臥安機器人：前腳融資，后腳又要補流、償債，公司至今尚未盈利

近期，臥安機器人（深圳）股份有限公司（下稱 " 臥安機器人 "）提交了招股說明書，擬港股 IPO 上市。

筆者注意到，報告期內，臥安機器人的業(yè)績收入主要來自日本市場，憑借該市場的強勁支撐，公司的營收表現(xiàn)尤為亮眼，年均復合增長率高達 49.04%，而憑借這一增速，按零售額計算，臥安機器人 2024 年成為了全球最大的 AI 具身家庭機器人系統(tǒng)提供商，市場份額為 11.9%。然而，高速增長的背后，卻隱藏著令人擔憂的財務狀況，公司持續(xù)深陷虧損泥潭，報告期內年年虧損，至今尚未實現(xiàn)盈利。

在募投項目安排上，臥安機器人面臨著一個值得探討的決策邏輯。報告期內，臥安機器人賬面資金相對充裕，現(xiàn)金及等價物長期高于計息銀行借款，并且公司于 2025 年 5 月剛完成 6000 萬元 C 輪融資、投后估值突破 40 億元。在此背景之下，公司卻仍在 C 輪融資后的次月火速啟動港股 IPO 并堅持募資用于償債與補流，這一操作在短期資金充足的背景下顯得頗為反常，合理性需要公司進一步說明。

市場集中于日本，業(yè)績持續(xù)虧損

臥安機器人是一家 AI 具身家庭機器人系統(tǒng)提供商，致力于構建以智能家庭機器人產品為核心的生態(tài)系統(tǒng)。

2022 年 -2024 年（下稱 " 報告期 "），臥安機器人分別實現(xiàn)營業(yè)收入 27459.7 萬元、45726.4 萬元、60992.4 萬元，持續(xù)大幅增長，年均復合增長率 49.04%，憑借這一增速，根據弗若斯特沙利文報告，按 2024 年的零售額計算，臥安機器人是全球最大的 AI 具身家庭機器人系統(tǒng)提供商，市場份額為 11.9%。

從產品上看，臥安機器人主要擁有 AI 具身家庭機器人系統(tǒng)產品、其他智能家庭產品與服務，其中 AI 具身家庭機器人系統(tǒng)產品又包括增強型執(zhí)行機器人（包括靈活性技巧機器人、增強型移動機器人）、感知與決策系統(tǒng)，具體情況如下：

增強型執(zhí)行機器人在報告期內銷售收入占比始終過半，是企業(yè)營收的核心支柱。

市場布局上，日本市場對臥安機器人意義重大。報告期內，來自日本的收入分別為 16838.1 萬元、28505.7 萬元、35240.8 萬元，占當期營業(yè)收入的比例依次為 61.4%、62.3%、57.7%。由此可見，日本市場的蓬勃發(fā)展，成為臥安機器人登頂全球的重要推力。

對此，臥安機器人表示，2025 年初，日本出現(xiàn)經濟衰退的跡象，消費者信心減弱、工資增長停滯、生活成本上升。若日本的宏觀經濟狀況繼續(xù)惡化，可能會導致消費者支出減少、購買決策推遲，或者消費者優(yōu)先考慮的重點從技術升級及家庭自動化轉移，從而直接影響對公司產品的需求。而若公司無法有效應對消費者行為的此類變化，公司的業(yè)務、財務狀況及經營業(yè)績可能會受到重大不利影響。

然而，亮眼的市場表現(xiàn)背后，企業(yè)卻深陷盈利困境。報告期內，臥安機器人年內虧損分別為 8698.3 萬元、1637.6 萬元、307.4 萬元，盡管 2023 年、2024 年虧損同比收窄，但尚未實現(xiàn)扭虧為盈，盈利之路仍任重道遠。

此外，公司的經營性現(xiàn)金情況也不容樂觀。報告期內，臥安機器人經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為 -10699.4 萬元、2462.1 萬元、-3127.8 萬元，合計為 -11365.1 萬元。

對此，臥安機器人表示，于往績記錄期間，公司錄得經營活動現(xiàn)金凈流出，若公司無法改善經營現(xiàn)金流量及未能持續(xù)以可接受的條款獲得足夠的資本為營運提供資金，公司業(yè)務、財務狀況及前景可能會受到重大不利影響。

募投項目合理性存疑

臥安機器人此次港股 IPO 募資的主要目的是為了研發(fā)、銷售、償債、補流，具體情況如下：

其中償債與補流舉措格外引發(fā)關注。據悉，截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末、2025 年 4 月末，臥安機器人的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為 14526.5 萬元、13017.7 萬元、6233.7 萬元、5721.2 萬元，流動負債中的計息銀行借款分別為 4020.7 萬元、3020 萬元、9125 萬元、2620 萬元，可見，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物長期遠高于計息銀行借款。需要說明的是，雖然 2023 年公司現(xiàn)金及等價物低于計息銀行借款，但該年公司賬面上擁有 5439.1 萬元金融資產，這兩項資產相加之后也高于同期的計息銀行借款。

值得關注的是，臥安機器人在 2025 年 5 月剛完成 6000 萬元 C 輪融資，投后估值突破 40 億元，卻于次月火速啟動 IPO 申請。在短期資金充裕、估值攀升的背景下，仍堅持募資償債補流，這一決策是否合理，筆者也將持續(xù)關注。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）