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      鈦媒體 14分鐘前

      無人化裝備搶跑式 IPO,如何走出「50 億估值陷阱」

      文 | 周天產業分析

      無人載具要迎來一波上市潮了。

      從海陸空三個維度,無人艇和無人車、無人機都可被歸類為無人載具,他們作為具身智能的一種載體,當前主要被用于 B 端大客戶的公司業務,而非普通消費者,在礦山、貨運、海洋勘探巡檢這些垂直場景的解決方案,無人化設備有機會率先跑通。

      其中,就陸上無人車而言,上市進程已經啟動。最近,全球最大無人礦業卡車車隊的運營方易控智駕遞交了招股書,2022 年、2023 年及 2024 年(此三年為報告期),公司總收入分別為 5990 萬元、2.71 億、9.86 億元。

      不過,易控智駕尚未實現盈利,報告期內分別產生虧損 2.16 億元、3.34 億元、3.9 億元,3 年累計虧損 9.4 億元,并預期后續還將繼續產生凈虧損。截至 2024 年年末,公司的現金及現金等價物僅 4602.7 萬元,顯現出其現階段的脆弱性。

      但從另一方面則能看到企業成長性,截至 2024 年底,易控智駕已在 41 個千萬噸級礦區部署方案,占比超過 1/3,覆蓋全國 12 座最大礦場中的 7 座。在全國 8 個擁有百輛以上無人礦卡的礦區中,7 個采用了易控方案。

      易控智駕的主要商業模式是 To 大客戶,主力金主包括礦業集團及其總承包商,目前公司擁有 11 家終端客戶集團,包括國家能源集團、國家電投、特變電工、紫金礦業、首鋼集團及寶武集團等。報告期內,公司來自前五大客戶的收入占比分別為 99.9%、94.4% 及 83.7%,單一大客戶占比過半。

      易控智駕財務數據 圖源:易控智駕招股書

      無人駕駛礦卡減少了對人類操作員的依賴,能進入更加危險的環境中裝載作業,已成為變革性的新工具。

      考慮到未來戰爭無人化的趨勢,無人礦卡亦可搖身一變成為無人坦克,執行自殺式任務或掃雷任務,也是在為軍事用途,儲備算法和跑通模型,從長期看,前景又較為誘人。

      就在遞表前一天,易控公司還完成了 D 輪融資,估值約為 48 億元,吸引了寧德時代旗下資本等多家投資機構的投資。

      01 搶奪無人礦山卡車第一股

      而同時,另一家無人礦卡運營商也在賽跑上市,于五月遞交招股書,試圖爭奪無人礦卡第一股,這家公司名為希迪智駕,創立于長沙,2022 年至 2024 年近 3 年的營收分別錄得 0.31 億,1.33 億,4.10 億,規模小于易控智駕,但虧損金額并不亞于易控,希迪三年虧損分別為 2.63 億,2.55 億,5.81 億。

      希迪有一名非常知名的創始人李澤湘,李澤湘活躍在自動化無人化硬件領域,橫跨學界產業界,也以大疆汪滔早期創業導師的身份而聞名,業內接觸過李澤湘的一位具身智能公司高層告訴周天財經,他所在的公司在融資環節曾接觸過李澤湘,李要求占股 5%,還不出錢,相當于出個品牌背書,雙方并未達成意向。

      根據周天財經了解,包括易控智駕在內,目前市面上籌備上市的多個無人化項目,即便是行業頭部選手,估值都卡在 50 億人民幣左右這個區間段,彷佛陷入一種「中等收入陷阱」,突破較為困難。

      宇樹科技目前估值破百億,則是一個例外,其年營收破 10 億,核心部件自研、成本上足夠便宜、本體操控能力優秀、任務完成度較高,再加上成功的市場造勢順利破圈,更有機會面向普通消費者,開創又一大消費電子品類,因而能收獲一定的估值溢價。最近,稚暉君的智元機器人反向收購了上緯新材,在和宇樹進行「上市競速跑」,呈現出無人礦卡相似的賽跑情形。

      而更多無人化項目當前所面臨的 50 億估值尷尬,究其主要原因,還是在于無人化載具目前主要商業模式,是以項目制向 B 端場景供貨,而愿意嘗鮮的采購方較少,且話語權較強,壓制了供應商的利潤空間,用于拿單子的人情世故費用過高,技術投入相對不足,這些都使得無人化項目急需在虧損中快速上市,獲得 IPO 輸血。

      另一方面,也需要一些強勢風頭的到來,比如在使用場景端,在認知層面和政策配套層面,對無人項目的認可度的勢頭還沒有完全起來,容錯率低,一次事故就可能「一把帶走公司」。

      因此,最重要的是,產業破局點還是依賴于核心技術打磨成熟。行業有句老話,「硬件公司往往不是餓死的,而是被自己撐死的」,面對訂單放量的時候,技術上的小問題,很容易搞垮公司,就需要漫長的時間來穩固底子。

      無人機表演編隊龍頭公司大漠大的創始人劉漢斌在訪談中就表示,這家想做空間展示基礎設施的公司,最早的起點是拿下珠海長隆的每日固定表演項目,幫助了其無人機表演項目積累了軟硬件早期技術,完成練兵,以此為出發點,再拿到更多的主題公園項目。

      不同于互聯網公司純軟件在虛擬環境就可以排除障礙,硬件控制需要靠大量現場實驗機會來驗證,越多的場景,連續的驗證環境,就能盡早踩完足夠多的坑,驗證了足夠久的「時間壁壘」會完全站在領跑方這一邊,這也是為何無人化裝備,普遍都有一個漫長的驗證期,都要給一個大場景方提供近乎義務勞動的低收費服務。

      02 無人艇賽道 2025 年陡然加速

      目前來看,無人車、無人機項目的熱度起勢早于無人艇,后者的留白更多。

      據 IT 桔子數據庫,無人機產業融資頂峰是 2022 年,融資事件 42 起,融資金額共 85.88 億元。到了 2023 年無人機行業融資金額為 62.64 億元,同比下降 27.1%,熱度下滑。顯現出海陸空無人項目的熱度節奏存在差異,由于海況比空中狀況更為復雜,水上避障難于空中,海上無人裝備發展節奏慢于空中項目。

      最近,這一波熱度的輪動終于來到了無人艇產業。

      就在最近幾天,據硬氪消息,北京海舶無人船公司近日完成數千萬元 A 輪融資,由浙江老漁翁集團旗下上海繁盛投資領投。公司已形成無人船硬件產品、定制化技術解決方案、專業化數據服務的三大核心業務板塊。其應用場景廣泛,涵蓋了生態環保、水文水利、環衛保潔、海上風電和海上油氣、海洋觀測、巡邏執法以及應急救援等多個領域。

      更早前的五月份,水下機器人公司世航智能完成天使 + 輪和 Pre-A 輪 5000 萬元融資,世航的水下機器人首次實現了水下機器人穩定高速、全自由度作業。

      目前在歐美,從產業應用看,走在更前面。在歐洲,無人艇在民用海洋工程領域的產業應用已經鋪開,規模已經達到了 300 億 -500 億人民幣,并向千億規模進發,比如荷蘭的全球海洋勘測龍頭 Fugro,已實現 30% 的無人艇替代率。

      相比中國公司,歐美相同賽道初創公司的融資金額和估值體量也更大,但節奏上相似,歐美公司都在 2025 年出現了超乎以往的大型融資,金額陡增。告別過去的小打小鬧,進入新階段。

      2025 年年初,XOCEAN 以 23 億歐元估值,完成了一筆高達 1.15 億歐元(約合人民幣 8.7 億元)巨額融資,其已擁有 30+ 艘無人測繪艇,單艘每年賺取百萬歐元級服務費,輕松超過艇身價值。

      同樣在 2025 年年初,美國無人船艇研發制造公司 Saronic 完成 6 億美元 C 輪融資,估值 40 億美元,自成立以來,更是獲得合計 8.5 億美元融資,這家只有三個概念船型,尚未量產的企業,就已獲得如此大額融資,令人稱奇。

      據周天財經了解,中國國內唯一的一家無人艇老牌隱形巨頭,也有積極布局,2024 年拿到合肥數億元投資后,也在建設其制造基地和籌劃更多資本層面的可能性。合肥又一次拿到一個全新空白領域的超級入場券,投資判斷力驚人。

      勢頭已經起來,海陸空無人裝備都逐漸走到了 IPO 的節奏當中了,能否闖關成功,突破 50 億陷阱,不取決于一次上市,而取決于智能化程度,功能是否足夠完備,設備可靠性是否足夠高,AI 能力大大加快了這一技術進程,從而使得資本急劇形成共識,加速涌入,但從購買方層面的共識,還需要較長的路要走。

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