文 | 美股研究社
最近，" 斯凱奇退市 " 空降微博熱搜，作為全球第三大運動鞋零售商、兩度入選《財富》500 強的行業(yè)巨頭，退市消息一出便引發(fā)市場震動。
與此同時，總部位于紐約、源自巴西的 3G 資本以每股 63 美元的全現(xiàn)金收購斯凱奇。盡管股價一度暴漲近 25%，但這背后更扎心的真相是，特朗普的關(guān)稅大棒，正在迫使這家 " 美國足力健 " 連夜改姓。
從 " 老年鞋 " 逆襲成年輕人爆款，斯凱奇曾靠 " 踩屎感 " 鞋底血洗全球市場，如今卻在 2025 年開局就秒切 " 絕地求生 " 劇情。
一場耐人尋味的 " 資本大逃亡 " 似乎正在上演。
關(guān)稅 " 絞殺 "，平價鞋企的生死劫
為什么在運動品牌市場頗受歡迎的斯凱奇，會在市場正興時選擇退市？
核心誘因直指美國政府掀起的 " 對等關(guān)稅 " 風(fēng)暴。眾所周知，4 月 29 日，由斯凱奇、耐克、阿迪達斯等 76 家鞋類品牌組成的行業(yè)聯(lián)盟向白宮發(fā)出聯(lián)名信，直指新關(guān)稅政策將使童鞋稅率飆升至 20%-37%，疊加后行業(yè)整體稅率或達 150%-220%。
而平價鞋企因利潤空間狹窄，既無法消化關(guān)稅成本，也難以通過漲價轉(zhuǎn)嫁壓力。因為，在 " 對等關(guān)稅 " 政策下，一雙原本售價 1100 元的運動鞋終端價格飆升至近 1700 元，嚴(yán)重背離斯凱奇 " 平價舒適 " 的品牌定位。
宏觀來看，美國鞋類分銷商和零售商協(xié)會（FDRA）數(shù)據(jù)顯示，2025 年第一季度鞋類銷售額同比驟降 26.2%。此外，美國世界大型企業(yè)研究會數(shù)據(jù)顯示，美國 3 月消費者信心指數(shù)為 92.9，已經(jīng)連續(xù)第四個月下降。可見，當(dāng)?shù)氐姆潜匦柘M需求已經(jīng)被嚴(yán)重抑制。
而且，斯凱奇還在退市聲明中明確表示，" 全球貿(mào)易政策帶來的宏觀經(jīng)濟不確定性，已使公司無法提供財務(wù)指引。"
斯凱奇此番表態(tài)的背后，折射出其全球供應(yīng)鏈的深切焦慮。與耐克、阿迪達斯等行業(yè)巨頭相似，斯凱奇在生產(chǎn)布局上對亞洲市場尤其是越南有著極高依賴。
目前，斯凱奇旗下超 5300 家門店所需產(chǎn)品，60% 的產(chǎn)能由東南亞代工廠承擔(dān)。然而，不斷加高的關(guān)稅壁壘，正將這一產(chǎn)能布局逼近成本承受極限。
當(dāng)前市場對斯凱奇的短期發(fā)展前景并不樂觀。盡管斯凱奇可借助 3G 資本在供應(yīng)鏈優(yōu)化與全球化運營方面的經(jīng)驗，通過調(diào)整生產(chǎn)基地布局來應(yīng)對關(guān)稅壓力。
但據(jù)摩根士丹利測算顯示，盡管推進供應(yīng)鏈多元化可以緩解產(chǎn)能過于集中在亞洲帶來的壓力，但也需要至少 20 億美元的投資，且這一過程耗時一般長達 3-5 年，不確定性較高。
如此局面下，斯凱奇面臨兩難抉擇：若維持大眾化定價策略，企業(yè)盈利將遭受重創(chuàng)；若因關(guān)稅壓力而提價，又會對市場份額造成沖擊。
在兩難境地下，身為上市公司的斯凱奇不得不在短期盈利與長期戰(zhàn)略間取舍，私有化成為 " 斷腕求生 " 的必要選擇。
退市邏輯：逃離資本市場的 " 短視陷阱 "
退市消息發(fā)布前，斯凱奇股價年內(nèi)（截至 2025 年 5 月 2 日）累計下跌 26.58%。
而股價若持續(xù)低迷則會削弱企業(yè)通過增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等方式融資的能力。但斯凱奇私有化后賬上現(xiàn)金會相應(yīng)增加，能夠支撐其一定時間周期內(nèi)的戰(zhàn)略調(diào)整，若繼續(xù)留在股市，其融資成本則可能因信用評級而下調(diào)。
此外，2025 年第一季度財報顯示，斯凱奇實現(xiàn)營收同比增長 7.1% 至 24.1 億美元。彼時的斯凱奇仍專注于擴大市場份額，新開設(shè) 51 家門店，其國際業(yè)務(wù)已占總業(yè)務(wù)的 65%。盡管營收未達預(yù)期，但批發(fā)和直接面向消費者的銷售均顯示出健康增長，分別增長 7.8% 和 6%。
而 3G 資本以每股 63 美元的現(xiàn)金價格收購斯凱奇所有流通股，較斯凱奇近 15 個交易日成交量加權(quán)平均股價溢價 30%，向市場釋放出積極信號。
眾所周知，3G 資本以 " 零基預(yù)算 + 成本管控 " 模式聞名，曾主導(dǎo)百威英博、漢堡王等千億美元級并購案。憑借其資本運作能力或可為斯凱奇注入 " 降本增效 " 的新動能，例如通過 DTC（直接面向消費者）的模式來提升利潤率，并削減行政開支。
長遠(yuǎn)來看，這一交易不僅為斯凱奇提供資本護盾，也賦予其脫離華爾街短期業(yè)績考核的自由度，同時也更有利于斯凱奇長期戰(zhàn)略的 " 解放 "。
退市后，斯凱奇可以更靈活的推進三大核心戰(zhàn)略。一是供應(yīng)鏈重組。加速越南、印尼的工廠建設(shè)（目標(biāo) 3 年內(nèi)將中國產(chǎn)能占比降至 40%）。
二是推進產(chǎn)品創(chuàng)新，形成差異化競爭。例如，加大智能緩震中底等技術(shù)投入，對標(biāo)功能性品牌 Hoka、On 昂跑打造差異化產(chǎn)品以及品牌影響力。
三是渠道優(yōu)化。關(guān)閉現(xiàn)有的低效直營門店，轉(zhuǎn)向 DTC（直接面向消費者）模式，并同步提升電商銷售占比。
整體來看，斯凱奇的私有化本質(zhì)是一場以退為進的戰(zhàn)略突圍——通過剝離資本市場的短期業(yè)績壓力，換取供應(yīng)鏈重組、產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道優(yōu)化的戰(zhàn)略縱深。
3G 資本帶來的不僅是 94 億美元的資本護盾，更是通過 " 零基預(yù)算 " 模式重塑成本結(jié)構(gòu)、加速 DTC 轉(zhuǎn)型的運營杠桿。然而，這場退市自救能否成功，仍取決于其全球最大增量市場——中國的表現(xiàn)。
退市迷霧下，難逃中國市場攻防戰(zhàn)
從新疆棉事件中的 " 公正表態(tài) " 積累的品牌好感，到 2025 年上海超百家分支機構(gòu)集中注銷的收縮信號，斯凱奇在中國市場的進退抉擇，折射出跨國品牌在貿(mào)易波動與本土競爭夾擊下的生存困境。
財報顯示，2025 財年第一季度，斯凱奇的國際業(yè)務(wù)雖以 65% 的占比撐起增長基本面，但亞太區(qū)一季度銷售額同比下降 3%（剔除中國市場則增長 12%）的尷尬數(shù)據(jù)，也暴露出其在中國市場的增長失速。
具體來看，本土品牌的 " 國潮圍剿 " 與多品牌矩陣正在持續(xù)擠壓斯凱奇的生存空間。
安踏通過 " 單聚焦、多品牌 " 策略，構(gòu)建了覆蓋全價格帶的產(chǎn)品矩陣。主品牌定位大眾市場，F(xiàn)ILA 瞄準(zhǔn)中高端時尚運動，迪桑特、可隆聚焦戶外運動，亞瑪芬體育（始祖鳥、薩洛蒙等）占據(jù)高端專業(yè)賽道。
這種多品牌協(xié)同效應(yīng)使安踏在價格帶覆蓋上形成對斯凱奇的 " 夾擊 " ——主品牌以更低價格搶占平價市場，F(xiàn)ILA 則在中端市場分流消費者。
李寧則憑借 2018 年紐約時裝周的 " 國潮 " 營銷一舉翻身，將傳統(tǒng)文化元素與運動科技結(jié)合（如 " 悟道 " 系列），成功吸引年輕消費者。不僅如此，其市場重心也逐漸從專業(yè)運動轉(zhuǎn)向時尚潮流，與斯凱奇的 " 舒適日常 " 定位形成部分重疊。
而國際品牌的降價策略也直接沖擊了斯凱奇的平價優(yōu)勢，進一步擾動下沉市場競爭。
阿迪達斯在 2024 年通過推出平價產(chǎn)品線（如 Adidas Essentials）和關(guān)停低效門店、拓展三四線城市大店，實現(xiàn)大中華區(qū)銷售額同比增長 10%。其主力產(chǎn)品 Samba 系列通過平替版本（VL COURT）將價格下探至 200-500 元的主力區(qū)間，直接沖擊斯凱奇的核心價格帶。
耐克也在中國市場采取了更為靈活的價格策略，推出 100 美元及以下的產(chǎn)品，進一步壓縮了斯凱奇在中國市場的價格優(yōu)勢。
面對阿迪達斯、耐克近年來加速價格下沉，在低線城市開設(shè)品牌大店，安踏亦通過細(xì)分產(chǎn)品線搶占市場。斯凱奇的 " 平價好感度 " 在巨頭夾擊中逐漸失效。
退市迷霧之下，中國市場既是斯凱奇必須守住的 " 基本盤 "，也是其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的最大試煉場。此時，斯凱奇如何平衡 " 關(guān)稅成本壓力 " 與 " 中國市場增長 " 的雙重挑戰(zhàn)，將決定這場退市豪賭的最終結(jié)局。
結(jié)語
關(guān)稅陰影下的退市并非終點，而是企業(yè)重構(gòu)全球競爭力的起點。斯凱奇的案例表明，這種策略的有效性取決于三大條件：
一是資本方的資源整合能力。3G 資本能否復(fù)制 " 百威英博模式 "，決定斯凱奇能否在供應(yīng)鏈重構(gòu)中勝出；二是品牌韌性。斯凱奇需通過產(chǎn)品科技化（如智能鞋類）重塑 " 舒適 " 標(biāo)簽，避免陷入低價競爭；三是政策博弈的走向。若關(guān)稅談判出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，退市企業(yè)可能錯失資本市場反彈的紅利。
對于投資者而言，這一現(xiàn)象揭示了全球化退潮下的新規(guī)律。當(dāng)貿(mào)易政策成為常態(tài)變量，企業(yè)的生存能力不再僅取決于成本控制，更在于對政策風(fēng)險的預(yù)判與資本結(jié)構(gòu)的靈活性。
