文 | 來咖智庫，作者 | 柴犬，編輯 | G3007
每一次看似 " 非理性 " 的上漲，背后都有主權資產(chǎn)負債表重構的剛性需求。每一次短暫回調(diào)，都是把籌碼從杠桿投機者手中轉移到長期持有者的過程。
最近兩年，不知道很多人是不是跟筆者一樣，深刻感受到家庭財富的資產(chǎn)配置邏輯正在發(fā)生根本性的變化。
過去十年，中國家庭的信仰是 " 磚頭 "，原先六個錢包沖進售樓處，高喊著 " 房價永不跌 "，現(xiàn)在大家開始信仰黃金，如今六個錢包排隊去銀行買金條，心里默念 " 黃金永不崩 "。一句話總結，房子從信仰儲蓄罐變成了負債水泥塊，而黃金從首飾邊角料升級為 " 全球央行同款壓艙石 "。
根據(jù)粵開證券首席經(jīng)濟學家羅志恒本月在《財新》上最新的署名文章，當前房地產(chǎn)仍處深度調(diào)整期，房價作為市場的核心指標在一季度初步止跌之后再度下行；5 月以來，房地產(chǎn)銷售和投資同比負增長，二手房市場 " 以價換量 " 特征明顯。房地產(chǎn)市場正逐步走出 " 硬著陸 " 風險，進入一個周期更長、過程更為溫和但持續(xù)的調(diào)整階段。
而各類社交媒體上，關于樓市的討論一直滔滔不絕：市場情緒進一步惡化、某些小區(qū)價格直接腰斬、樓市進入深度調(diào)整分化明顯，等等。
剝?nèi)チ朔康禺a(chǎn)的金融屬性，過去的經(jīng)驗和路徑也難以依賴，作為普通人的我們沒有辦法去賭每一個風口，但是我們可以提前布局資產(chǎn)，把 " 不確定的未來 " 拆成若干可管理的風險模塊，并為每一種風險提前準備一只 " 口袋 "。
因此，我們更需要看清楚資產(chǎn)負債表正在變化的大邏輯。
黃金的再貨幣化
這一輪上漲被專業(yè)人士稱為 " 再貨幣化行情 "。
從 2016 年開始算，黃金已經(jīng)連漲 9 根年 K 線，是 1971 年美元脫鉤黃金以來最長的一輪跨年牛市。
把時間線拉遠，如果把 " 持續(xù)上漲 " 定義為年度收盤價不斷抬高、且中途回撤不超過 20%，那么黃金的這輪牛市已經(jīng)持續(xù)了 8 年半，起點是 2015 年 12 月的低點 1046 美元 / 盎司。
把時間線拉近，2024 年 12 月最后一個交易日，倫敦下午定盤價定格在 2685 美元 / 盎司，刷新歷史新高；而 2025 年 8 月上旬，金價在 2750 – 2820 區(qū)間高位整理。
最近半年，國際金價可以概括為單邊上揚之后的高位整固，然后再刷新高。倫敦現(xiàn)貨黃金由 2640 美元 / 盎司升至 3350 美元 / 盎司，累計上漲 26.9%，期間最大回撤 5.4%。
最近 2 年的金價上漲，與傳統(tǒng)通脹——實際利率框架下的黃金牛市最大的區(qū)別在于，主導買盤由 " 西方 ETF 散戶 " 變?yōu)?" 各國央行＋主權財富基金 "，定價權由 "COMEX 紙面杠桿 " 變?yōu)?" 離岸實物交割溢價 "，曲線結構由 " 期貨貼水 " 變?yōu)?" 遠期升水＋租借利率飆升 "。
持續(xù)的黃金價格上漲，顯示了全球政治經(jīng)濟之大變局，不得不承認，我們正在經(jīng)歷一個風云際會之大變局的時期——黃金和比特幣一樣，正是一場正在重寫的全球定價范式之重構。
比特幣的走勢更是氣勢如虹，過去兩年，比特幣完成了史上最大跨度的主升浪，從 2023 年 8 月的 26000 美元一路飆升至 2025 年 8 月的 122000 美元上方，區(qū)間最高漲幅接近 470%，市值由 5000 億美元膨脹至 2.4 萬億美元，相當于再造了一個亞馬遜。
去美元化 " 的全球化浪潮
二戰(zhàn)之后的美元體系正在崩塌，以一種或快或慢的速度。大家都認識到，既有金融系統(tǒng)的持續(xù)穩(wěn)定與健康，需要新的 " 錨 "。
在數(shù)年形成的貿(mào)易戰(zhàn)常態(tài)化的局面下，各國央行的動機顯然并不難理解。大家在戰(zhàn)略調(diào)整上都在進行某些步調(diào)一致的準備。這些準備包括但不限于：對去美元儲備的多元化，為了潛在的 " 金本位 " 或者 " 部分黃金錨 " 的數(shù)字貨幣資產(chǎn)做預置準備，以及對沖可能發(fā)生的凍結外匯儲備的制裁風險。
俄烏沖突后，俄羅斯約 3,000 億美元外匯儲備被凍結，第一次讓各國央行意識到：主權債券、美元存款并非 100% 可控。黃金作為 " 超主權資產(chǎn) "，不依賴任何政府信用，也不存在被 SWIFT 切斷支付通道的問題。
于是一點都不神奇的一幕發(fā)生了：2022 — 2024 年全球央行購金量連續(xù)三年突破千噸，創(chuàng)歷史新高，本質是為自己買一份 " 制裁保險 "。
突然想到一個真事兒，在俄烏沖突期間，很多歐洲國家都不同程度收到影響，也影響到了正常老百姓的生活，尤其是有段時間很多歐洲國家都開始缺乏能源和電力的供應。當時社交媒體上就有個德國妹子，把自己一大堆金首飾打包放在床頭，準備隨時有突發(fā)情況就拿著自己的一堆細軟 " 跑路 "。德國妹子當時說，黃金是全世界人民的都認的硬通貨，天涯海角都能換成當?shù)刎泿拧?/p>
另外還有一個眾所周知的原因，美債存量已突破 34.8 萬億美元，利息支出占財政收入比重超過 15%，市場對 " 債務貨幣化 " 擔憂升溫；美元在全球外匯儲備中的份額從 2001 年的 73% 降至 2024 年的 58%，同期黃金份額從 9% 升至 20%；當美元實際利率為負或劇烈波動時，黃金與美元的相關性由負轉正，傳統(tǒng) " 實際利率—黃金 " 框架失效，央行必須用實物黃金替代部分美元敞口，以平滑凈值波動。
所以，在抵御巨大風險的時候，各國行業(yè)也采用了和德國妹子一樣的策略——囤積金子。
不過央媽們買起來，好像就對價格沒那么敏感了，交易策略之于價格的彈性非常之小，所以央行 " 再貨幣化 " 的買盤，就構成了這輪黃金大牛市價格下限的錨。公開數(shù)據(jù)顯示，2023 – 2025H1 全球官方部門（包括主權基金）凈增持黃金 2100 噸，占同期全球礦產(chǎn)金的 46%，其中僅中國人民銀行的增量就占到了 28%。
公開數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 7 月末，人民銀行黃金儲備為 7396 萬盎司，較 2025 年 6 月末增加 6 萬盎司，已經(jīng)連續(xù) 9 個月增長。
華聯(lián)期貨預計，展望未來，預計央行增持黃金仍是大方向，主要原因是我國國際儲備中的黃金儲備占比偏低。截至 2024 年 12 月，我國官方國際儲備資產(chǎn)中黃金的占比為 5.5%，明顯低于 15% 左右的全球平均水平。此外，黃金是全球廣泛接受的最終支付手段，央行增持黃金能夠增強主權貨幣的信用，為推進人民幣國際化進程創(chuàng)造有利條件。隨著央行把黃金放進儲備組合，等于給本幣不斷 " 增信 "。
資產(chǎn)坐標系的眩暈
有不少人說，現(xiàn)在的房價，已經(jīng)把人 " 跌懵了 "。
" 跌懵了 " 是表現(xiàn)，深究背后的深層邏輯，其實是既往經(jīng)驗失靈，資產(chǎn)坐標系突然切換的眩暈。
房子正在從財富放大器變成財務錨點，這個變化到來得既悄無聲息又振聾發(fā)聵。中產(chǎn)們 " 眩暈 " 的核心是必須快速調(diào)整和適應外部環(huán)境的變化，人們不得不先問房產(chǎn)每年可以帶來多少確定性現(xiàn)金流，再問它還能漲多少——現(xiàn)金流為正才是資產(chǎn)，現(xiàn)金流為負，只是負債披著鋼筋水泥的外衣。
但我們把過去 20 年 " 房子永遠漲 " 的底層邏輯關掉，重新打開一個新系統(tǒng)，你會發(fā)現(xiàn)房子正在回歸耐用消費品的本質，不再是 " 財富放大器 "。對每個個體而言，個人資產(chǎn)負債表里最脆弱的環(huán)節(jié)不再是 " 沒買到房 "，而是 " 持有錯誤資產(chǎn) + 高杠桿 "。
仔細分析過去 20 年形成的房價信仰拆開來，它其實由三層認知濾鏡疊加而成：
1、貨幣不斷在超發(fā)，流動性充裕的情況下，錢給人的感覺越來越毛。
2、20 年不斷推進的城市化進程，超一線城市和新一線城市的人口越來越多，似乎永遠不缺人，房子永遠有人在接盤。
3、隨著房價的上漲，越敢用杠桿，就越能放大收益，" 只要夠膽借錢 " 就能以小博大最大化收益。
然而在今天，這三層濾鏡正在同時碎裂，也撕裂了大量城市中產(chǎn)虛幻的安全感。
越來越多的人開始意識到，房產(chǎn)并不簡單等同于財富，在經(jīng)濟周期之下，之于房產(chǎn)的理性定義是一種自帶折舊的消費品，疊加帶門檻的現(xiàn)金流資產(chǎn)。
具體來說，房價的延伸，應該是房屋本身為人提供的服務價格的顯現(xiàn)，過去買房只看單價，當然影響這個單價的因素有很多，如地段、房屋新舊程度、得房率、有無學區(qū)、生活便利度等等，但從投資回報的角度看，一套老破小即便單價腰斬，如果剩余壽命只剩 20 年且租金回報率小于 2%，它依舊是極其昂貴的消費品。
而且人是以居住房屋的半徑來生活的。當房子的投資屬性越來越弱，具體的使用權演化為未來 10 年你在哪座城市、用哪條地鐵線、上哪所學校的期權。買不買，可以先問自己這樣一個問題：" 這 10 年你愿意被鎖死在這里嗎？"
流動性和杠桿是另一個需要考慮的重要問題。過去怕錯過翻倍行情，現(xiàn)在要怕錯過流動性。流動性如同血液，是財富賴以維系的根基。同樣 300 萬，放在年化 2% 的國債里，每年釋放 6 萬現(xiàn)金流，押在可能繼續(xù)陰跌的遠郊大三居里，幾年后也許只剩 200 萬且賣不掉。流動性才是真正的 " 增值權 "。以前用來撬動財富的杠桿，也成為把雙刃劍，杠桿越高，時間越不站在你這邊。
結語
當磚頭不再是印鈔機、當黃金不再是首飾，真正的分水嶺已經(jīng)橫亙在腳下。資產(chǎn)的價值不再取決于它曾經(jīng)漲了多少，而取決于它明天還能不能在世界資產(chǎn)負債表的主欄里擁有一行確定的位置。
過去二十年，我們用杠桿賭通脹；未來二十年，我們要用流動性對抗不確定。把負債換成現(xiàn)金流、把執(zhí)念換成選擇權，把確定占有換成可退可進——這才是穿越周期、擺脫眩暈的唯一坐標系。
