7 月 8 日晚，美國總統(tǒng)特朗普突然宣布將進(jìn)口銅征收 50% 關(guān)稅。
受此影響，COMEX 期銅主力合約漲幅一度超過 17%，創(chuàng)下有史以來單日最大漲幅，與此形成反差的是，美國新一輪貿(mào)易戰(zhàn)令全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，令 LME 期銅合約應(yīng)聲下跌。
于是，COMEX 期銅與 LME 期銅的價(jià)差一度超過 2600 美元 / 噸的峰值。
" 華爾街頓時(shí)沸騰。" 長(zhǎng)期參與 COMEX 期銅交易的華爾街大宗商品 CTA 策略基金經(jīng)理趙毅向記者透露。7 月 8 日晚，眾多 CTA 基金直接買入 LME 期銅多單同時(shí)在 COMEX 期銅建立空單，通過跨地套利交易鎖定逾 2600 美元 / 噸的價(jià)差收益，甚至原先從未參與 COMEX 期銅交易的資管機(jī)構(gòu)也紛紛入場(chǎng)，開始買入押注 COMEX — LME 期銅價(jià)差走闊的金融衍生品，希望能在這波 COMEX 期銅大漲行情里分得一杯羹。
趙毅告訴記者，面對(duì)這波期銅大行情，他選擇觀望，原因是市場(chǎng)投機(jī)套利氛圍太濃，稍有不慎容易 " 偷雞不成蝕把米 "。
" 現(xiàn)在 COMEX 期銅交易價(jià)格已基本脫離供需基本面，完全受到投機(jī)套利資本影響，沒人知道 COMEX 期銅將何去何從。" 趙毅直言。目前金融市場(chǎng)只能明確兩大趨勢(shì)，一是在美國對(duì)銅進(jìn)口征收 50% 關(guān)稅的情況下，更多銅庫存會(huì)從倫敦等地緊急轉(zhuǎn)運(yùn)紐約 COMEX 期銅市場(chǎng)交割以賺取可觀的 COMEX — LME 期銅價(jià)差回報(bào)；二是美國銅庫存充盈、非美地區(qū)銅庫存吃緊狀況還將延續(xù)，日益擾亂全球銅產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性。
國際大宗商品貿(mào)易商摩科瑞（Mercuria）金屬交易主管科斯塔斯 · 賓塔斯此前估計(jì)，逾 50 萬噸銅正在流向美國，導(dǎo)致全球其他市場(chǎng)銅供應(yīng)短缺。若非美國家銅庫存短缺狀況惡化，LME 期銅價(jià)格或?qū)q至 1.2 萬美元 / 噸，給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來更大原料上漲壓力。
價(jià)差套利交易再度活躍
2 月，美國政府以 " 對(duì)國家安全威脅 " 為由，按照《1962 年貿(mào)易擴(kuò)展法》第 232 條款對(duì)銅進(jìn)口啟動(dòng)反傾銷調(diào)查，激發(fā)全球銅庫存向紐約 " 大搬家 "。
受此影響，眾多銅貿(mào)易商預(yù)計(jì)美國或?qū)?duì)銅進(jìn)口征收 25% 關(guān)稅，紛紛趕緊將銅庫存從倫敦等地轉(zhuǎn)運(yùn)紐約 COMEX 期銅交割庫，規(guī)避潛在的美國銅進(jìn)口關(guān)稅繳納壓力。
記者多方了解到，嘉能可與托克集團(tuán)是向美國緊急轉(zhuǎn)運(yùn)銅庫存的主要貿(mào)易商，他們除了將大量來自拉美、倫敦的銅庫存運(yùn)往紐約 COMEX 期銅交割庫，還打算將 LME 亞洲交割庫里的銅庫存轉(zhuǎn)運(yùn)美國。
LME 公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 6 月 30 日，LME 銅庫存降至 90625 噸，較年初的 271350 噸驟降 2/3。
對(duì)此形成反差的是，COMEX 數(shù)據(jù)顯示，截至 6 月 30 日，COMEX 銅庫存達(dá)到 211209 噸，較年初的 93372 噸增加逾 11.7 萬噸，漲幅超過 126%。
大宗商品交易商摩科瑞估計(jì)，整個(gè)上半年，約 50 萬噸銅運(yùn)往美國，遠(yuǎn)高于美國單月約 7 萬噸的正常進(jìn)口量。
這背后，是眾多銅貿(mào)易商嗅到新的商機(jī)——在美國政府對(duì)銅進(jìn)口開展反傾銷調(diào)查后，市場(chǎng)預(yù)期美國將對(duì)銅進(jìn)口征收 25% 關(guān)稅，于是華爾街投資機(jī)構(gòu)迅速將它計(jì)入 COMEX 期銅價(jià)格估值模型，令 COMEX 期銅價(jià)格與 LME 期銅價(jià)格的價(jià)差驟然擴(kuò)大，在 3 月份一度超過 1000 美元 / 噸。因此，銅貿(mào)易商將銅從倫敦運(yùn)往紐約 COMEX 期銅交割庫掛空單賣出，在扣除每噸銅約 300 美元運(yùn)輸費(fèi)后，仍有約 700 美元 / 噸的價(jià)差收益。
銅貿(mào)易商的上述 COMEX — LME 期銅價(jià)差套利交易操作，也得到投行的力挺。
高盛發(fā)布報(bào)告建議做多 12 月 COMEX — LME 期銅套利（押注 COMEX — LME 期銅價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大），因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)低估美國對(duì)銅進(jìn)口加征 50% 關(guān)稅的可能性。
" 隨著美國對(duì)銅進(jìn)口征收 50% 關(guān)稅靴子落地，押注 COMEX — LME 期銅價(jià)差擴(kuò)大的各類金融交易驟然活躍。" 趙毅向記者指出。
7 月 8 日晚，他與多位華爾街基金經(jīng)理溝通了解到，鑒于 COMEX — LME 期銅價(jià)差一度突破 2600 美元 / 噸，部分銅貿(mào)易商打算將自己放在 LME 的所有銅庫存迅速運(yùn)往紐約 COMEX 期銅交割庫，打著 " 規(guī)避更高關(guān)稅 " 名義獲取更高的 COMEX — LME 期銅價(jià)差收益；此外，原先對(duì) COMEX 期銅投資缺乏興趣的眾多華爾街資管機(jī)構(gòu)迅速入場(chǎng)，通過同步建立 LME 期銅多單與 COMEX 期銅空單的方式鎖定逾 2000 美元 / 噸的 COMEX — LME 期銅價(jià)差收益。
" 期間，期貨經(jīng)紀(jì)商也提示這類跨地期貨套利交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)——若 COMEX 期銅漲幅遠(yuǎn)超 LME 期銅，這些資管機(jī)構(gòu)的 COMEX 期銅空單損失額將大幅超過 LME 期銅多單盈利，導(dǎo)致套利交易巨虧。但是，這些資管機(jī)構(gòu)更擔(dān)心錯(cuò)過這波投資機(jī)會(huì)，并未認(rèn)真評(píng)估這個(gè)潛在投資風(fēng)險(xiǎn)。" 趙毅告訴記者。7 月 8 日收盤前，COMEX 場(chǎng)外期銅看漲期權(quán)交易量較以往也驟增 30%，顯示大量華爾街資本正通過 " 以小博大 " 的方式，押注未來 COMEX 期銅價(jià)格在銅進(jìn)口 50% 關(guān)稅發(fā)酵下持續(xù)飆漲。
他坦言，當(dāng)前 COMEX 期銅市場(chǎng)的投機(jī)套利氛圍相當(dāng)濃厚——除了投機(jī)資本正四處炒作美國銅進(jìn)口 50% 關(guān)稅政策而大舉調(diào)高 COMEX 期銅價(jià)格估值，越來越多銅貿(mào)易商也在釋放 COMEX — LME 期銅價(jià)差有望持續(xù)擴(kuò)大的信號(hào)，引導(dǎo)各路資本繼續(xù)追漲 COMEX 期銅。
所幸的是，在 7 月 8 日晚 COMEX 期銅飆漲 17% 后，華爾街也意識(shí)到 COMEX 期銅投機(jī)套利氛圍太強(qiáng)。
"7 月 9 日早盤，多位 CTA 基金經(jīng)理向我感嘆，隨著美國對(duì)銅進(jìn)口征收 50% 關(guān)稅激發(fā)新一輪全球銅庫存轉(zhuǎn)運(yùn)紐約潮起，美國銅庫存（包括未報(bào)告庫存）將很快突破 200 天消費(fèi)量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于年初的 33 天，這意味著未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間美國銅供應(yīng)明顯過剩。" 趙毅告訴記者。這些 CTA 基金經(jīng)理擔(dān)心一旦美國銅庫存持續(xù)快速增長(zhǎng)，COMEX 期銅價(jià)格將很快高位回落。
記者注意到，這種擔(dān)心已悄然反映在 COMEX 期銅價(jià)格波動(dòng)。截至 7 月 9 日 20 時(shí)，COMEX 期銅的漲幅已從 17% 回落至 9%。
山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人王云飛直言，當(dāng)前全球銅價(jià)走勢(shì)正呈現(xiàn) " 關(guān)稅政策定價(jià)主導(dǎo)、基本面邊際弱化 " 的特征，隨著 COMEX — LME 期銅的溢價(jià)幅度有所回落，加之美國銅庫存持續(xù)攀升，未來兩地期銅價(jià)差套利交易或存在投資風(fēng)險(xiǎn)。
國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)鏈的 " 新考驗(yàn) "
記者了解到，由于美國擬對(duì)銅進(jìn)口征收關(guān)稅導(dǎo)致 COMEX 銅價(jià)高于境內(nèi)銅價(jià)，今年以來境內(nèi)銅出口相當(dāng)旺盛，成為眾多銅冶煉企業(yè)緩解庫存壓力與增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的新突破口。
海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前 5 個(gè)月，中國未鍛軋精煉銅陰極及陰極型材出口量同比大幅增長(zhǎng)。6 月銅出口量更是達(dá)到 15.77 萬噸，超過 2012 年創(chuàng)下的單月 10.2 萬噸出口量峰值。
一德期貨有色金屬分析師王偉偉表示，在 2 月美國對(duì)銅啟動(dòng) 232 條款調(diào)查后，市場(chǎng)預(yù)期未來美國將對(duì)銅進(jìn)口征收關(guān)稅，導(dǎo)致 COMEX — LME 期銅的價(jià)差大幅走高，在貿(mào)易套利活動(dòng)日益活躍的情況下，全球精銅向美國大幅流動(dòng)。在虹吸效應(yīng)下，中國與 LME 銅庫存在今年二季度均出現(xiàn)大幅減少。
紐約對(duì)全球銅庫存的持續(xù) " 虹吸效應(yīng) "，也導(dǎo)致非美地區(qū)銅庫存趨于緊缺，令眾多銅冶煉企業(yè)為了獲取更多銅礦精煉以填補(bǔ)當(dāng)?shù)劂~庫存缺口，不得不降低精礦加工費(fèi)。
截至 7 月 4 日當(dāng)周，全球銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)（TC）為 -44.25 美元 / 噸，令銅冶煉廠的虧損達(dá)到約 3584 元 / 噸。所幸銅精煉的副產(chǎn)品——硫酸價(jià)格高企，有效彌補(bǔ)了 TC 價(jià)格下行所導(dǎo)致的銅冶煉虧損額。
一位江西地區(qū)銅冶煉企業(yè)運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人坦言，銅產(chǎn)業(yè)鏈希望美國對(duì)銅進(jìn)口征收 50% 關(guān)稅所帶來的全球銅庫存 " 大搬家 " 浪潮盡早結(jié)束，令非美地區(qū)銅庫存趨緊壓力得到緩解同時(shí)，銅冶煉加工上下游產(chǎn)業(yè)鏈也能恢復(fù)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。
值得注意的是，國內(nèi)期銅價(jià)格并未受 COMEX 期銅飆漲的影響。截至 7 月 9 日收盤時(shí)，上海期貨交易所期銅主力合約跟隨 LME 期銅有所回落。
趙毅告訴記者，目前上海期貨交易所期銅定價(jià)之所以緊盯 LME 期銅，是因?yàn)?LME 期銅更全面客觀地反映全球銅供需基本面最新變化狀況，COMEX 期銅價(jià)格已脫離銅供需基本面，完全受到美國對(duì)銅進(jìn)口征收 50% 關(guān)稅的影響。
國泰君安期貨分析師張馳寧認(rèn)為，未來金融市場(chǎng)需關(guān)注美國對(duì)銅進(jìn)口的最終關(guān)稅落地狀況，若真的征收 50% 關(guān)稅，將對(duì)海外銅價(jià)帶來巨大波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)銅價(jià)波動(dòng)不確定性增加，投資者在期銅投資方面需謹(jǐn)慎持倉，觀望為主。
