中銀國(guó)際證券股份有限公司余嫄嫄 , 徐中良近期對(duì)隆華新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《聚醚行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，新材料業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期》，首次覆蓋隆華新材給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
隆華新材 ( 301149 )
隆華新材是聚醚行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，產(chǎn)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，同時(shí)公司聚醚胺和聚酰胺產(chǎn)品逐步進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，看好公司聚醚產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能的持續(xù)放量，以及新材料業(yè)務(wù)的廣闊發(fā)展前景，首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
軟泡聚醚優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健。公司是國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)的聚醚多元醇生產(chǎn)企業(yè)，截至 2024 年底，公司現(xiàn)有聚醚產(chǎn)能 97 萬(wàn)噸 / 年，另有 33 萬(wàn)噸 / 年聚醚項(xiàng)目在建，產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前列，其中 POP 產(chǎn)品獲評(píng)山東省制造業(yè)單項(xiàng)冠軍。韓志剛父子為公司實(shí)際控制人，合計(jì)持股比例為 52.23%。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向好，2019 年至 2024 年，公司營(yíng)業(yè)收入 CAGR 為 22.65% 歸母凈利潤(rùn) CAGR 為 12.93%。2025 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15.09 億元，同比增長(zhǎng) 11.52%，歸母凈利潤(rùn) 5712.47 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 19.52%。
聚醚行業(yè)拐點(diǎn)臨近，頭部企業(yè)有望獲益。聚醚行業(yè)當(dāng)前處于周期底部，但行業(yè)集中度逐步提升，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化，同時(shí)海外出口快速增長(zhǎng)，聚醚行業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升。公司是國(guó)內(nèi)頭部聚醚企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋軟泡聚醚、POP、CASE、高回彈等多個(gè)品類(lèi)，公司聚醚裝置采用連續(xù)化工藝路徑，POP 產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)優(yōu)異，此外，公司單噸聚醚投資額低于聚醚行業(yè)平均水平，技術(shù)優(yōu)勢(shì)疊加規(guī)模效應(yīng)構(gòu)筑成本護(hù)城河，ROE 整體高于行業(yè)平均水平。未來(lái)隨著聚醚行業(yè)景氣度修復(fù)及新產(chǎn)能釋放，公司盈利能力有望快速增長(zhǎng)。
產(chǎn)品矩陣日益豐富，新材料成長(zhǎng)空間廣闊。公司現(xiàn)有聚醚胺產(chǎn)能 4 萬(wàn)噸同時(shí)通過(guò)一期裝置技改計(jì)劃新增 6 萬(wàn)噸產(chǎn)能，未來(lái)產(chǎn)能有望增長(zhǎng)至 10 萬(wàn)噸，聚醚胺作為聚醚下游產(chǎn)品，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度初步形成，未來(lái)抗風(fēng)險(xiǎn)能力有望增強(qiáng)，同時(shí)公司積極布局尼龍 66 產(chǎn)業(yè)鏈，遠(yuǎn)期目標(biāo)產(chǎn)能達(dá) 108 萬(wàn)噸 / 年，截至 2025 年一季度，一期 4 萬(wàn)噸 / 年生產(chǎn)裝置已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，產(chǎn)品涵蓋尼龍 66、長(zhǎng)碳鏈尼龍、透明尼龍、高溫尼龍等多個(gè)產(chǎn)品。公司產(chǎn)品種類(lèi)逐步豐富，新材料業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間廣闊。
估值
隆華新材聚醚業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)新材料產(chǎn)品放量在即，我們預(yù)測(cè)公司 2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為 1.88/3.14/5.14 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，PE 分別為 28.6/17.1/10.5 倍，市凈率分別為 2.6/2.3/2.0 倍，看好聚醚行業(yè)的景氣度復(fù)蘇，以及公司新材料的業(yè)務(wù)布局，首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
原油等上游原料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、聚醚行業(yè)落后產(chǎn)能退出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
