證券之星：于瑩
近期，深圳樂動(dòng)機(jī)器人股份有限公司 ( 下稱 " 樂動(dòng)機(jī)器人 " ) 提交了招股說明書，擬港股上市。
證券之星注意到，樂動(dòng)機(jī)器人雖占據(jù)視覺感知機(jī)器人行業(yè)龍頭的位置，且營收保持高速增長，但公司與第二名市占率差距僅有 0.1%，且公司還面臨持續(xù)虧損、現(xiàn)金流造血能力不足、核心元部件依賴外購等風(fēng)險(xiǎn)。在 " 以價(jià)換市場 " 的策略下，公司的毛利率更是持續(xù)下滑，上述種種，均凸顯了其盈利模式的脆弱性和競爭力的不足。
值得一提的是，在行業(yè)集中度極低、競爭格局分散的背景下，其前五大客戶與供應(yīng)商的頻繁更迭，更讓市場對其客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與行業(yè)話語權(quán)產(chǎn)生質(zhì)疑。未來，公司能否憑借尚未形成規(guī)模效應(yīng)的割草機(jī)器人業(yè)務(wù)突破增長瓶頸，同時(shí)構(gòu)建技術(shù)壁壘，仍是其 IPO 之路上面臨的核心考驗(yàn)。
報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出
根據(jù)灼識咨詢的資料，以 2024 年?duì)I業(yè)收入計(jì)算，樂動(dòng)機(jī)器人為全球最大的以視覺感知技術(shù)為核心的智能機(jī)器人公司。然而，2024 年前五大智能機(jī)器人視覺感知技術(shù)公司的市占率約為 6.2%，其中樂動(dòng)機(jī)器人僅以 1.6% 的市占率位居第一，與第二位僅有 0.1% 的差距，可見公司所處的行業(yè)集中度極低，競爭格局分散。
2022 年— 2024 年 ( 下稱報(bào)告期內(nèi) ) ，樂動(dòng)機(jī)器人分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.34 億元、2.77 億元、4.67 億元，年均復(fù)合增長率為 41.4%。
從凈利潤來看，高速增長背后，公司持續(xù)深陷虧損泥潭。報(bào)告期內(nèi)，樂動(dòng)機(jī)器人年內(nèi)實(shí)現(xiàn)的利潤分別為 -7313.2 萬元、-6849.1 萬元、-5648.3 萬元，雖虧損幅度逐年收窄，但尚未實(shí)現(xiàn)盈利。
而除了賬面虧損，樂動(dòng)機(jī)器人在經(jīng)營現(xiàn)金流上也始終未能 " 造血 "。報(bào)告期內(nèi)，樂動(dòng)機(jī)器人經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 -4064.5 萬元、-4914.8 萬元、-2910.4 萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金始終凈流出，近三年合計(jì)凈流出了約 1.2 億元，截至 2024 年，其賬上現(xiàn)金僅有 0.47 億元。
" 以價(jià)換市場 " 下毛利率下滑
證券之星注意到，樂動(dòng)機(jī)器人的賺錢能力正在慢慢減弱。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為 27.3%、25.7%、19.5%，呈持續(xù)下滑趨勢。在營收規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，公司的盈利能力卻逐步弱化，這也讓市場對其何時(shí)能扭虧為盈打上了問號。
具體來看，公司傳感器作為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，毛利率下滑更為明顯，其從 2022 年的 18.6% 降至 2024 年的 15.2%。算法模組的毛利率雖相對較高，但也從 2022 年的 35.2% 波動(dòng)至 2024 年的 31.3%。盡管割草機(jī)器人在 2024 年量產(chǎn)時(shí)毛利率達(dá)到 33.6%，但作為新業(yè)務(wù)，其能否持續(xù)保持較高毛利率仍存在不確定性。
在招股書中，公司明確地回應(yīng)了毛利率下滑是由于公司的 " 以價(jià)換量 " 策略。其表示，" 視覺感知產(chǎn)品的銷售毛利率由 2023 年的 25.9% 下降至 2024 年的 18.8%，主要由于我們采取市場定價(jià)策略，降低單價(jià)以維持家用服務(wù)機(jī)器人分部中的市場份額。" 而對于其產(chǎn)品的具體降價(jià)幅度，招股書中未明確點(diǎn)出。
可以看出，公司的產(chǎn)品似乎缺乏一定的市場競爭力，公司才會(huì)在激烈的競爭中被迫以價(jià)換市場。另外，證券之星發(fā)現(xiàn)，于往績記錄期間，其直接材料 ( 包括電子元件、光學(xué)元件及結(jié)構(gòu)零部件 ) 的成本分別占公司銷售成本的 78.9%、78.2% 和 77.5%。也就是說，公司有七成的核心部件都要依賴外界采購。風(fēng)險(xiǎn)提示中，公司表示，原材料及關(guān)鍵零部件的任何供應(yīng)短缺或延遲，均可能導(dǎo)致偶爾的價(jià)格調(diào)整或?qū)е鹿镜纳a(chǎn)及客戶交付出現(xiàn)延遲。公司日后可能會(huì)面臨若干原材料及零部件的供應(yīng)短缺以及價(jià)格波動(dòng)，且該等原材料及零部件的可用性及定價(jià)的可預(yù)測性可能受到限制。
這就不難理解，為何公司的產(chǎn)品尚未形成自身不可替代的競爭優(yōu)勢。而從研發(fā)情況看，公司沒有在營收的增多的情況下加大在研發(fā)上的投入。過去 3 年，樂動(dòng)機(jī)器人的研發(fā)開支分別約為 9670 萬元、9594 萬元及 9485.7 萬元，占總營收的比例分別為 41.4%、34.7%、20.3%，隨著總營收的增加，研發(fā)的絕對金額并沒有減少太多，但研發(fā)投入占比近乎腰斬。
前五大客戶與供應(yīng)商變動(dòng)頻繁
證券之星發(fā)現(xiàn)，公司部分主要客戶與供應(yīng)商之間存在重疊。招股書顯示，這些重疊企業(yè)會(huì)購買樂動(dòng)機(jī)器人的視覺感知產(chǎn)品，同時(shí)可能向公司提供有關(guān)整機(jī)機(jī)器人的加工服務(wù)。2022 — 2024 年，公司前五大客戶中分別有 2 名、1 名及 1 名同時(shí)為供應(yīng)商；三年間，公司對以上客戶的銷售總額分別為 1.00 億元、0.46 億元及 0.28 億元，采購總額分別約為 460 萬元、40 萬元及 120 萬元。若公司現(xiàn)有供應(yīng)商及客戶，利用其現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)一步拓展其上下游，可能進(jìn)一步削弱公司本就不突出的市場地位。
而從公司的前五大客戶變動(dòng)來看，或已經(jīng)有了上述的推斷趨勢。
報(bào)告期內(nèi)，樂動(dòng)機(jī)器人向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為 15785.5 萬元、18012.4 萬元、25354.1 萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的 67.4%、65.1%、54.3%，客戶集中度較高。
在報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶幾乎全面更迭。2022 年和 2023 年，樂動(dòng)機(jī)器人向客戶 A 產(chǎn)生的銷售收入分別為 6622 萬元、4560.4 萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的 28.3%、16.5%，而到了 2024 年，作為長期霸占著樂動(dòng)機(jī)器人第一大客戶頭銜的客戶 A，其卻突然消失在了公司的前五大客戶名單中。與此同時(shí)，客戶 B 和客戶 D 在 2024 年也已不是樂動(dòng)機(jī)器人的前五大客戶。
與客戶結(jié)構(gòu)變動(dòng)相似，樂動(dòng)機(jī)器人的供應(yīng)商體系也呈現(xiàn)劇烈更迭。報(bào)告期內(nèi)，樂動(dòng)機(jī)器人向前五大供應(yīng)商采購的金額分別為 4654 萬元、5812.6 萬元、14023 萬元，分別占當(dāng)期采購總額的 33.1%、35.3%、42.5%，采購集中度呈上升趨勢。但對比 2022 年和 2024 年，樂動(dòng)機(jī)器人前五大供應(yīng)商已經(jīng)完全沒有重合部分了。
