文 | 港股研究社
日前，美股從事廣告業的企業紛紛交出增長力極強的業績報，AI 賦能廣告業務的商業價值兌現邏輯成為其中共談的關鍵詞。時隔 6 個月后，AI＋應用的市場行情再次激起千層浪，包括美港股二級市場的投資者對此都給予正面反饋。
其中，匯量科技趨勢性最強，截至 8 月 14 日發稿前，當日股價大漲 11%，一舉刷新歷史新高。機構解釋稱，AI+ 廣告融合加速兌現，頭部平臺有望保持領先。
從現實的商業邏輯兌現層面來論，匯量科技何以被視作中概股中對標 AppLovin 的 " 潛力股？
AI 重構廣告增長周期，美國數字廣告賽道上演贏家通吃
當 "AI 重構廣告 " 從概念走向現實，頭部企業的財報成了最直接的驗證工具。2025 年二季度，美股數字廣告賽道公司用真金白銀的數據證明了 "AI+ 廣告 " 的商業可行性，但真正獲得市場認可的卻只有 AppLovin 和 META，相比來說，SNAP、Pinterest、Roku、The Trade Desk 等公司均表現慘淡。
作為曾以游戲代理起家，現今轉型專注于 APP 營銷軟件的數字廣告營銷公司，AppLovin 的二季度財報最為典型：營收同比增 17% 至 12.59 億美元；凈利潤激增 164% 至 8.2 億美元，調整后 EBITDA 同比 +99%，三大核心財務指標均大幅超預期。
更重要的是，基于這些不俗的成績，AppLovin 似乎開始上頭了，采取一系列 " 斷舍離 " 戰略舉措——剝離剩余游戲業務，all in"AI+ 廣告 " 閉環建設；并且對未來信心十足，三季度營收指引中值 13.3 億美元，繼續高于市場預期。
于一個處在新技術商業化大規模驗證并落地前期的產業，能驗證投資邏輯的玩家數量一般會經歷 " 絕對稀缺→相對稀缺→普遍存在 " 的演進。
而在同一時間，社交巨頭 Meta Platforms 也交出了 "AI 加分 " 的答卷。
作為全球最大社交平臺，Meta 的 AI+ 廣告能力早被驗證，Q2 仍超預期：AI 推薦模型提升 Instagram 轉化率 5%，Reels 廣告收入同比增 21%（占總收入 98%），推動總營收、凈利潤在大基數下分別高增 22%、36%。
與 AppLovin 的 " 閉環 "、Meta 的 " 社交壁壘 " 不同，規模更小的 TTD 在選擇 " 開放生態 +AI 效率 " 后明顯掉隊。伴隨 AI 廣告滲透率加速，全球廣告市場進入 " 智能化 " 重構期已成產業共識。
AppLovin 財報發布后獲 Oppenheimer、美銀等多家機構上調評級，二級市場更是用腳投票，績后首日股價一度漲近 16%，最終收漲超 11%；相比之下，Meta 績后股價表現卻出現持續小幅調整。
放置行業整體維度去看，這背后是行業梯隊差異的體現：Meta 與谷歌兩大巨頭仍占據數字廣告賽道絕大多數份額，護城河深厚，業績穩健增長；但 AI 對其更多是內生驅動力的挖掘，份額增長空間和短期業績彈性有限。
讓投資者為之一振的是，AppLovin 這類玩家在 AI 技術的沖擊中找到了破局點，并被視為 AI 廣告格局重塑中具備較高確定性的高成長彈性的標的——既可能實現業績躍升，也可能推動市場地位拔高。
因此，于投資者而言，AppLovin 在成長彈性、格局重塑收益性等綜合維度上更具投資 " 性價比 "。
中概股對標，匯量科技領漲 1.6 倍為敬
企業對標、行業對標，總是二級資本市場頻繁出現并使用的一種討巧的投機思路。尤其是中國擁有龐大商業資源、高度成熟的電商體系及各行業對科技的高接納度，市場預測頭部企業或通過 " 場景數據 +AI 能力 " 在 "AI+ 廣告 " 賽道彎道超車。
其中，中概股匯量科技是熱門對標選項之一。自 2024 年 9 月觸底以來，其港股股價 11 個月內累計漲幅超 8.7 倍，中間有過波動，但估值韌性極好；4 月至今實現 1.6 倍階段性漲幅。
無疑，投資者在二級市場真金白銀的押注最為實際。
事實上，在談及海內外 AI＋廣告落地時，市場常常將匯量科技、AppLovin 放置一起對比談論。
兩者的來時路確實存在一定相似之處，都曾耕耘于游戲垂直場景之中，且都可能是 AI+ 廣告賽道的先行者和成長潛力股；但未來要走的路多少還是存在分歧，后者憑借新技術賦能優勢已選擇全力 " 聚焦 AI 廣告 "；而前者仍在堅持游戲與非游戲雙輪驅動戰略。
至于這兩條路徑誰好誰壞，這并非非此即彼的問題，也不是能憑三言兩語就斷定結局的問題，關鍵是要適合自身。
至少目前選擇 " 兩條腿走路 " 的匯量科技已構建了 " 廣告技術 + 營銷技術 " 的協同壁壘：旗下 GameAnalytics 平臺積累超 11.9 萬款游戲行為數據（覆蓋 9.75 萬 + 活躍游戲、1.94 億月活用戶），反哺廣告模型提升轉化率；同時，針對電商客戶的 " 用戶分群 + 動態創意生成 " 技術，大幅提高素材制作效率。
這種 " 數據 - 算法 - 場景 " 閉環能力，使其從 " 流量中介 " 轉向 " 技術賦能者 "。
從估值定價角度來說，短期視角下，市場會重點關注匯量科技 Q2 業績是否符合預期；中長期則取決于其能否完成從 " 流量中介 " 到 " 算法服務商 " 的轉型，這將是其能否躋身全球 AI 廣告第一梯隊的關鍵。
但問題是，在 "AI+ 廣告 " 的賽道上，匯量科技何以成為中概股中優選的對標標的之一？
形式上的直接原因或許是，在中國市場，匯量科技與 AppLovin 所處的行業梯隊位置類似。
而經營面的答案，或許在于它既具備與國際巨頭競爭的技術壁壘，又抓住了中國出海企業與新興市場的雙重紅利。
匯量科技的核心平臺 Mintegral，已在程序化廣告領域建立全球競爭力，并連續三年位列安卓端全球全品類體量榜第三（僅次于 Google、Meta），實力榜同步躍升至第三；iOS 端全品類實力榜第六，游戲類體量榜高居第二。
這背后是 "AI+ 機器學習 " 智能出價體系的支撐——自 2023 年推出 Target ROAS 等智能競價產品后，此類產品貢獻超八成流水，成為 Mintegral 增長的核心引擎。25Q1 其 Mintegral 收入大增 48.4% 至 4.208 億美元。
同時，其收入結構天然適配全球廣告 " 區域分化 " 趨勢。近半數收入來自亞太地區，東南亞、中東等新興市場是關鍵增長引擎。據 Statista 預測，2025 年東南亞電商廣告規模將達游戲廣告的 4 倍，而匯量科技在該區域市占率領先，與 Shopee、Lazada 等頭部電商深度合作，直接受益于當地互聯網滲透率提升與消費升級。
據悉，2025 年 Q1，中國跨境賣家在其平臺預算同比增長 6 倍，這背后是 " 跨境電商 +AI" 產業升級——越來越多中國企業通過 AI 優化選品與營銷，而匯量科技正是其 " 出海獲客 " 的關鍵技術伙伴，這種綁定將帶來長期增長動能。
財報顯示，一季度其東南亞電商廣告收入同比增長 82%，顯著高于整體增速。相比之下，AppLovin 等海外勢力雖在歐美市場占據優勢，但服務中國出海企業能力較弱，分享這一輪產業轉移的紅利有限。
AI 廣告的 " 黃金時代 "，機會窗口剛打開
站在產業未來視角，頭部企業的業績爆發，并非孤立事件，而是全球廣告市場 " 從增量到存量、從粗放 to 精細 " 轉型的必然結果，" 智能化 " 只是催化結果的工具。
其一，流量見頂倒逼廣告主 " 降本增效 "，AI 成 " 必選項 "。全球互聯網流量增長已近停滯，傳統 " 買量 " 模式的效果邊際遞減。此時，廣告主的需求從 " 覆蓋更多用戶 " 轉向 " 觸達更精準用戶 "。
WPP 旗下媒介集團 WPP Media 的《今年，明年》報告指出，2025 年全球廣告市場增速為 6.0%
，其中數字廣告占比 73.2%（含傳統媒體數字衍生渠道達 81.6%）；而用戶生成內容（UGC）廣告收入已超半數來自 TikTok、YouTube 等平臺，內容創作者廣告收入預計 2030 年翻倍至 3766 億美元。
這意味著，廣告主需要更智能的工具，從海量 UGC 內容中精準匹配目標用戶，而 AI 正是解決這一問題的核心。
其二，隨著各國、各地區隱私政策的收緊，谷歌、Meta 等傳統流量巨頭的數據壟斷被削弱，廣告主開始尋求 " 去中心化 " 的投放渠道，廣告技術公司迎來 " 去中心化 " 機遇。
TTD 的開放生態、匯量科技的 " 多云調度 " 策略，正是瞄準這一趨勢——通過整合多平臺數據為廣告主提供更靈活、合規的投放方案。
其三，媒體碎片化與用戶注意力分散，倒逼廣告技術 " 智能化升級 "。
媒體的 " 聚合平臺化 "（如超級 APP）與內容的 " 零散碎片化 "，讓廣告投放難度劇增：如何在規模化廣度（覆蓋用戶）與互動化深度（用戶參與）間平衡？答案是 "AI 驅動的智能投流 "。
簡言之，全球廣告市場正在經歷 " 從流量到算法、從中心化到去中心化、從粗放到精細 " 的三重變革，而 AI+ 廣告正是這場變革的核心驅動力。
在這場變革中，" 匯量科技們 " 的故事才剛剛開始，說不好誰能是行業變革的最大受益者，甚至成為規則的重塑者。
