文 / 瑞財經 楊宏彬
陳寧回國后的第一份工作，為其日后創(chuàng)業(yè)積累不少人脈。
22 歲，陳寧取得上海交大電氣工程學士學位后，便赴美留學，2002 年取得了美國新墨西哥州立大學電氣工程碩士學位。
之后，他加入了美國半導體公司飛思卡爾，擔任系統(tǒng)架構師。任職期間，他還獲得了美國佐治亞理工學院電氣工程博士學位。
離開飛思卡爾后，陳寧加入中興通訊，擔任技術總監(jiān)，主要負責制定及實施半導體技術策略。任職五年后，他自主創(chuàng)立了云天勵飛 ( 688343.SH ) 。截至 2024 年末，云天勵飛包括陳寧在內的 3 名核心技術人員均曾任職于中興通訊。
云天勵飛是一家 AI 推理芯片領域的知名企業(yè)，公司已于 2023 年登陸上交所，目前正在沖擊 A+H 股上市。2024 年，云天勵飛的收入有了大幅度提升，但遺憾的是公司仍與前幾年相同，為實現(xiàn)盈利。
不過，云天勵飛賬面上資金充裕，2024 年以來，公司取得了不少借款，且以長期借款為主，目前公司在手的現(xiàn)金遠超即期債務。
01
首席科學家離職
前科技創(chuàng)新局黨委書記任副總
云天勵飛成立于 2014 年 8 月，注冊資金 100 萬元，由陳寧及田第鴻分別持有 70% 及 30%。
2023 年 4 月，云天勵飛在上交所上市，發(fā)行合共 8878.34 萬股 A 股，相當于公司擴大后股本總額的 25%。每股單價 43.92 元，募資凈額為 35.84 億元。
A 股上市后，云天勵飛由陳寧及其全資擁有的明德致遠分別持有 23.56% 及 1.71%。另外，云天勵飛的 4 個員工持股平臺合計持股 7.81%。
截至遞表港交所，云天勵飛由陳寧及明德致遠分別持有 23.32% 及 1.70%，陳寧為公司實際控制人，持股比例約 25.01%。
截至遞表，鄧浩然直接持有云天勵飛 0.11% 的股權，李建文擔任深圳創(chuàng)享二號的普通合伙人，而深圳創(chuàng)享二號持有云天勵飛 1.65% 的股權。
李建文是云天勵飛的老臣，公司成立之初便加入。此前，其曾任職于中興通訊（000063.SZ）的子公司，擔任半導體開發(fā)經理。
值得一提的是，李建文與陳寧是同一時期任職于中興通訊的，不過陳寧任職的時間更長一些，他在中興通訊擔任技術總監(jiān)，主要負責制定及實施半導體技術策略。離開中興通訊后，陳寧便創(chuàng)立了云天勵飛。
除二人外，云天勵飛的副總經理李愛軍也曾任職于中興通訊，與李建文在同一家子公司，其擔任部門主管，在中興通訊任職時間將近 16 年。
云天勵飛的另一名副總程冰曾任職于深圳中興力維技術有限公司（現(xiàn)稱深圳力維智聯(lián)技術有限公司）。天眼查顯示，該公司原本也是中興通訊的子公司，現(xiàn)由力維科技（香港）有限公司控股。
鄭文先在加入云天勵飛之前，是一名政府工作人員。其 23 歲成為了深圳市科技和信息局通信與網絡資源處的科員，36 歲時，他擔任深圳市南山區(qū)科技創(chuàng)新局黨委書記。之后便加入云天勵飛，任副總，負責公共關系管理。
云天勵飛原來還有一名執(zhí)行董事名為王孝宇，其于 2023 年 7 月辭任。2022 年，王孝宇是云天勵飛董事會中薪資最高的人員，年薪達到 202.5 萬元。云天勵飛 2022 年年報顯示，王孝宇不僅是董事，還是公司的首席科學家、副總經理、核心技術人員。
云天勵飛 A 股招股書顯示，王孝宇 27 歲便取得美國密蘇里大學博士學位，曾先后于 NEC 美國研究院、SNAP 擔任研究院及首席研究科學家。
云天勵飛薪資較高的人員還有陳寧、鄧浩然。2022 年 -2024 年，陳寧薪資分別為 198. 萬元、202.2 萬元及 215.4 萬元；鄧浩然的薪資分別為 169 萬元、189.3 萬元、215.5 萬元。
02
主要收入場景變更
遞表前最大客戶貢獻超四成收入
云天勵飛的業(yè)務為 AI 推理芯片的研發(fā)設計及商業(yè)化。公司的 AI 芯片相關產品及服務主要應用于三個場景：企業(yè)級場景、消費級場景、行業(yè)級場景。
2022 年 -2024 年，云天勵飛的收入分別為 5.46 億元、5.06 億元、9.17 億元，2025 年 Q1，云天勵飛的收入為 2.64 億元。
按應用場景劃分，2022 年及 2023 年，行業(yè)級場景為云天勵飛最主要的收入來源，各期業(yè)務收入占比公司總收入的 95.2%、92.7%。
消費級場景是云天勵飛 2024 年新開辟的應用場景，并于期內成為公司最主要的收入來源，業(yè)務收入占比期內收入的 44.2%。與此同時，期內公司企業(yè)級場景收入也有明顯提升，收入占比達到了 27.1%。而行業(yè)級場景的收入在期內出現(xiàn)明顯下滑。
2025 年 Q1，云天勵飛行業(yè)級場景收入占比已經降至 10.2%，而企業(yè)級場景及消費級場景的收入占比分別為 47.3% 及 42.5%。
或是由于主要收入來源的變更，云天勵飛五大客戶變化較多。2022 年與 2023 年的五大客戶僅有一名重合，2024 年與 2023 年的五大客戶僅有兩名重合。
公司各期的最大客戶也各不相同，分別為客戶 A、客戶 F、客戶 J 及客戶 K。2025 年 Q1，客戶 K 為云天勵飛貢獻收入 1.24 億元。雙方為 2024 年成立合作關系，當年客戶 K 就成為了云天勵飛的第二大客戶，為其貢獻收入 1.11 億元。該客戶 2025 年前 3 個月的采購額已經超過 2024 年全年。
招股書顯示，客戶 K 一家主要從事數字技術服務的民營公司，注冊資本為 5000 萬元。
03
貿易應收款占比營收超八成
研發(fā)開支超過毛利
2022 年末 -2024 年末，云天勵飛貿易應收款項分別為 4.66 億元、5.51 億元及 8.39 億元，2023 年的貿易應收款超過了期內營收，2022 年及 2024 年貿易應收款占比期內收入的 85.32% 及 91.45%。
按應用場景劃分，云天勵飛毛利率最高的業(yè)務為企業(yè)級場景，各期毛利率分別為 91.9%、76.0%、40.2%、49.2%。但 2022 年及 2023 年，云天勵飛來自該業(yè)務的收入是較少的。
云天勵飛新拓展的消費級產品 2024 年的毛利率為 11.2%，2025 年 Q1 的毛利率為 9.9%。
而公司原本的核心業(yè)務行業(yè)級場景的毛利率分別 28.8%、19.2%、15.4%，逐年下滑。2025 年 Q1，該業(yè)務毛利率再降至 12.1%。
云天勵飛行政開支僅次于研發(fā)開支，各期分別為 2.35 億元、2.07 億元、2.61 億元及 4633.7 萬元。2022 年 -2024 年，該開支同樣超過毛利。云天勵飛研發(fā)開支及行政開支最主要的構成均為僱員福利開支。
近 3 年來，云天勵飛獲得了不少政府補助，各期分別為 6113.7 萬元、7426.4 萬元及 9794.8 萬元，2025 年 Q1，云天勵飛的政府補助為 2030.1 萬元。3 年零 3 個月合計約為 2.54 億元。
研發(fā)開支超過毛利，注定了云天勵飛的虧損。2022 年 -2025 年 Q1，公司分別為虧損 4.48 億元、3.84 億元、5.72 億元及 8580.14 萬元。
04
3 個月借款增長超 9 億
在手現(xiàn)金為短債的 3.48 倍
持續(xù)的虧損讓云天勵飛的經營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，各期流出資金 4.11 億元、5.41 億元、2.95 億元及 7903.7 萬元。
云天勵飛各期的投資現(xiàn)金流凈額分別為 2269.7 萬元、-28.63 億元、6.01 億元及 6.64 億元。出售金融資產為云天勵飛投資現(xiàn)金的主要流入項，2022 年 -2024 年流入資金 16.04 億元、54.59 億元及 46.29 億元。
同期內，云天勵飛購買金融資產流出資金則分別為 15.36 億元、75.66 億元及 26.6 億元。
招股書顯示，云天勵飛的金融資產主要是理財產品及結構性存款。截至 2025 年 5 月末，云天勵飛的金融資產為 10.5 億元。
云天勵飛主要依靠融資活動流入資金，2023 年 -2025 年 Q1，公司融資現(xiàn)金流凈額分別為 35.52 億元，7875.6 萬元、9.24 億元。
2023 年，云天勵飛登陸 A 股發(fā)行股份流入資金 36.02 億元。2024 年，公司取得銀行借款 1.47 億元。
2024 年末，云天勵飛的借款總額為 1.58 億元，而至今年 3 月，公司的借款總額飆升至 10.92 億元，3 個月時間內增長了 9.34 億元。而 2022 年及 2023 年，云天勵飛并不存在借款。
附：云天勵飛上市發(fā)行中介機構清單
聯(lián)席保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司、中信證券（香港）有限公司、招銀國際融資有限公司
法律顧問：貝克麥堅時律師事務所、金杜律師事務所、Commerce and Finance Law Offices LLP
核數師及申報會計師：天職香港會計師事務所有限公司
相關公司：云天勵飛 sh688343
