每到 A 股大漲，券商股率先啟動(dòng)都被視為牛市啟動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)。也就在 8 月 15 日，萬得券商指數(shù)當(dāng)日以 4.41% 的顯著漲幅強(qiáng)勢收漲，成交額高達(dá) 1509.90 億元，成交量突破 112.58 億股，換手率達(dá) 4.22%，市場資金對券商板塊強(qiáng)烈關(guān)注，50 只上市券商股實(shí)現(xiàn)全線飄紅，掀起一波上漲熱潮。
" 強(qiáng) call 券商 " 成為券商非銀團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評市場的高頻詞，券商板塊相關(guān)研報(bào)也在朋友圈刷屏，基金公司亦連日發(fā)文解讀券商 ETF 的投資機(jī)會(huì)，多方力量共同助推板塊熱度。
券商板塊的集體爆發(fā)，是曇花一現(xiàn)還是新一輪行情啟動(dòng)的信號(hào)？是投資者最關(guān)心的話題。
個(gè)股來看，長城證券、天風(fēng)證券強(qiáng)勢封死漲停板，長城證券更是憑借此輪上漲收獲三連板，成為板塊內(nèi)的領(lǐng)漲龍頭。指南針 20cm 漲停，收盤創(chuàng)下新高，大智慧也漲停。此外，中銀證券漲超 8%，湘財(cái)股份漲 6.70%。東方財(cái)富上漲 9.85%，成交額達(dá) 442.12 億元，登頂 A 股首位。中信證券漲 4.89%。
從多家券商非銀研究來看，在業(yè)績高增、估值偏低、政策支持、市場活躍等多重因素的共同作用下，券商板塊的投資價(jià)值日益凸顯，后市有望延續(xù)良好表現(xiàn)，成為 A 股市場的重要推動(dòng)力。投資者可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績確定性強(qiáng)、估值優(yōu)勢明顯、業(yè)務(wù)特色突出的券商標(biāo)的，把握板塊估值修復(fù)及業(yè)績增長帶來的投資機(jī)遇。
券商板塊的強(qiáng)勢表現(xiàn)并非偶然，半年報(bào)業(yè)績的亮眼預(yù)期為其提供了堅(jiān)實(shí)支撐。
國泰海通非銀研究團(tuán)隊(duì)指出，預(yù)計(jì)券商行業(yè) 2025 年上半年業(yè)績將好于預(yù)期，歸母凈利潤同比增幅可達(dá) 61.23%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，42 家上市券商 2025 年上半年調(diào)整后營業(yè)收入（營業(yè)收入減去其他業(yè)務(wù)成本）同比增長 30.29%，達(dá)到 2384.80 億元；歸母凈利潤同比大幅增長 61.23%，至 1015.88 億元。
從單季度數(shù)據(jù)來看，2025 年第二季度，上市券商調(diào)整后營業(yè)收入為 1240.75 億元，環(huán)比增長 8.45%，同比增長 26.68%；歸母凈利潤 494.05 億元，雖然環(huán)比小幅下降 5.32%，但同比仍實(shí)現(xiàn) 42.92% 的顯著增長。這一數(shù)據(jù)表明，券商行業(yè)在二季度依然保持了較強(qiáng)的盈利能力，為上半年業(yè)績高增奠定了基礎(chǔ)。
方正證券非銀團(tuán)隊(duì)表示，券商行業(yè)業(yè)績高增的趨勢與今年以來的漲幅形成明顯背離，呈現(xiàn)出 " 滯漲 " 特征。回顧歷史數(shù)據(jù)，2019 年、2020 年、2024 年券商板塊區(qū)間最大漲幅分別達(dá)到 69%、62%、90%，而截至目前，SW 券商指數(shù)今年以來僅上漲 10.0%。特別是 "9.24 行情 " 以來，非銀金融公司的 AH 溢價(jià)率持續(xù)收窄，A 股券商的 " 滯漲 " 特征更為顯著，這為后續(xù)板塊的估值修復(fù)提供了空間。
中信建投非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，基于良好的半年度業(yè)績預(yù)告，疊加資本市場改革深化、流動(dòng)性寬松及市場指數(shù)中樞上移預(yù)期，券商板塊下半年投資機(jī)遇凸顯。從業(yè)務(wù)層面看，上半年尤其是二季度資本市場交投活躍，券商經(jīng)紀(jì)、兩融、投行、自營投資等多項(xiàng)業(yè)務(wù)充分受益，推動(dòng)凈利潤實(shí)現(xiàn)高增。
估值優(yōu)勢凸顯投資價(jià)值
從估值角度來看，當(dāng)前券商板塊的估值與其強(qiáng)勁基本面和樂觀前景嚴(yán)重不匹配，PB 估值處于歷史低位，同時(shí) ROE 回升將支持估值提升。
方正證券非銀認(rèn)為，券商板塊估值向上仍有較大空間。在 2025 年日均股基成交額 1.65 萬億元、兩融余額 1.89 萬億元的假設(shè)下，預(yù)計(jì)板塊 2025 年 ROE（凈資產(chǎn)收益率）將回升至 7.5%，這一水平高于 2017 年。2017 年券商板塊 PB（市凈率）估值中樞為 1.8 倍，而當(dāng)前板塊 2025 年 PB 僅為 1.45 倍，按照這一測算，券商板塊估值仍有約 25% 的提升空間。
國聯(lián)民生非銀團(tuán)隊(duì)通過復(fù)盤 2006 年至 2025 年 7 月 29 日的市場數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，券商指數(shù)與市場成交額基本呈同向變動(dòng)，正向相關(guān)度較高，在成交額快速放量時(shí)，券商指數(shù)幾乎同步上漲。國聯(lián)民生非銀指出，當(dāng)前券商行業(yè) PB 估值仍處于歷史底部區(qū)域，隨著市場交投活躍度的提升，估值修復(fù)動(dòng)力強(qiáng)勁。
中泰證券非銀團(tuán)隊(duì)將當(dāng)前市場環(huán)境與 2014 年進(jìn)行對比分析，認(rèn)為當(dāng)前金融股行情可部分參照 2014 年的走勢。2014 年滬港通開通、兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)容，疊加流動(dòng)性大幅寬松，推動(dòng)金融股（券商、銀行、保險(xiǎn)）迎來大幅上漲，其中券商股 PB 從 1.5 倍升至 4.2 倍，漲幅達(dá) 180%。而當(dāng)前處于金融強(qiáng)國戰(zhàn)略推進(jìn)、券業(yè)并購重組獲得支持、國際業(yè)務(wù)不斷發(fā)展的背景下，券商股 PB 僅為 1.4 倍，處于歷史 36% 的低分位，估值提升潛力較大。
看多券商板塊，把握配置良機(jī)
對于券商板塊的后市表現(xiàn)，多家券商非銀團(tuán)隊(duì)均對板塊后市展望積極，認(rèn)為多重積極因素將持續(xù)支撐板塊上行，" 強(qiáng) call 券商 "、" 繼續(xù) call 券商 " 在賣方非銀團(tuán)隊(duì)板塊點(diǎn)評中高頻出現(xiàn)。
方正證券非銀觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)下應(yīng)高度重視券商板塊的 " 滯漲 " 機(jī)會(huì)，看好交投活躍與監(jiān)管創(chuàng)新推動(dòng)下板塊上攻，當(dāng)前券商板塊估值仍有約 25% 空間。
廣發(fā)非銀團(tuán)隊(duì)提出 " 四重邏輯 " 戰(zhàn)略看多券商。
一是增量資金有望接力入市，在政策引導(dǎo)中長期資金持續(xù)入市、結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨拐點(diǎn)的背景下，低利率及資產(chǎn)荒環(huán)境將推動(dòng)險(xiǎn)資、理財(cái)、公募的權(quán)益類占比觸底回升，為券商經(jīng)紀(jì)、兩融、資管、投行等業(yè)務(wù)打開增長空間，推動(dòng)證券行業(yè)進(jìn)入新一輪增長期。
二是自營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整拐點(diǎn)，多年 " 債牛 " 導(dǎo)致資金配置較為集中，而在低利率時(shí)代，隨著長端利率下行及分紅提升，權(quán)益市場吸引力逐漸增強(qiáng)，權(quán)益配置空間打開，有望提升券商業(yè)績彈性。
三是資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，2023 年以來地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施成效顯現(xiàn)，2024 年以來房地產(chǎn)政策 " 組合拳 " 效果凸顯，市場信心穩(wěn)步增強(qiáng)，城投、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋降低了金融機(jī)構(gòu)的 " 非標(biāo) " 風(fēng)險(xiǎn)，券商表內(nèi)減值規(guī)模及占比下降客觀反映出資產(chǎn)質(zhì)量的改善。
四是隨著收入回暖，行業(yè)降本增效將放大利潤彈性，2024 年起營收恢復(fù)增長、管理費(fèi)用趨穩(wěn)、行業(yè)員工人數(shù)出現(xiàn)十年來首次負(fù)增長，人力成本得到有效控制，券商行業(yè)已越過成本高企的拐點(diǎn)，未來依托數(shù)字化轉(zhuǎn)型、集約化管控，有望步入 ROE 持續(xù)上行周期。
中信建投還指出，監(jiān)管層推動(dòng)行業(yè)并購加深、行業(yè)自律管理加強(qiáng)，將引導(dǎo)行業(yè)從 " 牌照驅(qū)動(dòng) " 轉(zhuǎn)向 " 能力驅(qū)動(dòng) "；在流動(dòng)性方面，貨幣政策寬松、長期資金入市（包括險(xiǎn)資增持權(quán)益資產(chǎn)），有助于維持市場活躍的交投情緒，帶來成交額的良好增長，這些因素都將為券商板塊下半年表現(xiàn)提供有力支撐。
長江非銀團(tuán)隊(duì)從三個(gè)方面重申券商的配置價(jià)值：一是大金融板塊內(nèi)券商股相對滯漲，且估值安全邊際仍較高；二是中報(bào)披露在即，預(yù)計(jì)業(yè)績?nèi)詫⒀永m(xù)高增態(tài)勢；三是 AH 溢價(jià)絕對值仍較高，H 股估值修復(fù)正在進(jìn)行中。該團(tuán)隊(duì)建議把握券商板塊配置機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績改善幅度大且估值相對偏低的優(yōu)質(zhì)頭部券商。
中泰證券非銀團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，在政策有為及流動(dòng)性寬松預(yù)期背景下，繼續(xù)重點(diǎn)推薦券商板塊，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績與估值的 " 雙擊 "。
從市場數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前市場換手率約 1%、兩融占 A 股流通市值比重僅為 2.3%，距離 2014-2015 年高點(diǎn)的 3.1%、4.7% 仍有較大上升空間。同時(shí)，當(dāng)前市場成交額、兩融余額均站上 2 萬億元，7 月 A 股新開戶數(shù)達(dá) 196 萬戶，同比增長 71%，1-7 月 A 股新開戶數(shù)達(dá) 1456 萬戶，同比增長 37%，這些數(shù)據(jù)都顯示出市場活力在持續(xù)提升，將為券商業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好環(huán)境。
