作為網(wǎng)約車領(lǐng)域的知名品牌，人們對曹操出行（02643.HK）的印象普遍是白色搭配下的干凈整潔，6 月 25 日，這家成立了剛滿 10 年的行業(yè)新銳終于登陸了港股市場。
不過，從當(dāng)天投資者信心與股價(jià)表現(xiàn)來看，曹操出行顯然令人失望。
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上市首日股價(jià)破發(fā)大跌
據(jù)悉，曹操出行發(fā)行價(jià)為 41.94 港元，計(jì)劃全球發(fā)售 4417.86 萬股股份，其中香港發(fā)售股份為 441.79 萬股，國際發(fā)售股份為 3976.07 萬股，預(yù)計(jì)募資總額為 18.53 億港元；扣除上市開支總額 1.23 億港元，預(yù)計(jì)募資凈額為 17.18 億港元。
此外，曹操出行還引入了豪華 " 抬轎子 " 陣容：6 名基石投資者分別為梅賽德斯 - 奔馳、未來資產(chǎn)證券（香港）、無極資本、國軒高科（香港）、億緯亞洲和速騰聚創(chuàng)（02498.HK），一共認(rèn)購 9.52 億港元。
其中，梅賽德斯 - 奔馳認(rèn)購 1.23 億港元、未來資產(chǎn)證券（香港）認(rèn)購 2.75 億港元、無極資本認(rèn)購 2.51 億港元，國軒高科（香港）認(rèn)購 1.64 億港元，億緯亞洲認(rèn)購 1 億港元，速騰聚創(chuàng)認(rèn)購 3924 萬港元。
截至 6 月 25 日，曹操出行股價(jià)收報(bào)于 36 港元，跌幅達(dá) 14.16%，破發(fā)不小。同樣是當(dāng)天，恒生指數(shù)則上漲 297.6 點(diǎn)，漲幅 1.23%，而另一家在港股掛牌上市的香江電器（02619.HK）也破發(fā)下跌 11.89%。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，出行服務(wù)目前在國內(nèi)仍屬于高度競爭的狀態(tài)，各平臺(tái)的經(jīng)營壓力都很大，不利于預(yù)期業(yè)績表現(xiàn)，所以投資者對二級市場并沒有更高期待。
中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認(rèn)為，曹操出行上市首日破發(fā)大跌，是多種因素共同作用的結(jié)果。一方面，出行平臺(tái)企業(yè)在港股上市破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較高，此前嘀嗒出行（02559.HK）和如祺出行（09680.HK）上市首日均遭遇股價(jià)破發(fā)，曹操出行在此時(shí)上市，受到市場整體謹(jǐn)慎情緒的影響，投資者對其股價(jià)預(yù)期不高。此外，由于散戶貨較多，在上市首日，拋壓較大，眾多投資者選擇拋售股票以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這也是其上市首日股價(jià)大跌的重要原因之一。
另一方面，網(wǎng)約車市場競爭異常激烈，曹操出行雖位居行業(yè)第二，但與滴滴的市場份額差距較大，且 T3 出行等競爭對手緊隨其后，市場份額差距不明顯。曹操出行需要不斷投入資金用于市場拓展、用戶補(bǔ)貼、技術(shù)研發(fā)等，以維持市場地位，但其在資金實(shí)力和品牌影響力上與滴滴等相比處于劣勢，投資者對其未來的市場份額增長和盈利空間持悲觀態(tài)度，這對上市首日股價(jià)產(chǎn)生了負(fù)面影響。
此外，曹操出行營收雖有增長，但一直持續(xù)虧損。大量的成本投入未有效轉(zhuǎn)化為盈利，銷售及營銷開支、司機(jī)補(bǔ)貼等不斷增加，使得投資者對其未來盈利能力信心不足，進(jìn)而選擇拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。
" 綜上所述，曹操出行上市首日破發(fā)大跌是其自身務(wù)狀況、市場競爭格局、業(yè)務(wù)模式以及市場情緒等多方面因素綜合作用的結(jié)果。投資者對其擔(dān)憂主要集中在盈利能力、市場競爭、依賴聚合平臺(tái)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)以及股價(jià)表現(xiàn)等方面。未來，曹操出行若想改善股價(jià)表現(xiàn)，需著力解決上述問題，提升自身盈利能力和市場競爭力。" 柏文喜表示。
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四年虧損超 82 億，市場份額差距不小
天眼查顯示，曹操出行的國內(nèi)運(yùn)營主體為杭州優(yōu)行科技有限公司，成立于 2015 年 5 月。
2021 至 2024 年，曹操出行分別實(shí)現(xiàn)營收 71.53 億、76.31 億元、106.68 億元、146.57 億元，凈虧損分別為 30.07 億、20.07 億、19.81 億、12.46 億，四年合計(jì)虧損 82.41 億元。
2022 年 -2024 年，曹操出行來自聚合平臺(tái)的訂單分別占據(jù)總 GTV 的 49.9%、73.2% 和 85.4%，訂單量占比分別為 51.4%、74.1% 和 85.7%，其依賴于聚合平臺(tái)越發(fā)嚴(yán)重。
國際智能運(yùn)載科技協(xié)會(huì)秘書長、黃河科技學(xué)院客座教授張翔曾指出，" 對于聚合平臺(tái)，其本身擁有很多用戶以及流量，想要將這些變現(xiàn)的方法之一，就是出行公司給出的交傭金，這也是行業(yè)的發(fā)展趨勢。聚合平臺(tái)有專職的業(yè)務(wù)，以高德為例，使用軟件中的地圖都是免費(fèi)，為此其軟件中會(huì)有大量的用戶和流量，這種以免費(fèi)的功能聚集流量的能力是出行公司自身的軟件難以達(dá)到的。"
" 不利的方面是，大部分出行公司并不具備足夠的資金進(jìn)行獲客，且流量用途有限。但是，依賴聚合平臺(tái)可能會(huì)被迫參與平臺(tái)間的價(jià)格戰(zhàn)，通常情況下，平臺(tái)并不會(huì)支出成本壓縮訂單價(jià)格，因此，價(jià)格戰(zhàn)損失的差價(jià)通常由出行公司承擔(dān)。曹操出行大量依靠聚合平臺(tái)，就難以避免這一現(xiàn)象。"
2022 年 -2021 年，曹操出行支付的傭金分別為 3.22 億元、6.67 億元、10.46 億元，訂單量分別為 3.83 億單、4.48 億單、5.98 億單，平均客單價(jià)分別為 23.2 元、27.3 元、28.3 元。
同樣是近三年，曹操出行的銷售及營銷開始也水漲船高，分別為 6.39 億元、8.36 億元和 12.22 億元，而平均月司機(jī)留存率分別為 68.9%、74.7% 和 70.8%，呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢，也可見行業(yè)競爭的慘烈。近三年公司資產(chǎn)負(fù)債比率更是高達(dá) 214%、226% 和 277%。
種種努力之下，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，曹操出行市場占有率為 5.4%，與排名第一市場份額高達(dá) 70.4% 的滴滴相比，差距甚遠(yuǎn)，此外 T3 出行以 5.3% 的市占率也緊隨其后。
在合規(guī)層面，據(jù)天眼查顯示，截至 6 月 25 日，曹操出行被行政處罰高達(dá) 786 條，主要是各地交通運(yùn)輸局的罰單，僅 6 月 20 日就被杭州市交通運(yùn)輸局處罰多次。
消費(fèi)者投訴方面，截至 6 月 25 日，曹操出行投訴量高達(dá) 10977 條，已完成 10218 條，僅 30 天投訴量有 407 條，已完成 216 條。消費(fèi)者主要投訴問題有價(jià)格亂象、亂扣款等，其中也有不少來自于司機(jī)的投訴，包括權(quán)益無法保障、亂罰款等。
