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      美國關(guān)稅政策引爆全球銅庫存“大搬家” 紐約—倫敦期銅價(jià)差套利交易沸騰

      一時(shí)激起千層浪。

      7 月 8 日晚,美國總統(tǒng)特朗普突然宣布將進(jìn)口銅征收 50% 關(guān)稅。

      受此影響,COMEX 期銅主力合約漲幅一度超過 17%,創(chuàng)下有史以來單日最大漲幅,與此形成反差的是,美國新一輪貿(mào)易戰(zhàn)令全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大,令 LME 期銅合約應(yīng)聲下跌。

      于是,COMEX 期銅與 LME 期銅的價(jià)差一度超過 2600 美元 / 噸的峰值。

      " 華爾街頓時(shí)沸騰。" 長(zhǎng)期參與 COMEX 期銅交易的華爾街大宗商品 CTA 策略基金經(jīng)理趙毅向記者透露。7 月 8 日晚,眾多 CTA 基金直接買入 LME 期銅多單同時(shí)在 COMEX 期銅建立空單,通過跨地套利交易鎖定逾 2600 美元 / 噸的價(jià)差收益,甚至原先從未參與 COMEX 期銅交易的資管機(jī)構(gòu)也紛紛入場(chǎng),開始買入押注 COMEX — LME 期銅價(jià)差走闊的金融衍生品,希望能在這波 COMEX 期銅大漲行情里分得一杯羹。

      趙毅告訴記者,面對(duì)這波期銅大行情,他選擇觀望,原因是市場(chǎng)投機(jī)套利氛圍太濃,稍有不慎容易 " 偷雞不成蝕把米 "。

      " 現(xiàn)在 COMEX 期銅交易價(jià)格已基本脫離供需基本面,完全受到投機(jī)套利資本影響,沒人知道 COMEX 期銅將何去何從。" 趙毅直言。目前金融市場(chǎng)只能明確兩大趨勢(shì),一是在美國對(duì)銅進(jìn)口征收 50% 關(guān)稅的情況下,更多銅庫存會(huì)從倫敦等地緊急轉(zhuǎn)運(yùn)紐約 COMEX 期銅市場(chǎng)交割以賺取可觀的 COMEX — LME 期銅價(jià)差回報(bào);二是美國銅庫存充盈、非美地區(qū)銅庫存吃緊狀況還將延續(xù),日益擾亂全球銅產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性。

      國際大宗商品貿(mào)易商摩科瑞(Mercuria)金屬交易主管科斯塔斯 · 賓塔斯此前估計(jì),逾 50 萬噸銅正在流向美國,導(dǎo)致全球其他市場(chǎng)銅供應(yīng)短缺。若非美國家銅庫存短缺狀況惡化,LME 期銅價(jià)格或?qū)q至 1.2 萬美元 / 噸,給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來更大原料上漲壓力。

      價(jià)差套利交易再度活躍

      2 月,美國政府以 " 對(duì)國家安全威脅 " 為由,按照《1962 年貿(mào)易擴(kuò)展法》第 232 條款對(duì)銅進(jìn)口啟動(dòng)反傾銷調(diào)查,激發(fā)全球銅庫存向紐約 " 大搬家 "。

      受此影響,眾多銅貿(mào)易商預(yù)計(jì)美國或?qū)?duì)銅進(jìn)口征收 25% 關(guān)稅,紛紛趕緊將銅庫存從倫敦等地轉(zhuǎn)運(yùn)紐約 COMEX 期銅交割庫,規(guī)避潛在的美國銅進(jìn)口關(guān)稅繳納壓力。

      記者多方了解到,嘉能可與托克集團(tuán)是向美國緊急轉(zhuǎn)運(yùn)銅庫存的主要貿(mào)易商,他們除了將大量來自拉美、倫敦的銅庫存運(yùn)往紐約 COMEX 期銅交割庫,還打算將 LME 亞洲交割庫里的銅庫存轉(zhuǎn)運(yùn)美國。

      LME 公布的數(shù)據(jù)顯示,截至 6 月 30 日,LME 銅庫存降至 90625 噸,較年初的 271350 噸驟降 2/3。

      對(duì)此形成反差的是,COMEX 數(shù)據(jù)顯示,截至 6 月 30 日,COMEX 銅庫存達(dá)到 211209 噸,較年初的 93372 噸增加逾 11.7 萬噸,漲幅超過 126%。

      大宗商品交易商摩科瑞估計(jì),整個(gè)上半年,約 50 萬噸銅運(yùn)往美國,遠(yuǎn)高于美國單月約 7 萬噸的正常進(jìn)口量。

      這背后,是眾多銅貿(mào)易商嗅到新的商機(jī)——在美國政府對(duì)銅進(jìn)口開展反傾銷調(diào)查后,市場(chǎng)預(yù)期美國將對(duì)銅進(jìn)口征收 25% 關(guān)稅,于是華爾街投資機(jī)構(gòu)迅速將它計(jì)入 COMEX 期銅價(jià)格估值模型,令 COMEX 期銅價(jià)格與 LME 期銅價(jià)格的價(jià)差驟然擴(kuò)大,在 3 月份一度超過 1000 美元 / 噸。因此,銅貿(mào)易商將銅從倫敦運(yùn)往紐約 COMEX 期銅交割庫掛空單賣出,在扣除每噸銅約 300 美元運(yùn)輸費(fèi)后,仍有約 700 美元 / 噸的價(jià)差收益。

      銅貿(mào)易商的上述 COMEX — LME 期銅價(jià)差套利交易操作,也得到投行的力挺。

      高盛發(fā)布報(bào)告建議做多 12 月 COMEX — LME 期銅套利(押注 COMEX — LME 期銅價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大),因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)低估美國對(duì)銅進(jìn)口加征 50% 關(guān)稅的可能性。

      " 隨著美國對(duì)銅進(jìn)口征收 50% 關(guān)稅靴子落地,押注 COMEX — LME 期銅價(jià)差擴(kuò)大的各類金融交易驟然活躍。" 趙毅向記者指出。

      7 月 8 日晚,他與多位華爾街基金經(jīng)理溝通了解到,鑒于 COMEX — LME 期銅價(jià)差一度突破 2600 美元 / 噸,部分銅貿(mào)易商打算將自己放在 LME 的所有銅庫存迅速運(yùn)往紐約 COMEX 期銅交割庫,打著 " 規(guī)避更高關(guān)稅 " 名義獲取更高的 COMEX — LME 期銅價(jià)差收益;此外,原先對(duì) COMEX 期銅投資缺乏興趣的眾多華爾街資管機(jī)構(gòu)迅速入場(chǎng),通過同步建立 LME 期銅多單與 COMEX 期銅空單的方式鎖定逾 2000 美元 / 噸的 COMEX — LME 期銅價(jià)差收益。

      " 期間,期貨經(jīng)紀(jì)商也提示這類跨地期貨套利交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)——若 COMEX 期銅漲幅遠(yuǎn)超 LME 期銅,這些資管機(jī)構(gòu)的 COMEX 期銅空單損失額將大幅超過 LME 期銅多單盈利,導(dǎo)致套利交易巨虧。但是,這些資管機(jī)構(gòu)更擔(dān)心錯(cuò)過這波投資機(jī)會(huì),并未認(rèn)真評(píng)估這個(gè)潛在投資風(fēng)險(xiǎn)。" 趙毅告訴記者。7 月 8 日收盤前,COMEX 場(chǎng)外期銅看漲期權(quán)交易量較以往也驟增 30%,顯示大量華爾街資本正通過 " 以小博大 " 的方式,押注未來 COMEX 期銅價(jià)格在銅進(jìn)口 50% 關(guān)稅發(fā)酵下持續(xù)飆漲。

      他坦言,當(dāng)前 COMEX 期銅市場(chǎng)的投機(jī)套利氛圍相當(dāng)濃厚——除了投機(jī)資本正四處炒作美國銅進(jìn)口 50% 關(guān)稅政策而大舉調(diào)高 COMEX 期銅價(jià)格估值,越來越多銅貿(mào)易商也在釋放 COMEX — LME 期銅價(jià)差有望持續(xù)擴(kuò)大的信號(hào),引導(dǎo)各路資本繼續(xù)追漲 COMEX 期銅。

      所幸的是,在 7 月 8 日晚 COMEX 期銅飆漲 17% 后,華爾街也意識(shí)到 COMEX 期銅投機(jī)套利氛圍太強(qiáng)。

      "7 月 9 日早盤,多位 CTA 基金經(jīng)理向我感嘆,隨著美國對(duì)銅進(jìn)口征收 50% 關(guān)稅激發(fā)新一輪全球銅庫存轉(zhuǎn)運(yùn)紐約潮起,美國銅庫存(包括未報(bào)告庫存)將很快突破 200 天消費(fèi)量,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于年初的 33 天,這意味著未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間美國銅供應(yīng)明顯過剩。" 趙毅告訴記者。這些 CTA 基金經(jīng)理擔(dān)心一旦美國銅庫存持續(xù)快速增長(zhǎng),COMEX 期銅價(jià)格將很快高位回落。

      記者注意到,這種擔(dān)心已悄然反映在 COMEX 期銅價(jià)格波動(dòng)。截至 7 月 9 日 20 時(shí),COMEX 期銅的漲幅已從 17% 回落至 9%。

      山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人王云飛直言,當(dāng)前全球銅價(jià)走勢(shì)正呈現(xiàn) " 關(guān)稅政策定價(jià)主導(dǎo)、基本面邊際弱化 " 的特征,隨著 COMEX — LME 期銅的溢價(jià)幅度有所回落,加之美國銅庫存持續(xù)攀升,未來兩地期銅價(jià)差套利交易或存在投資風(fēng)險(xiǎn)。

      國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)鏈的 " 新考驗(yàn) "

      記者了解到,由于美國擬對(duì)銅進(jìn)口征收關(guān)稅導(dǎo)致 COMEX 銅價(jià)高于境內(nèi)銅價(jià),今年以來境內(nèi)銅出口相當(dāng)旺盛,成為眾多銅冶煉企業(yè)緩解庫存壓力與增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的新突破口。

      海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,今年前 5 個(gè)月,中國未鍛軋精煉銅陰極及陰極型材出口量同比大幅增長(zhǎng)。6 月銅出口量更是達(dá)到 15.77 萬噸,超過 2012 年創(chuàng)下的單月 10.2 萬噸出口量峰值。

      一德期貨有色金屬分析師王偉偉表示,在 2 月美國對(duì)銅啟動(dòng) 232 條款調(diào)查后,市場(chǎng)預(yù)期未來美國將對(duì)銅進(jìn)口征收關(guān)稅,導(dǎo)致 COMEX — LME 期銅的價(jià)差大幅走高,在貿(mào)易套利活動(dòng)日益活躍的情況下,全球精銅向美國大幅流動(dòng)。在虹吸效應(yīng)下,中國與 LME 銅庫存在今年二季度均出現(xiàn)大幅減少。

      紐約對(duì)全球銅庫存的持續(xù) " 虹吸效應(yīng) ",也導(dǎo)致非美地區(qū)銅庫存趨于緊缺,令眾多銅冶煉企業(yè)為了獲取更多銅礦精煉以填補(bǔ)當(dāng)?shù)劂~庫存缺口,不得不降低精礦加工費(fèi)。

      截至 7 月 4 日當(dāng)周,全球銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)(TC)為 -44.25 美元 / 噸,令銅冶煉廠的虧損達(dá)到約 3584 元 / 噸。所幸銅精煉的副產(chǎn)品——硫酸價(jià)格高企,有效彌補(bǔ)了 TC 價(jià)格下行所導(dǎo)致的銅冶煉虧損額。

      一位江西地區(qū)銅冶煉企業(yè)運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人坦言,銅產(chǎn)業(yè)鏈希望美國對(duì)銅進(jìn)口征收 50% 關(guān)稅所帶來的全球銅庫存 " 大搬家 " 浪潮盡早結(jié)束,令非美地區(qū)銅庫存趨緊壓力得到緩解同時(shí),銅冶煉加工上下游產(chǎn)業(yè)鏈也能恢復(fù)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。

      值得注意的是,國內(nèi)期銅價(jià)格并未受 COMEX 期銅飆漲的影響。截至 7 月 9 日收盤時(shí),上海期貨交易所期銅主力合約跟隨 LME 期銅有所回落。

      趙毅告訴記者,目前上海期貨交易所期銅定價(jià)之所以緊盯 LME 期銅,是因?yàn)?LME 期銅更全面客觀地反映全球銅供需基本面最新變化狀況,COMEX 期銅價(jià)格已脫離銅供需基本面,完全受到美國對(duì)銅進(jìn)口征收 50% 關(guān)稅的影響。

      國泰君安期貨分析師張馳寧認(rèn)為,未來金融市場(chǎng)需關(guān)注美國對(duì)銅進(jìn)口的最終關(guān)稅落地狀況,若真的征收 50% 關(guān)稅,將對(duì)海外銅價(jià)帶來巨大波動(dòng),進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)銅價(jià)波動(dòng)不確定性增加,投資者在期銅投資方面需謹(jǐn)慎持倉,觀望為主。

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