文 | vb 動脈網(wǎng)
醫(yī)療 IPO 市場熱潮再起，迎來高光時(shí)刻。
回溯過去半年，港股 IPO 鐘聲不斷，而生物醫(yī)藥、醫(yī)療企業(yè)是其中的主力。2025 年開年以來，多達(dá) 39 家醫(yī)療健康企業(yè)在港交所排隊(duì)等待上市，展現(xiàn)出奔赴資本市場的強(qiáng)大熱情與決心。
在 2025 年上半年港股完成的 IPO 中，醫(yī)療健康企業(yè)以 9 家的數(shù)目獨(dú)占鰲頭，成為當(dāng)之無愧的 IPO 數(shù)量之最行業(yè)。
一位有著豐富的港股股權(quán)資本市場項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的券商從業(yè)者表示：" 展望 2025 年下半年，醫(yī)療健康企業(yè)港股 IPO，還會持續(xù)升溫。"
同時(shí)，A 股科創(chuàng)板也重新為醫(yī)療企業(yè)敞開了 IPO 大門。科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的重啟，禾元生物的 IPO 申請順利過會，這一標(biāo)志性事件猶如一顆火種，瞬間點(diǎn)燃了整個(gè)創(chuàng)新藥行業(yè)的希望之火。有一級市場醫(yī)療投資人表示：" 這是一級市場復(fù)蘇的重要信號。"
然而，將時(shí)間軸拉回到過去兩年，彼時(shí) IPO 政策經(jīng)歷了階段性收緊，醫(yī)療健康領(lǐng)域也步入寒冬，資本市場中一、二級市場均呈現(xiàn)出一片蕭條景象。國內(nèi)眾多生物醫(yī)藥企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的資金壓力，不得不通過 BD（商務(wù)拓展）合作的方式，提前將尚處于早期階段的項(xiàng)目 " 賣青苗 " 以回籠資金，在寒冬中艱難蟄伏。
如今，歷經(jīng)兩年的蟄伏與磨礪，醫(yī)療健康 IPO 終于迎來了破曉的曙光。
港股 IPO 扎堆
全球流動性改善為港股市場注入新活力，使其再度成為醫(yī)療健康企業(yè)的熱門選擇。隨著國內(nèi)創(chuàng)新藥 BD 出海模式的日益成熟，港股市場的國際化優(yōu)勢與之高度契合，能夠有效滿足創(chuàng)新藥企業(yè)拓展海外市場的融資需求。
2025 年上半年，港股一共迎來了 9 只醫(yī)療健康企業(yè) IPO，已經(jīng)接近 2024 年 11 只醫(yī)療健康 IPO 的總量。
募資金額規(guī)模也遠(yuǎn)超 2024 年。2025 年 H1 港股醫(yī)療健康 IPO 新股募集資金金額 155.59 億港元，募資金額雖然與 2020-2021 年的高峰期相比仍有差距，但已大幅超過 2024 年。
相比于高峰期，募資規(guī)模有所回落。2020 年 &2021 年醫(yī)療健康企業(yè)港新股募資金額普遍在 20-30 億港元之間，和高峰期相比，2025 年港股醫(yī)療健康新股募資金額更少，除恒瑞醫(yī)藥外，都未超過 20 億，其中不乏企業(yè) " 流血上市 "。
由此可見，港股市場對于醫(yī)療健康企業(yè)投資仍然很謹(jǐn)慎，當(dāng)下并非泡沫式的集體繁榮，資金向頭部企業(yè)集中。2025 年上半年，醫(yī)療健康行業(yè)新股募資金額前三的企業(yè)分別是恒瑞醫(yī)藥、映恩生物 -B 和 MIRXES-B。醫(yī)藥一哥恒瑞醫(yī)藥港股上市募資總金額 98.90 億港元，創(chuàng)下近五年港股醫(yī)藥最大 IPO，給港股市場注入信心；映恩生物募資 16.39 億港元；覓瑞 MIRXES-B 募資 10.86 億港元。
募資金額靠前的企業(yè)兼具確定性和成長性。恒瑞醫(yī)藥作為國內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域的成熟龍頭企業(yè)，其商業(yè)化運(yùn)營能力穩(wěn)健，通過一系列成功的商務(wù)拓展（BD）合作，不僅充分驗(yàn)證了其技術(shù)平臺的領(lǐng)先性，更為其帶來了廣闊的海外市場拓展預(yù)期。映恩生物是聚焦 ADC 及雙抗的臨床階段 Biotech，ADC 技術(shù)平臺擁有國際背書，與 BioNTech、百濟(jì)神州、Adcendo、GSK、Avenzo、三生制藥等國內(nèi)外頂尖藥企達(dá)成 BD 協(xié)議，交易總價(jià)值超 60 億美元。
從細(xì)分行業(yè)來看，創(chuàng)新藥無疑撐起了本輪港股醫(yī)療健康 IPO 的繁榮。2025 年港股上市的 9 家醫(yī)療健康新股中，有 8 家企業(yè)是創(chuàng)新藥企業(yè)。2025 年港股排隊(duì)中 39 企業(yè)中，創(chuàng)新藥企業(yè)有 20 家，占比超過一半。
從上市表現(xiàn)來看，港股醫(yī)療健康板塊表現(xiàn)不俗，其中創(chuàng)新藥領(lǐng)域更是可圈可點(diǎn)。在 2025 年上半年，創(chuàng)新藥成為港股市場備受矚目的優(yōu)勢賽道之一，隨著經(jīng)濟(jì)周期的更迭與新的發(fā)展模式的逐步建立，創(chuàng)新藥板塊充分受益于行業(yè)紅利。期間，創(chuàng)新藥出海授權(quán)交易呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，國內(nèi)創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)在 ASCO（美國臨床腫瘤學(xué)會）會議上表現(xiàn)亮眼，同時(shí)新藥審批節(jié)奏加快，支付創(chuàng)新舉措不斷推進(jìn)，多因素共同驅(qū)動下，創(chuàng)新藥在 2025 年成功躋身港股頂流賽道。
從醫(yī)療新股上市漲跌幅情況觀察，2025 年在港交所上市的醫(yī)療健康新股中，截至 6 月 30 日，有兩家企業(yè)的股價(jià)破發(fā)，分別為維昇藥業(yè) -B 與派格生物醫(yī)藥 -B。其中，派格生物醫(yī)藥處于競爭激烈的 GLP-1 減肥藥賽道。維昇藥業(yè)核心產(chǎn)品是長效生長激素，三大產(chǎn)品均來源于丹麥生物制藥企業(yè) Ascendis Pharma 的外部授權(quán)。
對于小型 Biotech 企業(yè)而言，其在港股市場上市后破發(fā)的概率相對較大。究其原因，在不確定性較高的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，港股市場更傾向于認(rèn)可那些具備確定性商業(yè)化能力的企業(yè)，或者其技術(shù)平臺已通過商務(wù)拓展（BD）合作得到充分驗(yàn)證的企業(yè)。
在當(dāng)前市場環(huán)境下，技術(shù)話語權(quán)、臨床優(yōu)勢數(shù)據(jù)以及技術(shù)平臺的 BD 驗(yàn)證成果，逐漸取代單純的管線數(shù)量，成為港股市場對創(chuàng)新藥企業(yè)定價(jià)的核心考量因素。
在新一輪的創(chuàng)新藥周期中，港股市場憑借門檻不高和國際資本對接優(yōu)勢，與中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)崛起共振，成為醫(yī)療健康企業(yè)（尤其是未盈利創(chuàng)新主體）在現(xiàn)有階段的局部最優(yōu)解。但是上市后企業(yè)之間內(nèi)部分化，只有真正具備全球競爭力的技術(shù)平臺和商業(yè)化韌性的公司，才能在港股這個(gè) " 跳板 " 上實(shí)現(xiàn)價(jià)值飛躍。
北交所多家隱形冠軍沖刺上市
A 股也同樣火熱。
2025 年 6 月 30 日，A 股三大交易所單日受理 IPO 企業(yè)數(shù)量達(dá) 41 家，創(chuàng)年內(nèi)新高。其中醫(yī)療健康板塊貢獻(xiàn) 7 家明星企業(yè)，5 家來自北交所，2 家來自科創(chuàng)板。
北交所受理企業(yè)兼具 " 盈利 + 創(chuàng)新 " 特點(diǎn)，" 小而美 " 的上游隱形冠軍卡位新興高增長賽道批量崛起。
北交所受理的珈凱生物、維琪科技來自功效性護(hù)膚品原料賽道，兩家企業(yè)的客戶品牌幾乎覆蓋了國貨護(hù)膚品的整個(gè)版圖，涵蓋珀萊雅、華熙生物、巨子生物、丸美、OLAY、敷爾佳等大家耳熟能詳?shù)钠放啤?/p>
這兩家企業(yè)正乘著護(hù)膚品市場下游國貨品牌崛起、功效性護(hù)膚理念普及的東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績高速增長。珈凱生物憑借在植物提取功效原料領(lǐng)域的領(lǐng)先市場份額，2024 年?duì)I業(yè)收入 2.42 億元，同比增長 11.46%，凈利潤 5694 萬元，同比增長 19.83%，毛利率達(dá) 63.09%。而維琪科技作為化妝品原料和化妝品成品（ODM 和 OBM）生產(chǎn)企業(yè)，2024 年?duì)I收 2.48 億元，同比大增 50.23%，凈利潤達(dá) 6691.53 萬元，同比增長 93.32%，其在多肽原料開發(fā)方面的核心技術(shù)，使其在眾多化妝品原料商中脫穎而出。
我國化妝品代工廠商數(shù)量眾多，行業(yè)集中度低，由于缺少核心技術(shù)與定價(jià)權(quán)，大多數(shù)代工廠商在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力不強(qiáng)，擁有創(chuàng)新原料研發(fā)技術(shù)、獨(dú)立原料工廠的企業(yè)較少。而珈凱生物和維琪科技分別在植物提取物功效原料和多肽原料領(lǐng)域建立起核心競爭力， 在這個(gè)海外巨頭主導(dǎo)的市場站穩(wěn)腳跟。
衡美健康則是前瞻性布局營養(yǎng)代餐賽道，一年吸金 10 億元。衡美健康憑借在營養(yǎng)功能食品原料功效研究、營養(yǎng)配方設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造工藝方面的核心技術(shù)，2024 年?duì)I收 10.72 億元，同比增長 9.50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.03 億元。代表產(chǎn)品包括優(yōu)脂低碳系列產(chǎn)品、高蛋白營養(yǎng)棒、營養(yǎng)奶昔等營養(yǎng)健康代餐。
嚴(yán)肅醫(yī)療場景也有兩家企業(yè)闖關(guān)北交所。其中貝爾生物是一家 IVD 企業(yè)，在呼吸道病原體檢測試劑、優(yōu)生優(yōu)育檢測領(lǐng)域份額領(lǐng)先。2024 年度貝爾生物營業(yè)收入約 3.76 億元，同比減少 9.08%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤約為 1.4 億元，同比減少 6%。貝爾生物目前已擁有酶聯(lián)免疫診斷試劑平臺、POCT 快速診斷試劑平臺、磁微粒化學(xué)發(fā)光診斷試劑平臺、診斷儀器平臺及生物材料平臺。
四川美康醫(yī)藥軟件研究開發(fā)股份有限公司（美康股份）是一家專注于醫(yī)藥知識庫建設(shè)和維護(hù)，以及臨床合理用藥系統(tǒng)研發(fā)、銷售和技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。核心業(yè)務(wù)涵蓋合理用藥監(jiān)測系統(tǒng)（PASS）、藥師審方干預(yù)系統(tǒng)（PASS PR）、臨床藥學(xué)管理系統(tǒng)（PASS PA）、合理用藥信息支持系統(tǒng)（MCDEX）、智慧藥學(xué)服務(wù)平臺（PASS PIP）等產(chǎn)品的開發(fā)與服務(wù)。美康股份已建成國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥知識庫，收錄了超過 22.74 萬個(gè)國家藥品基礎(chǔ)信息和 9.02 萬篇藥品說明書，為合理用藥系統(tǒng)提供堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)支持。2024 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 24,534.30 萬元，凈利潤為 9109.34 萬元。
北交所吸引了國內(nèi)醫(yī)療健康行業(yè)多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍，這些企業(yè)憑借獨(dú)到的市場認(rèn)知和核心技術(shù)，具備自我造血能力，成為北交所 IPO 申請主力。
科創(chuàng)板硬科技突圍
相比于北交所，科創(chuàng)板只有硬科技企業(yè)才能突圍。科創(chuàng)板 6 月 30 日受理了恒潤達(dá)生、百奧賽圖兩家企業(yè)的上市申請。同時(shí)在 7 月 1 日，早前提交招股書的禾元生物成功過會，是科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟后的首家過會企業(yè)，自智翔金泰后的 2022 年 11 月，時(shí)隔 32 個(gè)月后首家采用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn) IPO 申請通過的創(chuàng)新藥企業(yè)。
科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟對于行業(yè)意義重大。科創(chuàng)板融資規(guī)模更大，未盈利創(chuàng)新藥企業(yè)上市融資通道更為通暢。復(fù)蘇信號也將逐步傳導(dǎo)至一級市場，激發(fā)醫(yī)療行業(yè)創(chuàng)新活力。
但科創(chuàng)板審核要求也更為嚴(yán)格，對于企業(yè)硬科技成色要求更高，也關(guān)注未來市場空間和盈利能力，行業(yè)中只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠享受到科創(chuàng)板第五套重啟的紅利。
從這些企業(yè)的受理情況來看，我們可以清晰地看到醫(yī)療健康行業(yè)正朝著多元化、創(chuàng)新化、專業(yè)化方向發(fā)展。無論是港股、北交所還是科創(chuàng)板，都為醫(yī)療健康企業(yè)提供了廣闊的舞臺。
IPO 的繁榮發(fā)展終究有賴于產(chǎn)業(yè)的繁榮興盛與創(chuàng)新活力的持續(xù)迸發(fā)。我們期待通過制度創(chuàng)新，引入資金充分激發(fā)市場創(chuàng)新活力，進(jìn)而推動醫(yī)療行業(yè)的創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。
