理財(cái)子從我這下單 2 億元,股份行理財(cái)子的下單規(guī)模更大,而部分國有行理財(cái)子認(rèn)為這一產(chǎn)品有合規(guī)風(fēng)險(xiǎn),因此沒有參與 ",上述從業(yè)者表示。

      不過,他也坦言," 類似的操作算是打了個(gè)擦邊球,其實(shí)不可持續(xù) "。

      可以看出,所謂的 " 貼息 " 并不是代銷機(jī)構(gòu)拿出真金白銀來吸引理財(cái)子客戶,而是將托管機(jī)構(gòu)給到他們的活期存款利息,轉(zhuǎn)交給客戶,以換取規(guī)模。

      這一利息不是固定的,而是由代銷機(jī)構(gòu)和托管銀行協(xié)商而來,整體產(chǎn)品規(guī)模大的代銷機(jī)構(gòu)的議價(jià)能力比較高,也就可以拿到更高的利率。據(jù)記者了解,這一利率水平也成為了代銷機(jī)構(gòu)選擇托管行的重要考慮因素之一。一般代銷機(jī)構(gòu)會(huì)找比較小的城商行做托管行,因?yàn)樗麄儗?duì)存款規(guī)模的增長有更大的需求,愿意支付更高的利息水平。

      近些年,隨著互聯(lián)網(wǎng)代銷平臺(tái)的興起,其規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了大多數(shù)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,截至 2024 年底,公募基金銷售保有規(guī)模前三分別是螞蟻基金、招商銀行和天天基金,尤其在股票型指數(shù)基金保有規(guī)模方面。也正因如此,三方機(jī)構(gòu)給得起更高的貼息價(jià)格。

      也有不少從業(yè)者坦言," 這其實(shí)是個(gè)虧本買賣,賣出的越多虧得越多,所以三方的額度才會(huì)短缺;還有一個(gè)原因是,隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大,小銀行也面臨著較大的息差壓力,較高的托管規(guī)模和利率難以為繼,使得三方機(jī)構(gòu)缺少了足夠的‘貨源’ "。

      另一位從業(yè)者表示," 無論是三方代銷機(jī)構(gòu),還是券商,都是想通過此業(yè)務(wù)增加代銷規(guī)模。近期由于市場需求持續(xù)增長,三方補(bǔ)貼太多難以為繼,開始額度不足,因此券商開始借機(jī)發(fā)力這一業(yè)務(wù),雖然補(bǔ)貼力度不如三方,但是勝在額度充足。"

      羊毛出在誰身上?

      理財(cái)獲得收益,代銷獲得規(guī)模,銀行獲得存款。" 貨幣增強(qiáng) " 策略完美的運(yùn)轉(zhuǎn)模式看似讓所有參與方都能從中獲益,但是一位理財(cái)子人士向記者一針見血地指出," 貨基貼息,其實(shí)損害了原有持有者的利益 "。

      因?yàn)椋硎茏罡叩氖找嫠剑仨殗?yán)格遵行 " 周四買入,周三贖回 " 模式,在這一循環(huán)鏈中,客戶享受了 6 天的貨基收益,但資金實(shí)際上只在基金托管賬戶上待了 3 天,即周一到周三。多出來的 3 天收益,就是從其他投資者資金的投資收益中分割出來的,簡單來說,就是拿了其他貨基持有人賺的錢。申購的額度越大,其他基金持有人被 " 剝削 " 越嚴(yán)重。

      此外,隨著參與者增加,資金規(guī)模變大,也會(huì)導(dǎo)致大量資金在市場上集中申購、贖回,從而易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

      整體來看,對(duì)理財(cái)子來說," 貼息 " 帶來的無風(fēng)險(xiǎn)收益在目前 " 資產(chǎn)荒 " 的背景下吸引力不斷提升,如果配置比例較大,會(huì)帶來凈值的穩(wěn)定提升,但如果作為資產(chǎn)配置中的一小部分,收益分?jǐn)傁聛砜赡懿⒉伙@著;對(duì)于代銷機(jī)構(gòu)來說,可以說是放棄了部分自己的利潤來服務(wù)客戶;對(duì)于托管銀行來說,通過更高的活期存款拉來了大量存款;而對(duì)于普通貨基投資者來說,也變成了 " 被薅的羊毛 "。

      歸根結(jié)底,這一 " 虧本買賣 " 能夠持續(xù)運(yùn)行,背后仍是各類資管機(jī)構(gòu)、銀行、代銷機(jī)構(gòu)的一個(gè)共同目標(biāo),即,對(duì)規(guī)模的追求。

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