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《科創板日報》8 月 17 日訊（編輯 梁又勻）近日，創新藥研發公司銀諾醫藥正式登陸港股。上市首日，公司股價單日漲幅達 206.48%，股價報收 57.25 港元，總市值 261.5 億港元。
受港股生物醫藥投資熱潮影響，銀諾醫藥打新期間收獲了 5364 倍超額認購。盡管該倍率并非 2025 年最高打新認購倍率，但已明顯高于蜜雪冰城、滬上阿姨等一眾消費投資熱期間頭部企業打新倍率。
在投資者熱情的背后，銀諾醫藥核心產品依蘇帕格魯肽 α，已在 2025 年初成功獲批上市。這也使得銀諾醫藥成為亞洲首家、全球第三家掌握人源長效 GLP-1 受體激動劑技術的企業，打破了糖尿病治療、肥胖治療領域禮來、諾和諾德的技術壟斷。
據透露，公司當前正在開發的管線包括，針對肥胖和超重、針對代謝功能障礙相關性脂肪性肝炎 ( MASH ) 等依蘇帕格魯肽 α 適應癥，此外還有另外五款處于臨床前階段的候選藥物。
財務數據顯示，長期虧損、零營收的銀諾醫藥憑借新藥上市首次實現創收。截至 2025 年前五個月，公司累計營收 3814.4 萬元，但由于研發及其他成本支出，最終其仍虧損 9787.5 萬元。
全球首批 GLP-1 研究者，華人教授歸國創業
當前，格魯肽類藥物常常因其減肥功效而為不少消費者追捧，不少國內醫藥廠商紛紛嘗試入局。相較于國內多數廠商選擇的基于國外成熟靶點進行藥物改良、推出自己的 " 格魯肽 "，銀諾醫藥背靠其創始人的學術成就，選擇了 " 十年磨一劍 " 的原研策略。
在創辦銀諾醫藥前的 20 年，創始人王慶華在海外潛心研究糖尿病相關治療方法，積累下一系列學術成果。1999 年，王慶華在加拿大多倫多大學任博士后，并一路升至學校生理學系副教授，同時出任多倫多醫學科學研究所研究員，直至辭職創業。
除了在學校內任職，王慶華還是全球知名究機構班廷百斯特糖尿病研究所的首席科學家。而班廷百斯特糖尿病研究所則是全球最早發現胰島素、GLP-1 的科研基地。
作為糖尿病醫學研究界 " 大佬 "，王慶華已在基礎醫學和轉化醫學相關領域累計發表 110+ 篇論文，刊發于《PNAS》、《糖尿病》、《糖尿病學》和《細胞代謝》等多個頂級科學期刊。
2002 年，王慶華率先發表 GLP-1 治療 T2D（2 型糖尿?。┑捏w外分子細胞機制以及體內調控機制，成為全球首批研究 GLP-1 的學者之一。2007 年，他最早提出了利用重組融合蛋白工程技術生產長效 GLP-1 以治療 T2D 的策略。
據銀諾醫藥公司發展歷程顯示，在充分見識到 GLP-1 在糖尿病、神經系統藥用價值和技術應用前景后，54 歲的王慶華攜技術從加拿大來到中國創業，于上海張江藥谷成立研發中心。作為外籍歸國研究專家，王慶華還在復旦大學出任特聘教授以及博士生導師，同時他還被任命為復旦附屬華山醫院內分泌糖尿病研究所副所長。
2017 年，王慶華主持研發的 " 依蘇帕格魯肽 α " 入選中國十三五國家科技《重大新藥創制》課題，次年 " 依蘇帕格魯肽 α " 便正式啟動了臨床Ⅰ期研究。作為自主研發的原研藥產品，王慶華始終牢牢掌握著該藥品的中國及全球專利。
在此后的 5 年間，" 依蘇帕格魯肽 α " 的臨床試驗每年穩步推進，至 2023 年 " 依蘇帕格魯肽 α " 終于完成在中國境內針對 T2D 的Ⅲ期臨床試驗。同時，該藥物在美國的研究申請也獲批通過，為全球發售做準備。
搶在銀諾醫藥上市前，" 依蘇帕格魯肽 α " 于 2025 年 1 月正式通過中國藥監局審批，成為國內 T2D 治療的新選擇，商品名為 " 怡諾輕 "。除了降血糖，怡諾輕也憑借其全球同類上市藥物中最長的半衰期，成為治療糖尿病期間超重、過度肥胖等難題的重要助力。
據悉，專門針對非糖尿病的超重、肥胖患者的 " 依蘇帕格魯肽 α " 減重版藥物研發已完成臨床Ⅱ期的驗證，即將進入 IIb/III 期臨床研究，進行最終的大規模長期安全性試驗。
在一系列的研究成果背后，是王慶華領導 96 人團隊。截至 2025 年 5 月末，公司旗下的研發團隊共計 37 人，多位核心團隊為國內生物醫藥研發背景。而公司新組建的全職商業團隊總計 29 人，重點聚焦國內電商渠道的藥物銷售。
招股書顯示，在一家頭部電商平臺，怡諾輕上市后第二個月搜索指數同比上升 40%。有報道顯示，今年 618 大促期間，怡諾輕在京東、阿里分別取得 " 內分泌用藥第 7 名 " 和 "GLP-1 藥物第 3 名 " 的成績。
二十余家投資機構坐鎮，累計融資 15 億 +
盡管 " 依蘇帕格魯肽 α " 糖尿病、減肥應用市場前景廣闊。但財報顯示，在該藥物正式上市前，銀諾醫藥并未取得任何營收，與此同時還在以每年數億元的速度持續燒錢研發。
招股書數據顯示，2022 年至 2024 年公司年營收均為 0，僅有 " 其他收入及收益 " 一欄顯示公司每年都曾獲得 1500 萬元 ~2000 萬元的收入。該部分收益主要來自銀行理財收入和政府補貼。
與之相對的是，銀諾醫藥 2022 年至 2024 年間，每年研發投入分別為 2.67 億元、4.92 億元和 1.03 億元；公司同期實際虧損分別為 3.01 億元、7.33 億元和 1.75 億元，最終累計虧損達 12.09 億元。
因此，除了不斷推進臨床測試與實驗室研發，融資成為公司經營的重要議題。不過在 2014 年成立之初，銀諾醫藥仍然是昆藥集團旗下子公司，王慶華僅為其中的聯合出資方，以知識產權入股。
隨著王慶華研究的深入、燒錢速度增加，銀諾醫藥正式引入外部投資機構。與此同時，原母公司昆藥集團也在 Pre-A 輪的首次對外融資中套現 1.66 億元離場，將權益分別轉給王慶華和新入股的投資機構。
招股書顯示，在上市前銀諾醫藥總計完成融資 4 次，歷史參投機構超 20 家，累計融資約 15.14 億元，期間還曾嘗試沖刺 A 股上市。
除了上述機構外，KIP 旗下多支基金通過在 Pre-A 輪投資 5500 萬元的一次性出手，取得了銀諾醫藥公司 9.14% 股份，至今仍是除創始人王慶華、員工持股平臺之外的最大機構股東。
不過該申請并未有更多進展，銀諾醫藥反而很快推進了 B 輪、B+ 輪融資。在 B+ 輪融資完成后，銀諾醫藥的估值達 46.5 億元。
據銀諾醫藥解釋稱，鑒于港股將為其提供一個獲取外資、吸引多元化海外投資者，同時提高其形象及市場知名度的國際平臺，公司決定轉赴港股上市。
目前，銀諾醫藥已完成上市，且核心藥物商業化正式起步，但不論是產品競爭壓力還是新藥研發壓力，都仍有不少挑戰需要面對。
從市場占有率上看，截至 2024 年，三種人源長效 GLP-1 受體激動劑（即度拉糖肽、司美格魯肽、替爾泊肽）的市場份額占全球 GLP-1 糖尿病藥物市場的 83%。尤其在中國，丹麥諾和諾德公司旗下的諾和泰、諾和力、諾和忻幾大降糖藥物市場占有率達 84.8%。
銀諾醫藥雖然已憑借新藥殺入該競爭市場，但其作為國產原研藥的領先優勢并不會持續多久。據悉，信達生物旗下的 " 瑪仕度肽 " 今年 6 月已獲批上市，正面與海外藥企競爭減肥藥賽道。更多國產 GLP-1 藥物也已處于臨床Ⅱ期、Ⅲ期階段，有望在未來幾年陸續上市。
對此銀諾醫藥研發、商業化的重點仍然高度依賴對依蘇帕格魯肽 α 的調整與研發，其他候選藥物距離提交審批仍然有數年的距離。招股書表示，本次上市融資所得的 6.1 億港元（約合人民幣 6 億元），有 90% 將投入伊蘇帕格魯肽 α 適應癥的臨床試驗與當前的商業化。
