東海證券股份有限公司姚星辰近期對溫氏股份進行研究并發布了研究報告《公司簡評報告：生產成績持續提升，豬雞穩步擴張》，給予溫氏股份買入評級。
溫氏股份 ( 300498 )
投資要點
事件： 公司發布 2024 年年報和 2025 年一季報， 2024 年實現營業收入 1049.24 億元，同比 +16.68%；歸母凈利潤 92.3 億元，同比 +244.46%。 2025 年一季度實現營業收入 243.31 億元，同比 +11.37%；歸母凈利潤 20.01 億元，同比 +261.92%。
生豬銷量穩健增長， 成本控制超預期。 2024 年公司銷售肉豬 3018.27 萬頭，同比 +14.93%，占全國生豬出欄總量的 4.3%，位列上市公司第二位。 2024 年毛豬銷售均價 16.71 元 / 公斤，同比 +12.83%；銷售收入 648.55 億元，同比 +33.71%。 2025Q1 銷售肉豬 859.35 萬頭，同比 +19.69%。 2024 年公司種豬 PSY 達 23.7 頭，恢復到 2018 年水平，肉豬上市率穩定提升至 92.3%， 2025 年 3 月末肉豬上市率達 93% 以上。2024 年公司肉豬綜合成本 7.2 元 / 斤， 2025Q1 降至 6.3-6.4 元 / 斤，超預期完成季度成本目標，成本保持在第一梯隊。 預計 2025Q1 養豬業務盈利 24 億元。 2025 年肉豬銷售目標為 3300 至 3500 萬頭，同比 +9% 至 16%。
肉雞出欄量回升， 成本穩中有降。 2024 年銷售肉雞 12.08 億只，同比 +2.09%，約占全國肉雞出欄總量的 8.41%，市占率穩居上市企業首位。 2024 年毛雞銷售均價 13.06 元 / 公斤，同比 -4.6%；肉雞銷售收入 357.18 億元，同比 -2.58%。 2025Q1 銷售肉雞 2.82 億只，同比 +5.39%。 2024 年肉雞上市率達 95%， 其中 Q4 為 95.3%， 為近幾年最好水平。 2024 年公司毛雞出欄完全成本約 6 元 / 斤，實現年度成本控制目標。 2025Q1 降至約 5.6 元 / 斤， 其中， 3 月毛雞出欄完全成本為 5.6 元 / 斤， 成本穩中有降。 2025Q1 養雞業務受季節性價格低迷影響預計虧損 3 億元。 2025 年肉雞銷售量目標為同比增加 5% 或以上。
資產負債表持續修復，產能儲備充足。 公司資產負債表持續修復， 2024 年資產負債率 53.14%，同比 -8.27pct； 2025Q1 降至 51.45%， 較 2024 年末下降 1.69pct。公司資金儲備較為充裕， 目標 2025 年底資產負債率降至 45% 左右， 保障生產經營長期穩定。 2024 年公司固定資產投資約 37 億元， 2025 年固定資產投資規劃為 50 億元左右，主要投向生豬養殖小區、種雞場、屠宰場和蛋雞場等建設及設備設施升級改造等。 截止一季度末，公司能繁母豬約 185 萬頭，較 2024 年末增加 11 萬頭， 已提前達成年底能繁母豬目標，產能儲備充足。
投資建議： 公司是生豬和黃羽雞養殖龍頭企業，出欄量穩健增長，生產成績保持高水平。受到豬雞價格波動影響， 我們調整 2025-2026 年盈利預測，新增 2027 年盈利預測， 預計 2025-2027 年歸母凈利潤分別為 92.69/96.74/110.56 億元（ 2025-2026 年前值分別為 124.57/108.71 億元），對應 EPS 分別為 1.39/1.45/1.66 元（ 2025-2026 年前值分別為 1.87/1.63 元），對應當前股價 PE 分別為 12/12/10 倍，維持 " 買入 " 評級。
風險提示： 市場需求不及預期、 重大疫病風險、原材料價格波動風險
最新盈利預測明細如下：
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