收購兼并對啤酒巨頭們來說輕車熟路，但如今被選中的標的已不再是啤酒廠。
5 月 7 日，啤酒巨頭青島啤酒（600600.SH）拋出一起并購計劃，收購山東即墨黃酒廠有限公司（簡稱 " 即墨黃酒 "）100% 股權，以拓展非啤酒業務跨產業布局。
筆者注意到，除了追求產業協同外，青島啤酒跨賽道 " 買酒 " 還折射其 " 第二曲線 " 焦慮。在啤酒消費觸頂之后，啤酒巨頭正面臨銷量、收入雙雙下滑的困境。如此一來單講高端化的故事就遠遠不夠，多元化亟須推上牌桌。
但前有華潤啤酒（00291.HK）施展 " 啤白 " 戰略兩年不見成效，如今黃酒又能否為青島啤酒紓困？
斥資 6.65 億元進軍黃酒賽道
酒圈又將誕生 " 啤黃 " 融合案例。
根據青島啤酒披露，公司與新華錦集團、魯錦集團及即墨黃酒簽訂《股權轉讓協議》，擬從新華錦集團和魯錦集團處受讓其合計持有的即墨黃酒 100% 股權，相關對價為 6.65 億元和價格調整期損益金額之和。收購完成后，即墨黃酒將成為青島啤酒全資子公司。
資料顯示，即墨黃酒始建于 1949 年，1980 年成立即墨縣黃酒廠，生產銷售 " 即墨 " 牌即墨老酒，代表性注冊商標 " 即墨老酒 " 于 2006 年被商務部授予中華老字號。穿透股權，即墨黃酒注冊資本為 5500 萬元，由新華錦集團持有 45.45% 的股權，魯錦集團持有 54.55% 的股權。
經營上，即墨黃酒擁有黃酒、氣泡酒、白酒等產品，價格從幾十元到上千元不等，覆蓋多個價格帶。
比如在其線上旗艦店中，即墨老酒花開富貴三十年陳釀 5L 珍藏禮盒壇裝券后價格為 2969 元，即墨白酒鼠年生肖酒清香型禮盒 68 度券后售價 1484 元，即墨老酒御雕二十年陳釀 2L 壇裝手提禮盒全收售價 467 元，而即墨老酒嗨酷泡氣泡黃酒冰飲 6 度微醺咖味黃酒 290ml*6 瓶券后價格為 89.1 元。
公告顯示，2024 年即墨黃酒實現主營業務收入 1.66 億元，同比增長 13.5%；實現凈利潤 3047 萬元，同比增長 38%。截至 2024 年 12 月 31 日，即墨黃酒總資產為 9.08 億元，凈資產為 2.03 億元。
對比來看，目前黃酒龍頭古越龍山（600059.SH）規模在 20 億元左右、會稽山（601579.SH）為 16 億元，即墨黃酒體量遠不及兩家上市公司。但以凈利潤率衡量，2024 年即墨黃酒達到了 18.31%，比其他黃酒上市公司還要高，同期古越龍山凈利潤率約 10.67%，會稽山為 12.11%，金楓酒業則僅為 0.79%。
在公告中，青島啤酒以 " 推動多元化發展 " 為本次交易定調，其表示，即墨黃酒與青島啤酒同屬發酵酒類行業，隨著即墨黃酒的加入，將進一步豐富公司產品線，拓寬市場渠道，為廣大消費者提供更加多元化的選擇。在品牌及產品宣傳推廣、銷售網絡與渠道等方面與公司現有優勢市場和資源進行協同，進一步擴大市場影響力。
另一方面，從市場銷售淡旺季上，" 即墨老酒 " 與啤酒產品可以形成市場銷售的互補效應，構建更具市場競爭力的跨品類產品組合，在鞏固公司傳統產品市場地位的同時開辟新的增長點，為公司發展注入新動能。
能否解決四季度虧損難題有待觀察
很明顯，青島啤酒瞄準黃酒的一個很重要的因素是二者淡旺季互補。
同樣作為消費品，啤酒旺季集中在夏季，而黃酒集中在春、冬季節，這對青島啤酒而言有著較強的吸引力。
作為啤酒巨頭之一，青島啤酒營收、凈利總體上一直保持了穩定增長，但第四季度常年報虧成為公司面臨的難題。梳理來看，因為啤酒的季節性消費較強，青島啤酒每年一二三季節盈利能力較好，但連續 12 年在四季度虧損。
公司財報數據顯示，2013 年至 2024 年，青島啤酒四季度一直處于虧損狀態，其中 2021 年— 2023 年公司四季度歸屬凈利潤分別虧損 4.55 億元、5.56 億元、6.40 億元。
對于這一現狀，青島啤酒在最新的業績說明會上回應稱，啤酒行業消費的淡旺季非常明顯，淡季的產能利用率會下降較多，影響到公司的業績。公司在 2024 年 4 季度的消費淡季積極調整產品結構，控制成本和費用。
的確，2024 年啤酒行業在成本端迎來利好，受益于大麥麥芽等原料成本和鋁罐、玻璃瓶等包裝成本降低，帶動成本下行，去年包括青島啤酒在內的幾家啤酒企業噸成本普遍下降。
但這顯然難抵淡季銷量下滑的沖擊。數據顯示，青島啤酒第四季度營收 31.79 億元，同比增長約 7.47%；歸屬于上市公司股東的凈虧損為 6.45 億元，公司四季度虧損額持續擴大。
反觀黃酒，四季度卻是消費旺季。從黃酒上市公司表現來看，2022 年至 2024 年，古越龍山四季度分別實現營收 4.99 億元、6.24 億元、6.45 億元，實現歸屬凈利潤為 0.71 億元、2.63 億元、0.71 億元，占全年凈利潤的比例分別為 35%、66%、34%。另一黃酒上市公司會稽山近年四季度走勢與此基本一致。
但即便如此，青島啤酒能否借黃酒實現淡旺季互補仍有待觀察。因為黃酒本身受品類和地域局限較強，且目前整個黃酒市場逐漸萎縮。這一趨勢下，即使是古越龍山、會稽山等頭部都面臨業績壓力。2024 年古越龍山凈利潤近乎腰斬，會稽山凈利潤則常年徘徊在 2 億元以內，難以突破。
在行業整體不樂觀的情況下，青島啤酒寄希望于黃酒，勝算面有多大還要看企業后續如何跨賽道運作。
" 第二曲線 " 之困
歸根結底，不管黃酒是不是一門好生意，青島啤酒也有必須嘗試的理由。
回顧公司過往的并購之路，在跑馬圈地、爭奪市場份額時期，青島啤酒也曾加入到兼并收購的浪潮中。截至 2024 年，公司在國內擁有 57 家全資和控股的啤酒生產企業，2 家聯營及合營啤酒生產企業，分布于全國 20 個省、自治區、直轄市，規模和市場份額居國內啤酒行業領先地位。
同時，青島啤酒確立了青島啤酒主品牌 + 嶗山啤酒全國性第二品牌的品牌戰略，產品行銷全球超 120 個國家和地區，是當之無愧的國產啤酒巨頭之一。
過去大規模的收購讓青島啤酒躋身全國性啤酒公司之列，但其主營業務也只有啤酒一條線，這無疑削弱了公司的抗壓能力。尤其隨著國內啤酒市場規模見頂、競爭加劇，沒有 " 第二曲線 " 傍身的啤酒企業均面臨業績增長壓力。盡管都早早開啟了高端化，但顯然不夠。
所以到 2024 年，啤酒行業步入存量競爭階段，疊加極端天氣和消費疲軟的影響，啤酒頭部可謂集體遭遇 " 水逆 "，出現銷量、收入下滑現象。
青島啤酒也未能幸免，2024 年公司實現營收約 321.38 億元，同比下降 5.3%。年報顯示，2024 年青島啤酒主力產品青島品牌和其他品牌的產量、銷量、營收均同比下滑。
具體而言，去年青島品牌產品銷量同比下滑 4.84%，銷售收入同比下滑 5.07%；以嶗山啤酒為代表的其他品牌產品去年銷量同比下滑 7.2%，銷售收入同比下滑 6.38%。
按區域來看情況也并不樂觀。2024 年，青島啤酒在山東、華北、華南、華東、東南、港澳及其他海外地區的營收同比均出現不同程度的下滑。其中，東南地區、港澳及其他海外地區的下滑幅度超過 24%。
在業績倒退情況下，高端化、多元化是當前啤酒行業的共識。實際上，青島啤酒早已行動。筆者注意到，今年 3 月，青島市國資委發布消息稱，青島飲料集團與青島啤酒控股股東青島啤酒集團進行戰略重組，青島飲料集團整體劃轉給青島啤酒集團。
對此，青島啤酒亦在近期的業績說明會上直言，" 未來在集團層面會進行深度整合 "。彼時，這已被外界視為青島啤酒獲得 " 第二曲線 " 的信號。
青島飲料集團是青島市屬大型國有企業，旗下不僅擁有嶗山礦泉水、青島葡萄酒兩個百年 " 中華老字號 " 品牌，產品囊括了葡萄酒、威士忌、白蘭地等多個品類。這意味著，若接下來青島啤酒與其進行深度整合，結合公司此前已經布局烈酒產能，青島啤酒非啤酒業務可能還將拓展到烈酒板塊，屆時公司產品線將進一步豐富。
業內認為，若能借此實現 1+1>2 的品牌協同效應，青島啤酒市場覆蓋率和滲透率有望進一步提高。
值得注意的是，由于業內已有 " 啤 + 白 " 的案例，青島啤酒與其他酒種，比如與黃酒能否碰出火花還是未知數。同樣作為啤酒巨頭，華潤啤酒的 " 多元化 " 之路走得并不順暢，公司斥資超百億元切入白酒賽道，實施 " 啤白 " 融合戰略。
但并表白酒兩年，華潤啤酒白酒業務仍不理想，2024 年僅錄得 4% 的營業額增長。同期華潤啤酒還交出了近十年以來第一份營業收入、凈利潤雙雙下降的成績單。啤酒巨頭能否做好白酒或黃酒，目前尚無法判定。可以肯定的是，前方并非一片坦途。
（本文首發鈦媒體 APP，作者 | 楊歡）
