當(dāng)華爾街頂級投行頻繁提及 " 金發(fā)姑娘 " 行情時(shí)，黃金的光芒似乎正在逐漸暗淡。
繼高盛后，花旗在最新研報(bào)中寫道，當(dāng)前市場行情正呈現(xiàn)典型的 " 金發(fā)姑娘 " 特征——風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，股票、信貸和科技板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，但債券市場表現(xiàn)相對溫和。該行認(rèn)為在 " 金發(fā)姑娘 " 市場環(huán)境中黃金通常表現(xiàn)不佳，而科技股和成長型股票是主要受益者。
" 金發(fā)姑娘 " 是指經(jīng)濟(jì)適度增長、通脹溫和的理想宏觀環(huán)境。
據(jù)花旗分析，" 金發(fā)姑娘 " 通脹受抑制的環(huán)境意味著黃金失去避險(xiǎn)吸引力并表現(xiàn)不佳。同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境可能推高實(shí)際收益率和期限溢價(jià)，抬升增加黃金的持有成本。此外，數(shù)據(jù)顯示，在歷史 " 金發(fā)姑娘 " 時(shí)期，黃金的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比（夏普比率）顯著轉(zhuǎn)負(fù)。
花旗警告稱，在當(dāng)前共識性看多貴金屬的背景下，黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)在這樣的環(huán)境中可能更具脆弱性。花旗大宗商品策略團(tuán)隊(duì)已因此下調(diào)黃金評級，認(rèn)為 " 市場供需缺口即將見頂，增長風(fēng)險(xiǎn)正在消退 "。
報(bào)告指出，股票因子回報(bào)也符合金發(fā)姑娘特征，成長和動(dòng)量因子跑贏價(jià)值和低貝塔因子。外匯套利交易和商品量化策略也傾向于在金發(fā)姑娘環(huán)境中表現(xiàn)良好。
不過，報(bào)告也提到，當(dāng)前市場并非完全 " 金發(fā)姑娘 " 狀態(tài)，更偏向于 " 正常 " 狀態(tài)（Normal Regime）：經(jīng)濟(jì)增長略高于趨勢水平，通脹略低于趨勢。真正的 " 金發(fā)姑娘 " 需要更極端的條件：通脹需比 10 年均值低 1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，增長則需高出 1.4 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。盡管狀態(tài)未完全達(dá)標(biāo)，當(dāng)前資產(chǎn)表現(xiàn)已呈現(xiàn) " 金發(fā)姑娘 " 特征：科技股強(qiáng)勢領(lǐng)跑，信用資產(chǎn)受追捧，但固定收益表現(xiàn)掙扎。
據(jù)花旗分析，AI 技術(shù)有潛力成為生產(chǎn)率的重要結(jié)構(gòu)性推動(dòng)力，在不推高通脹的情況下提升經(jīng)濟(jì)增長。報(bào)告顯示，歷史上的金發(fā)姑娘時(shí)期往往伴隨著生產(chǎn)率提升，包括 20 世紀(jì) 80 年代中期和 90 年代末的互聯(lián)網(wǎng)繁榮期。
花旗全球經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)的模型研究發(fā)現(xiàn)，如果 AI 能夠自動(dòng)化常規(guī)任務(wù)，可能實(shí)現(xiàn)更高的單位工人產(chǎn)出和跨行業(yè)運(yùn)營成本降低，從而支撐更高的產(chǎn)出增長。報(bào)告指出，金發(fā)姑娘時(shí)期通常支持更高的實(shí)際收益率、股票估值以及財(cái)政狀況改善。
根據(jù)花旗數(shù)據(jù)，標(biāo)普 500 指數(shù)目前已處于金發(fā)姑娘估值的第 75 百分位，但這仍在較高區(qū)間內(nèi)。實(shí)際收益率低于中位數(shù)，期限溢價(jià)也較低，表明可能出現(xiàn)更多的收益率曲線陡峭化。
盡管長期前景樂觀，花旗也提醒投資者關(guān)注短期周期性風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告指出，美國勞動(dòng)力市場疲軟和關(guān)稅不確定性仍需謹(jǐn)慎應(yīng)對。花旗美國經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)預(yù)期，疲軟的勞動(dòng)力市場可能導(dǎo)致美聯(lián)儲從 9 月開始降息。據(jù)花旗預(yù)測，美國 GDP 增速將在第三季度降至 0.2%（同比），然后在第四季度加速至 1.1%。
高盛同步看好 " 金發(fā)姑娘 " 前景
高盛也在最新研報(bào)中強(qiáng)調(diào) " 金發(fā)姑娘 " 行情的卷土重來。
華爾街見聞此前文章提及，高盛認(rèn)為美聯(lián)儲鴿派預(yù)期增強(qiáng)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫以及貿(mào)易談判取得進(jìn)展，這三大因素共同創(chuàng)造了一個(gè) " 金發(fā)姑娘 " 式的宏觀背景——經(jīng)濟(jì)不過熱，通脹不過高。目前市場更看重寬松預(yù)期帶來的利好，從而推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。
高盛周一發(fā)表研報(bào)指出，市場環(huán)境出現(xiàn)了顯著的積極變化，核心驅(qū)動(dòng)力來自三個(gè)方面：
美聯(lián)儲鴿派預(yù)期增強(qiáng)：市場對美聯(lián)儲的鴿派立場預(yù)期顯著升溫。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家已將其對下一次降息的預(yù)測提前至 9 月，并將最終利率預(yù)測下調(diào)至 3-3.25% 的區(qū)間。
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫：中東緊張局勢的緩和，降低了市場的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
貿(mào)易談判取得進(jìn)展：美國貿(mào)易談判的積極進(jìn)展，包括取消 "section 899" 條款，為增長前景提供了支持。
