文｜胡香赟
編輯｜海若鏡
7 月 25 日，維立志博正式在港交所掛牌。上市首日，股價一度上漲 117%，截至收盤漲幅超 90%、總市值 130 億。
維立志博成立于 2012 年，主要從事腫瘤免疫產品研發。本次，公司的 IPO 募資金額雖只有 10 億元左右，但在 22 日結束的認購中，申購金額高達 3398 億港元，散戶認購倍數超 3000 倍；掛牌前一日的暗盤交易里，維立志博的股價漲幅已經超過了 90%，不計入手續費的情況下，中簽者相當于每手賺了 3000 港元以上。
今年以來，向港交所遞表的企業已達 50 家之多。其中包括維立志博在內，共有 7 家創新藥公司在香港上市，且沒有再延續破發的行情。比如 4 月上市的映恩生物，首日漲幅同樣超過了 110%。
真金白銀就這樣砸向創新藥，放在半年前可能都是讓人不敢想的事情。屬于創新藥的大牛市，終于要來了嗎？
沖擊 " 全球首款 " 的高溢價
在今年上市的創新藥企中，維立志博的上市表現堪稱 " 現象級 "。究其背后原因，既有偶然性因素的作用，比如港股創新藥行情持續上漲，7 月下旬暫時沒有其他生物科技企業上市。另一方面，背后的正心谷資本、高毅投資、騰訊等 9 家堪稱豪華的基石投資陣容背書，以及維立志博自身的業務情況也是影響因素之一。
" 看得準、能行動、敢冒險，且愿意接受投資人的建議 "，是冪方健康基金合伙人鄧靈泉博士對維立志博核心團隊的印象。2021 年，鄧靈泉還在漢康資本任職時，曾參與維立志博的 C 輪融資和擔任公司董事。他坦言，作為投資人，也沒有料到公司上市時會有如此大幅度被超額認購的表現。
據招股書，維立志博目前共有 14 款藥物在研，6 款已進入臨床試驗階段。其中既包括 PD-1 之后的下一代 IO 療法 LAG3 靶點 LBL-007、PD-L1/4-1BB 雙抗 LBL-024，也有近兩年大熱的 TCE 和 ADC 分子產品，甚至還有 " 比較激進的 TCE-ADC 候選藥物分子 "。
" 這幾類產品的基礎都是抗體和蛋白，技術上有共通性。做 ADC 還多一層小分子化學方面的技術壁壘，但可以逐步積累和拓展。就維立志博當時的情況來看，這些方向不容錯過。公司也在各個方向也相繼有臨床和 BD 成績展現出來。因此，2021 年左右我們在這家公司身上看到的潛力，如今被市場上更多人看到，可能也是大家愿意投資、支持它的原因。" 鄧靈泉表示。
以維立志博當前的核心管線 LBL-024 為例，4-1BB 靶點是 T 細胞上一種非常重要的共刺激受體，其開發已有多年歷史，但目前還沒有產品上市，因為大多難以繞過肝臟毒性的問題，百時美施貴寶、輝瑞就都曾在這里吃過虧。針對此，維立志博沒有選擇直接開發 4-1BB 藥物，而是聯合 PD-L1 做雙抗，在激活 4-1BB、避免肝臟毒性發生的同時，保留不弱的腫瘤殺傷作用。
臨床進展上，LBL-024 也處于較為領先的狀態。今年的美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會上，維立志博公布 LBL-024 聯合依托泊苷 / 鉑類化療，治療肺外神經內分泌癌的 Ib/II 期臨床數據顯示，LBL-024 治療組的客觀緩解率（ORR）和疾病控制率（DCR）分別為 75% 和 92.3%，而只做化療的 ORR 結果為 30%-50%。
"市場往往愿意為有想象力的‘第一’支付高溢價，因為大家更看重這款藥是否有拓展到更多疾病領域的潛力，而非僅僅是某個初始適應癥的大小。" 鄧靈泉認為。
此外，像這樣的 " 全球前列 " 產品，維立志博不止有 LBL-024 一個。比如分別靶向 GPRC5D、MUC16 的兩款 TCE 雙抗 LBL-034、LBL-033，研發進展基本也與跨國藥企站在了同一水平線。
這些也為維立志博沖刺 "TCE 第一股 " 奠定基礎。" 這些標簽對企業上市、融資也是重要的，至少說明了做市場的野心，對認購等環節可能也有一定促進作用。"
未盈利藥企集體沖刺 IPO，
創新藥終于 " 復蘇 " 了？
2012 年，67 歲的賴壽鵬開始著手創辦維立志博，他與合作伙伴康小強都是醫學背景出身，結識于美國國家癌癥研究所，對腫瘤免疫研究具有濃厚興趣。彼時，兩人正踩中了中國創新藥行業興起的風口，維立志博成立后的融資進展相對比較順利，IPO 之前，公司總計完成 8 輪共 10.84 億元融資，投資方包括恩然創投、深創投、正心谷資本、昆藥集團等。
正是這些融資，支撐著維立志博度過了最難的幾年行業 " 寒冬 "。
和許多處在研發階段的創新藥企業一樣，維立志博成立至今還沒有產品上市銷售，2023 年至 2025 年一季度期間，公司累計虧損近 5 億元。不過，2024 年，康小強和賴壽鵬的年薪分別超過了到 2000 萬元和 630 萬元。
過去數年間，維立志博的 " 回血 " 方式大多來自 BD 交易，一筆是 2021 年就 LBL-007 與百濟神州達成的授權合作，但在上市前夕因百濟調整內部 " 產品組合優先次序 " 而終止。
另一筆則是公司在去年與美國風投公司 Aditum Bio 合作的 NewCo，通過授權自免類 TCE 三抗 LBL-051，維立志博將獲得 3500 萬美元預付款和 5.79 億美元里程碑收入。不過，在去年對外授權的多款國產 TCE 產品中，這筆金額的表現不算突出。
本次上市后，維立志博也將獲得更多資金支撐后續研發。此外據了解，公司也在考慮更多 BD 合作的可能性。
從行業角度而言，和維立志博類似，今年以來在港股上市的 6 家創新藥公司中，除恒瑞醫藥之外都沒有實現盈利，如映恩生物、派格生物、藥捷安康在 2024 年的虧損分別達到 10.5 億元、2.83 億元和 2.75 億元。但從募資上，7 家企業總計的募資金額已接近 140 億港元。
此前兩年，行業曾有過憂慮，創新藥公司靠 BD 交易維持現金流，本質上靠的是過去產業十余年來產業積累的釋放，但隨著創新成果逐步兌現、授權，如果沒有新的資金進入，中國創新藥如何度過下一個十年？
如今，二級市場的融資渠道再度向未盈利生物科技企業放開，給了外界最大的積極信號：創新藥市場終于又開始了良性互動，這或許也將重新帶動醫藥產業走上繁榮軌道。
此外，鄧靈泉提到，如恒瑞醫藥這樣的龍頭藥企開始布局 "A+H" 上市，或許也將引發港股投資的蝴蝶效應。" 港股過去的問題是以‘小票’為主，真正的‘大錢’未必有興趣。但隨著市值量級在國際上也屬‘大塊頭’的中國老牌醫藥醫療龍頭企業開始登陸香港資本市場，它們將吸引越來越多的國際資本研究和考慮港股投資，從而帶動同領域更多港股中小企業受益。"
