文 | Tech 星球，作者 | 任雪蕓
今年 3 月，金沙江創投合伙人朱嘯虎 " 清倉式 " 看空人形機器人的言論引發市場熱議，關于具身智能投資退潮的討論愈演愈烈。不少觀點認為，這個賽道商業化周期漫長，當前階段的投入性價比越來越低。
但實際上，資本動向卻逐漸火熱。2025 年以來，具身智能領域頭部企業持續獲得融資。宇樹科技完成 C 輪融資，估值突破百億元大關；銀河通用于 6 月拿到寧德時代領投的 11 億元新一輪融資。
與此同時，京東、美團、騰訊、華為等巨頭，也紛紛將目光投向這一領域。除了投資初創公司以外，大廠和大廠前高管們也躬身入局。
Tech 星球通過 IT 桔子創投數據服務平臺梳理發現，截至 2025 年 7 月 3 日，國內具身智能行業年內投資事件已達 114 起，超過 2024 年全年 91 起的總量。
一邊是 " 退潮論 " 甚囂塵上，一邊是頭部企業融資不斷。尚未入場的投資機構陷入兩難困境：他們既擔心具身智能商業化周期太長，投進去的錢短期見不到回報；又怕錯過行業爆發的機會，只能旁觀先行者收割紅利。
于是，從行業巨頭到初創團隊，從投資人到創業者，都試圖在這場充滿不確定性的 " 淘金熱 " 中，找到風險與機遇的平衡點。一位早期 VC 投資機構的投資經理向 Tech 星球坦言，" 具身智能項目的技術迭代速度、商業化落地路徑都充滿未知，但站在行業爆發前，沒有人愿意徹底退場。"
具身智能，迎來一場價值重估
具身智能，通常是指具備環境感知、邏輯推理及物理世界交互能力的 " 智能系統 "，而具身智能機器人則可視為這一系統的物理載體。
這一概念最早可追溯至 1950 年，但長期受限于傳感器精度、算力成本等技術瓶頸，發展始終不溫不火。直至近年大模型技術突破，才為具身智能的迭代升級提供了機會。
一位資深行業從業者表示，大模型技術能力直觀體現在產品上，會讓機器人更智能、動作更靈活，擁有更強的運動控制能力。
這種技術升級在蛇年央視春晚首次引起廣泛關注。宇樹科技的人形機器人與舞者同臺表演，不僅流暢完成甩手絹、扭秧歌等復雜動作，還根據舞蹈節奏調整姿態，展現出類似人類的互動能力。這也是具身智能首次以 " 擬人化 " 的形式，出現在大眾視野中。
而這也成為投資圈的關鍵時刻。上述 VC 機構投資經理透露，自宇樹科技憑借春晚表現引發關注后，部分具身智能項目的估值攀升。
另一位投資機構的投資人則提到，宇樹科技引發的這輪行情，直接讓其持續跟蹤的一個具身智能項目估值翻倍，" 但實際上，這個項目的商業化路徑并不清晰。"
受這股行業熱潮推動，具身智能初創企業的融資節奏顯著加快。其中，它石智航在成立僅 50 天之際，便拿到 1.2 億美元天使輪融資；成立未滿半年的原力靈機，也完成 2 億元天使輪融資；而成立約一年的千尋智能，更是順利完成 5.28 億元 Pre A 輪融資。
一些明星具身智能企業的估值在多輪融資中持續攀升。比如，成立于 2023 年的智元機器人，今年 3 月完成由騰訊領投的 B 輪融資后，第三方調研機構評估其估值達 150 億元，較上一輪融資時直接翻倍。
上述投資機構的投資人坦言，如今即便是初創階段的具身智能項目，其投資門檻也已水漲船高，動輒數億人民幣的融資規模，早已超出中小投資機構的參與能力。
高資金門檻下，頭部資本成為行業主導力量。據 Tech 星球不完全統計，高瓴創投、啟明創投、紅杉資本等頂級 VC/PE 機構，與京東、騰訊、美團龍珠、螞蟻集團等互聯網巨頭戰投部，以及寧德時代、聯想、TCL 創投等產業資本，正高頻次現身具身智能投資賽道。
豪賭技術拐點
在今年 3 月末的一次投資人交流中，朱嘯虎直言不諱地指出，人形機器人商業化路徑仍不清晰。他還透露，某具身智能項目在 B 輪以 3 億美元估值退出時，企業年營收僅 800 萬美元，現金流缺口高達 2700 萬美元。
這番言論在創投圈曾引發不少爭議，但從當前具身智能的商業化進展來看，其觀點卻能顯現出相對的合理性。一位資深從業者坦言，即便頭部企業，眼下也尚未探索出可規模化變現的商業模式。
從宇樹科技來看，結合其官網披露，目前產品覆蓋 Go 系列四足機器人、B 系列工業版四足機器人、G/H 雙足人形機器人原型、模塊與軟件（視覺、控制器）。
據天眼查信息，宇樹科技中標項目主要面向高校、能源、醫療、消防等領域，其中科研類高校成為訂單主力。例如，同濟大學貢獻了宇樹公開中標項目中最大的訂單金額，達 825.66 萬元，采購內容是 10 個單價 70 萬元的 H1 2 通用人形機器人。
上述投資人表示，宇樹科技當下的客戶結構反映的是具身智能技術在科研場景的集中落地，但也側面反映其在消費級與工業級大規模應用上依舊存在滯后性。同時，他表示，宇樹已實現批量交貨，但賽道內多數玩家仍停留在研發階段，能達到量產交付能力的企業寥寥無幾。
這與具身智能技術的階段性瓶頸密切相關。" 醫療、養老、零售、工業制造等領域都存在應用前景，但以當前的硬件性能和軟件算法水平來看，行業發展注定是一個漸進的過程 "，一位業內人士指出。
他同時表示，對投資機構而言，這種情況反而存在新機會。" 整機企業估值越來越高，機構可以將目光投向人形機器人的上游產業鏈。"
今年以來，的確有不少零部件公司拿到了融資。靈心巧手公司近日完成數億元 A 輪融資，由中金資本私募領投，螞蟻集團等機構參投。智能傳感器公司千覺機器人拿到了來自元禾原點、戈壁創投及小苗朗程的投資。
隨著具身智能融資熱潮延伸至上游產業，一位產業投資人稱，其現在投的其實不是當下的訂單，而是賭大模型與機器人融合的臨界點。" 一旦突破，整個產業鏈的價值都會重估。"
從資本狂熱到商業化大考
在具身智能掀起融資風暴之前，大模型創業曾是資本圈最炙手可熱的賽道。2023 年至 2024 年間，國內大模型領域上演 " 百模大戰 "。但僅僅一年時間過去，百模大戰便進入偃旗息鼓階段。國產大模型 " 六小虎 " 中，已有多家開始調整策略，進行轉型。
具身智能的確復刻著大模型創業初期的資本狂熱，它們有著相似的技術想象、相似的估值泡沫，以及尚未被驗證的商業化謎題。
不過，在股權投資市場投資活動仍然承壓，投資機構出手愈發謹慎，投資次數和規模普遍下降的大背景下，投資人也在趨于冷靜。
5 月中旬的一次公開場合上，SEEFUND 無限基金管理合伙人馬麟指出，2025 年，具身智能創業最重要的是 PMF（產品市場匹配度），要有現金流、有收入，" 哪怕沒轉正，至少證明市場對你的接受度 "。
前不久，松延動力因在人形機器人半程馬拉松賽事中的出色表現，迅速成為人形機器人創業賽道的焦點。據松延動力創始人兼董事長姜哲源透露，" 北京機器人馬拉松比賽結束后的一個月內，我們就拿到了 1000 臺以上訂單，截至目前，累計訂單量已突破 2000 臺，總合同金額超 1 億元。"
與此同時，銀河通用的人形機器人也在北京進駐 7 家無人藥店，24 小時由人形機器人完成藥品揀取并對接騎手。
與大模型構建估值的邏輯相似，具身智能的投資正在從團隊、技術轉向交付。" 這其實表明，資本已經開始關注技術在細分場景的落地能力 "，一位上述從業者稱。
對此，一位投資人也表示，今年是機器人交付元年，具身機器人企業達到千臺交付量后，場景需求將不再局限于展覽展示等簡單操作。" 到時企業就需要聚集簽約方與用戶共同探討需求、成本等問題，在此背景下，誰能快速且穩定交付、保證質量、降低價格，誰就能在競爭中占據優勢。"
一位尚未入局具身智能的機構投資人表示，眼下具身智能已度過概念紅利期，投資會更加謹慎。在他看來，參照智能駕駛的行業周期，以及大模型從參數競賽轉向場景的發展軌跡，下一輪投資窗口期可能出現在量產階段，" 那時才能篩選出真正能打通技術和場景的優質標的。"
