2025 年以來，風起云涌的并購重組活動繼續在資本市場展開。近期上演的派林生物（000403.SZ ) 控制權變更事件一亮相，就成為今年這輪控制權變更潮中備受關注的案例。
這家血制品上市公司發展過程與高頻次并購重組相生相伴，儼然 " 不是在變更控制權就是在醞釀變更 "，目前正在進行的約 46 億規模控制權交易，距離上次易主僅兩年。
與派林生物控制權轉讓的表面波瀾相比，作為其幕后操盤的這支 " 資本新勢力 " 演進軌跡更值得深度剖析。從尋求實業理想的煤制油民企，到地方能源巨頭的煤化工 " 混改 " 標桿，再到傳統能源資本金融化的操盤手，勝幫科技 17 年發展歷程與勝幫投資的短短幾年快速崛起，折射出從 " 黑金 " 到 " 綠金 " 轉型的多面探索。
值得注意的是，陜煤 " 勝幫系 " 私募迅猛擴張背后，是頻繁監管處罰、激進投資手法以及失敗的公司治理與艱難的產業整合，很可能使其被市場貼上 " 問題投資者 " 標簽。隨著其重倉跨界投資派林生物以 " 快進快出 " 成為終局，" 勝幫系 " 用短短三、四年時間書寫的這部 " 野蠻進化史 " 亦脫穎而出。
混改私募兇猛，煤炭資本狂飆，勝幫系的演變軌跡，為外界提供了觀察和理解地方煤企資本突圍的另一條線索。
" 勝幫系 " 前傳：打造國資混改試驗田
很難想象，僅用兩、三年就崛起為證券市場新勢力的陜煤 " 勝幫系 " 私募基金，其淵源來自實業色彩濃郁的技術——煤制油。
這種將煤直接或間接液化成燃料的過程，俗稱 " 人造油 "。" 勝幫系 " 私募基金的核心投資管理主體——勝幫科技股份有限公司的創始人韓保平，就是一位篤信 " 煤制油 " 的化工人，他始終相信油母頁巖、煤焦油加氫等 " 人造油 " 工程在不久的將來可以發揮石油補充與替代作用。
從石油大學 ( 華東 ) 石油加工專業畢業后，韓保平一直從事加氫技術（通常指煤炭直接液化）的研究與開發，其早期工作頗不得志。
進入 21 世紀之后，經濟快速發展之下石油對外依存度不斷提高，" 富煤、貧油、少氣 " 的能源結構矛盾隨之日益突出，煤制油作為石油替代戰略的重要組成部分，逐漸回歸戰略視野。
2006 至 2015 年，鼓勵煤炭深加工和清潔高效利用政策接連出臺，煤制油逐漸被推到能源安全的戰略高度，煤制油走過新世紀第一個十年黃金期。
韓保平遂踩著煤制油的起飛點辭去公職：2006 年，其與 7 名 " 志同道合者 " 成立上海勝幫石油化工技術有限公司。
彼時，隨著國內一系列示范項目集中上馬，煤制油特別是高壓加氫煤制油技術，受到前所未有的關注和資金投入。
2007 年，韓保平又與沈和平另外成立了——上海勝幫煤化工技術有限公司，專業從事煤化工技術開發和工程設計。股東最初就兩人，一為韓保平，主要出資；另一為沈和平，其以自己的核心專利技術作為無形資產入股，這家公司就是勝幫科技的前身。
2008 年，神華集團的百萬噸級煤炭直接液化項目，以全球首創姿態正式投產，并于 2011 年轉入商業化生產，這個重大突破顯著提振行業信心。
同樣在 2008 年至 2011 年期間，使用勝幫公司技術設計和專有催化劑的三個項目均一次開車成功，勝幫公司也因此成為全國唯一同時掌握石油加氫和高、中、低溫煤焦油加氫技術并可提供專利催化劑、專有加氫設備及工程化設計的 " 技術尖兵 "。
勝幫公司在煤化工業內取得的成果，彼時一度被視為—— " 標志著我國高溫煤焦油加氫工業化技術走在了世界前列。" 與 " 神華效應 " 的兩相共振之下，令其迅速在業內躥紅，也迎來自身命運轉折點。
" 求賢若渴 " 之下，幾經溝通后，雙方決定實施 " 混改 "。2010 年 12 月 21 日，陜煤神木煤化工產業公司與上海勝幫煤化工技術有限公司完成重組，勝幫公司通過增資引入國企大股東，更名為陜西煤業化工集團 ( 上海 ) 勝幫化工技術有限公司。
2012 年 6 月，韓保平將部分股權轉讓，陜煤神木煤化工產業公司對勝幫公司實現控股；
2014 年，神木煤化工產業公司將 51% 股權劃轉給母公司，勝幫公司直接隸屬陜煤化集團，從孫公司一躍成為子公司；
此間，韓保平將手中剩余股權悉數轉讓，兩次合計套現約 5 千萬，這位創始人從勝幫公司股東名單上徹底消失，而沈和平則一直穩定保持自己技術入股的約 32% 份額（后期陜煤化增持至 68%，沈和平降至近 26%）；
2016 年，勝幫公司密集完成股改、股本轉增等事項后，于當年 10 月 25 日掛牌新三板。
上市的新三板公司簡稱 " 勝幫科技 "，其公開轉讓說明書與一系列公開文件中，四處洋溢著各方對這家 " 煤化工寵兒 " 的推崇及樂觀情緒。
不過，監管的問詢多少給圍繞在勝幫科技周圍的濃郁 " 寄予厚望 " 潑了點冷水。
問詢一針見血指出，勝幫科技的主營業務——煤化工工程設計與總承包，高度依賴關聯方陜煤化集團（其絕大部分客戶均來自陜煤化集團體系內部），這種 " 肥水不流外人田 " 模式顯然更易受到煤炭行業周期性波動和原油價格影響，一旦關聯方項目減少，其業務量亦將難保。
雖然勝幫科技方面，對 " 關聯交易依賴、客戶集中度以及盈利能力可持續性 " 等問題幾番解釋，力圖證明其業務的合理性和獨立性，但從后續發展來看，這些問詢恰好精準指出了勝幫科技 " 致命傷 "。
財報季結束，勝幫科技就緊鑼密鼓張羅退市摘牌事宜，理由是 " 綜合考慮行業環境及公司所處發展階段等內外部因素。"
2019 年 7 月 19 日，這家煤制油技術尖兵以主動摘牌方式黯然結束其新三板三年之旅。
挖煤者的好日子與 " 股神 " 誘惑
勝幫科技從煤煉油技術創新者到煤炭巨頭旗下私募操盤手的轉變，勾勒出近年來能源資本金融化的演進曲線。
過去二十余年，國內煤炭市場經歷了數個巨幅起落。2011 年，煤炭黃金十年步入終結，市場的歌舞升平雖一息尚存，但先知先覺者均能從中聽到泡沫破裂的聲音。
從 2011 年到 2015 年，" 挖煤賣煤 " 這門生意一路直線墜落。以陜煤集團旗下以煤炭開采為主營的上市公司陜西煤業（601225.SH）為例，其從 2011 年的 90 億利潤，至 2015 年虧損額近 30 億，成為業內 " 虧損王 "。
陜煤集團與勝幫公司的 " 混改 " 正是發生在煤炭遭遇刺骨寒冷的這段時期。此間，勝幫公司的 " 混改 " 進程發展之快，甚至讓一些國資程序都出現省略。
比如其在新三板掛牌的問詢答復中稱：" 神木煤化工入股有限公司及受讓韓保平所持公司股權兩次變更均未獲得陜西省國資委相關同意批復，變更程序存在一定瑕疵。" 即便如此，國資部門事后對該程序瑕疵 " 均未提出任何異議，亦未受到處罰。"
不難看出，當時對以 " 混改 " 實現煤化工在煤制油等前沿領域快速突破，各方態度的積極與包容。"2014、2015 年那會兒，職工千人的大礦有過半年開不出工資的時候，勝幫公司兩百多人的規模在最困難的這兩年還能有 5、6 千萬利潤，當時大家都認為這個（煤制油）方向肯定還有空間，都奔著推上市去的。" 陜煤集團相關人士回憶稱。
2016 年，勝幫公司掛牌新三板被列入陜煤集團年度大事之列。同年陜煤集團的戰略愿景中，也首次出現了 " 技融雙驅 " 這個關鍵詞，被闡釋為 " 以科技和資本為驅動，錯位多元發展。"
2016 年，煤炭在 " 去產能 " 背景下行業集中度提升至 60% 以上，逐步企穩。當年陜煤集團總利潤 30 億，其中近 92%（27.55 億）來自陜西煤業（601225.SH）這位 " 挖煤的 "。
2017 年，動力煤均價回升，較 2015 年低點漲幅超 100%，陜西煤業（601225.SH）當年利潤過百億，同時利用手中資金開啟 " 股神 " 煉就之旅。
煤炭市場在 2017 至 2020 年緩漲期過后，2021 — 2022 年迎來驚人漲勢，種種因素引發的供需錯配將煤價推至巔峰。2022 年，陜煤集團收獲歷史最佳業績單，其 603 億元總利潤的近六成由陜西煤業（601225.SH）貢獻，而陜西煤業當年 352 億利潤中，超過三分之一來自 " 炒股 " 收益。
從 2017 年起，陜煤通過與外部的公募、信托合作，從入股隆基綠能（601012）、贛鋒鋰業（002460），舉牌鉑力特（688333），戰投寶鈦股份（600456），到圣湘生物、金達萊、通威股份、陜天然氣、賽伍技術、石英股份、航天發展等一長串投資名單，累計投資收益或超 200 億。
陜西煤業（601225.SH）的 " 炒股 " 方式，均是通過設立資管計劃或合作發起產業投資信托等間接渠道進行投資。2019 年 7 月，陜西煤業的投資正步入佳境之際，以地處上海的勝幫科技為核心，自主搭建投資平臺實施股權投資，相比陜西煤業的間接式 " 炒股 " 可謂進化了一大步。
另一方面，相比上市企業所需的定期披露，勝幫科技提前果斷摘牌新三板，行事亦可更為隱蔽。但接下來的幾年，在 " 挖煤者股神 " 示范與誘惑下，狂飆突進的 " 勝幫系 " 卻愈來愈掩飾不住地成為一支 " 資本市場新勢力 "。
" 產業整合 " 很虛，" 脫實向虛 " 很實
新三板退市前后，由陜煤集團出資，以勝幫科技為支點密集下設多個專項投資平臺，形成 " 集團—勝幫科技—子投資公司—多個私募基金 " 的四級架構，" 勝幫系 " 公司應聲而出。
幾年間，" 勝幫系 " 私募在不同層次資本市場參與投資的公司數量高達 17 家（不完全統計），其中最主要陣地自然是大 A 市場，其參投企業包括：衛星化學（002648.SZ）、保稅科技（600794.SH）、新鳳鳴（603225.SH）、東華能源（002221.SZ），云天化（600096.SH），硅寶科技（300019.SZ），集泰股份（002909.SZ），恒逸石化（000703.SZ），ST 尤夫（現為尤夫股份 002427.SZ），榮盛石化（002493.SZ，報價 89.7 億未中標），鹽湖股份（意向投資），派林生物（000403.SZ）。
除此之外還有新三板公司：光華偉業（836514）；新三板終止上市公司：美涂士（831371）；以及未上市的江蘇健坤化學股份有限公司，浙江信匯新材料股份有限公司。另有多家上市公司的到訪調研名單中，也頻頻出現 " 勝幫系 " 私募的身影。
勝幫科技核心職能也很快從煤化工技術服務拓展至股權投資管理，成為陜煤集團在 " 泛化工 " 領域資本運作的 " 大腦 "。
不僅參投上市公司數量眾多，" 勝幫系 " 操作手法之激進、擴張速度之驚人，在私募投資界堪稱異類。
梳理眾多被投資上市公司披露信息，不難歸納 " 勝幫系 " 的主要參投方式為：" 高頻定增參與 + 大宗交易舉牌 + 直接并購控股 " 組合拳，6-12 個月的短期持股周期，在 4.99% 附近的踩線建倉或投資之后很快減持至 5% 以下的快進快出。
比如，集泰股份（002909.SZ）定增，勝幫凱米投資認購 2235 萬股，持股比例 8.39%，成為公司第二大股東。彼時的公開說法是，" 陜煤參與定增不僅僅是財務性投資，同時未來可能積極參與公司治理，并提供一定的資源支持或潛在業務機會。" 講話的呵氣余溫尚在，勝幫凱米就開動 " 減持機器 "，一年多時間就完成退出。
2023 年收購派林生物更是一副篤定 " 戰略投資 " 面孔，兩年多之后就將全部股權悉數轉手，這個投資案例，更成為 " 勝幫系 " 從激進擴張到匆匆退場的典型案例。
夢斷大健康，小賺與大輸
" 勝幫系 " 在資本運作上的激進 2023 年達到高潮，當年 6 月，" 勝幫系 " 通過新設立的 " 共青城勝幫英豪投資合伙企業 " 豪擲 38 億接盤浙民投，成為派林生物控股股東。
此種背景下，陜煤 " 勝幫系 " 對派林生物的收購頗顯急切：不僅投資金額巨大，而且付款爽利，幾個月就付清交易全款。然而，正是這種急切，給該筆巨額投資埋下多重隱患，也日后令其陷入治理泥潭。
2、數十年來多次資產重組的一個后遺癥是：作為母公司的派林生物實際并無經營活動，上市公司全部生產經營、收入、利潤均下沉在旗下兩家子公司——廣東雙林和哈爾濱派斯菲科，兩家子公司一南一北 " 狹（漿）站自重 "，更要命是，浙民投在收購哈爾濱派斯菲科時早已給予這塊 " 領地 " 的幾乎是完全 " 自治權 "。
3、就在股權轉讓前，女董事長付紹蘭為首的 5 名非獨立董事兩次以集體棄權的方式 " 阻擊 " 大股東浙民投相關投資議案，公司控制難度之大可見一斑。
如此情況下，" 勝幫系 " 的入局還倍顯激進，主要表現在：1、該次收購與勝幫科技原有的煤化工技術主業毫無關聯，與 " 勝幫系 " 覆蓋化工產業鏈上下游的投資方向也相去甚遠；
2、剛交割完畢，勝幫英豪就將全部股權拿去銀行抵押，融資用于支付協議款，背上沉重的資金成本；
其從 " 上家 " 浙民投手中唯一多拿到的一紙 " 護身符 " 是份《備忘錄》，大意是允許勝幫英豪可以隨時 " 換血 " 董事會。如 " 過家家 " 般的承諾很快引發監管關注，提出的質疑主要為 " 是否存在不合理維護大股東權利與地位的情形；是否存在控制權爭奪的風險。"
這場沖突與敗退充分暴露了 " 勝幫系 " 在跨行業投資中的水土不服，煤炭資本最青睞的那種試圖用資本力量快速解決所有問題的做法，在面對復雜的股東關系和行業特殊性時顯得力不從心。
當能源巨頭試圖用資本力量重塑產業邊界時，勝幫系的故事再次凸顯 " 資本可以加速發展，但無法替代專業 "，經濟轉型升級的宏大敘事中，勝幫系這場資本實驗的成敗得失，或將為眾多尋求轉型的高現金流國企提供珍貴的經驗。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜劉敏）
