文 | 錦緞
2025 年 7 月份開始，隨著中美科技大廠二季度財報的紛紛發布，AI 再次成為業界關注的焦點：市場急于驗證，在 AI 上那些天文數字般的投入，是否能轉化成源源不斷的美金。
隨著谷歌和 Meta、微軟的業績發布后，市場的擔心逐漸轉變為了振奮。我們看到，此前一度質疑 AI 資本投入過多的聲音，正在向 " 投入還不夠 " 轉移。
從谷歌和 Meta 的分析師問答環節中，我們還發現，市場經過了幾個季度實打實的業績教育，對于 AI 驅動營收增長的確定性和對 AI 的資本投入回報的疑慮很少見了。
根據我們的統計，在 Meta 2024 年四季度的分析師問答環節，8 個提問中有 6 個都聚焦于 AI 的貨幣化與資本回報問題。谷歌的 8 個分析師提問涉及 15 個具體問題，其中 7 個關于 AI 商業化和對營收貢獻問題。
2025Q2，美國科技大廠此前對 AI 的高投入，正在逐漸顯現出其對營收的驅動能力。但也正如 Meta CFO Susan Li 所說，現在 AI 領域的各個玩家，都處于回報曲線的早期階段。
一言以蔽之，從這個季度開始，市場不再質疑 AI Capex 了。
01 AI 開出的兩朵花
綜合各科技巨頭的二季度財報，我們發現在眾多受益于 AI 的業務中，在線廣告和對云服務的業務提效和增收，是最先被明確出收益來的。
1.AI 對于谷歌云服務和廣告營收的驅動
谷歌可以看做最先進 AI 技術的風向標：二季度中，谷歌的表現可以說是為整個行業注入一針強心劑，讓市場對 AI 資本投入不再猶豫和質疑。谷歌在 AI 大模型基建、開發和應用遍地開花，這也是 Sundar Pichai 喊出全棧 AI 的底氣。
●二季度營收 964 億美元，增幅 14%，得益于搜索、YouTube、訂閱和云業務的兩位數增長。
●谷歌 service 營收 825 億美元，增幅 12%，其中得益于搜索量增加帶來的搜索廣告收入增長、YouTube 廣告增長和訂閱業務收入增加。
●云服務營收 136 億美元，增幅 32%，增速超過核心搜索業務，主要得益于 AI 驅動的云服務訂單量增長。
● Cloud 積壓訂單（backlog）季度末達到 1060 億美元，環比增長 18%，表明客戶需求強勁。
●云服務運營利潤率從 11.3% 提升至 20.7%。
●資本支出 224 億美元。管理層展望，由于服務器交付時間安排和數據中心建設加快，全年資本支出預計增加 100 億美金至 850 億美元。
借助 AI，新產品平臺的多模式和代理功能擴展增強了客戶和開發者的參與度，由此提升了云服務的采用率。云訂單量同比增長 38%，達到 1060 億美元。2.5 億美元以上交易的翻倍增長，谷歌云平臺 ( GCP ) 新客戶環比增長 28%。
2025 年一季度谷歌 AI Max 上線，這是 Google Ads 中一個用于搜索廣告的 AI 功能套件。AI Max 的主要應用有：擴展搜索范圍、優化素材匹配、提供更詳細的效果報告。AI Max 可以看做是廣告主的助理，幫助廣告主優化投放活動和提供投放分析，以此來提升廣告投放效率。
谷歌 SVP Schindler 在財報中披露，在搜索廣告系列中啟用 AI Max 的廣告主，其推廣活動的轉化率提升了 14%（AI Max 功能需要廣告主手動開啟）。
在媒體購買方面，新的競價策略——智能出價探索 ( Smart Bidding Exploration ) 是十年來最大的更新。允許廣告主進行以更高頻率，在更大的競價空間內進行出價探索，從而有可能獲得更高的轉化率和 ROI，Schindler 表示使用智能出價探索的廣告系列平均轉化率提升了 19%。
在谷歌的最新業績中，我們看到了人工智能（AI）在實際業務中推動了 C 端產品體驗的革新和 B 端云服務和廣告業務的營收增長，毫無疑問 AI 已成為谷歌未來新的增長引擎戰略。
基于這種認知，谷歌在 CapEx 上的大刀闊斧就完全可以理解了，從管理層的發言中我們甚至讀到了一些 AI 投入對谷歌來說 "never have enough"," 現在在 AI 上投入的每一美元，未來都會產生數倍甚至百倍的收入 "。
2.AI 對于 Meta 廣告業務的驅動
Meta 二季度營收 475.2 億美元，按報告匯率和固定匯率計算均增長 22%，高于分析師預期的 448.3 億美元。廣告營收 465 億美元，同比增長 22%，同樣超出市場預期。
管理層將本季度廣告業務收入的增長，歸因于 AI 為旗下平臺廣告系統帶來的效率與收益提升。
新的 AI 廣告推薦模型被應用到 Instagram 平臺，推動 Instagram 的廣告轉化率提升了約 5%，新模型使得 Facebook 轉化率提升了 3%。生成式 AI 創意工具對于使用率持續擴大，并受到預算有限的小型廣告主的歡迎。
Meta 近期發表了一篇 " 增強型大語言模型在廣告系統中的測試 " 論文。該測試從 2024 年初進行了 10 周，旨在測試新模型在廣告主層面的整體表現，核心指標包括廣告點擊率（CTR）以及廣告主創建的廣告文案變體數量將 3.5 萬名廣告主被隨機分組。一半使用舊系統 Imitation LLM V2，作為對照組；另一半使用經過 RLPF 訓練的新系統 AdLlama，作為測試組。
測試結果顯示：
a、與使用舊模仿模型的廣告主相比，使用 AdLlama 的廣告主的點擊率顯著提高了 6.7%；
b、同時總展示次數確定的情況下，AdLlama 增加了每位廣告主的總點擊次數，廣告本身在獲取點擊方面確實更有效率。
c、使用 AdLlama 的廣告主實際上生成的廣告變體增加了 18.5%
盡管這只是一項測試，其結果已足夠振奮人心。雖然實驗效果無法等比例放大，但它清晰地揭示了增強型大模型對廣告業務的巨大潛在驅動力。
3.AI 對于騰訊廣告業務的驅動
回到國內，互聯網頭部公司中騰訊首先發布財報。本季度廣告成為騰訊的最大亮點：
公司廣告業務在 AI 技術推動下實現 20% 同比增長，達到 360 億元。廣告業務增長主要得益于 AI 技術帶來的單次曝光收入提升，以及視頻號和搜索流量的增長帶來的以及微信交易型生態的廣告新收入。
其中，AI 在廣告業務中應用范圍涉及廣告創意生成、投放、推薦以及效果分析，有效提升了點擊率、轉化和廣告主 ROI。技術實現層面，通過部署大模型來升級廣告平臺架構，跨應用分析廣告點擊和交易，以及用戶在文字、圖片、視頻內容間的互動行為，實現了對用戶興趣的實時洞察和廣告表現優化。
本季度騰訊的經營性資本支出為 179 億元，同比增長 149%（但環比下降 30%），主要投入方向依然是 GPU 與服務器。
騰訊一向不愿成為焦點，在 AI 資本投入相關問題的回答中規中矩。管理層依舊在 AI 資本支出上謹慎保守，將更多精力集中產品側的改善和生態優化。
但這并不完全等同于騰訊 AI 戰略的保守，要知道騰訊擅長什么——收購。這也是分析師問答環節有分析師問管理層如何進行 MA 評估，管理層并未回答的原因。這似乎表明，未來 AI 創業者仍然有可能做出一款好產品，然后賣給騰訊。
02 兩大類確定性商業模式
1.AI 在廣告中的應用范式已經跑通
生成式 AI 的應用收斂到了在線廣告上，目前已經得到驗證的是下面幾個方向：
1.LLM 及多模態 AI —— AI 生成圖片、視頻、文字、語音：無限制生成素材生成和優化，匹配更多樣的用戶畫像，縮短素材制作時間，提高投放效率
2.AI 內容理解——定向投放：更準確的用戶理解、更精準的定向
3.AI Agent ——廣告活動管理和優化：投放方案制定、投放活動管理、投放效果分析
具體來說，生成式 AI 可以極大拓寬廣告素材創意數量、投放素材形式（文字、圖片以及視頻），以及海量文案內容，足夠多不同版本的圖片、文字和視頻，可以在定向匹配到各種潛在客戶，從而獲得更高的點擊和轉化率。
廣告主的投放效果提高了，又可以增加投放預算，由此驅動了廣告業務收入增長。
AI 在游戲、影視制作、金融等領域的成效也初見端倪，但距離實現驅動營收增長，從紙面上改善業績還需要時間的檢驗。
2. 廣告之外，AI 還造就了垂直應用領域的繁榮
AI 在大廠的業務應用已經遍地開花，而在更廣闊更具生命力的互聯網行業創業領域中，AI 賽道成為皇冠上唯一的明珠。
OpenAI 的最新年化收入超過 120 億美元，最新估值來到 5000 億美元。2025 年 7 月份，Anthropic 最新年化達到 40 億美元，估值來到 1700 億美元，當然這兩家值得在 AI 歷史上單開一頁的企業是另一類故事。
在眾多的 AI 應用細分領域中又以 AI 編程助手為當前最大的熱門。在這個極為小眾的領域中，如果說 1 億美元 ARR，算是一個里程碑的話，僅僅在一周內的新聞報道中我們就統計到了下面這幾家跨越里程碑的公司。
在這些主流視野之外，AI 應用更是潤物細無聲的改變著互聯網的各個角落。
03 "AI capex" 即權力
谷歌和 Meta 仍將繼續增加資本投入，特別是云服務和在線廣告業務相關服務器、數據中心以及網絡設備。
以谷歌為例，2025 年第一季度資本支出為 172 億美元，占季度營收的 19%。其中最大部分是對服務器的投資，其次是數據中心，以支持谷歌各項業務增長的支持。
第二季度的資本支出為 224 億美元，季度環比增長了 52 億美元，占季度營收的 23%。絕大部分的資本支出都投資于技術基礎設施，其中約三分之二投資于服務器，三分之一投資于數據中心和網絡設備。
同時谷歌大幅上調資本支出預期，從此前的 750 億美元提升至 850 億美元，增加預算主要用于服務器投資的增加以及數據中心建設的加速，以滿足強勁的谷歌云服務的需求增長。
根據 theInformation 的一則報道，為了推動人工智能在廣告投放中的應用，谷歌做的尤為大膽。谷歌廣告部門甚至設立了專向資金（相當于補貼）用于鼓勵廣告客戶使用人工智能技術進行廣告投放。即使客戶使用的 AI 工具并非來自谷歌，仍然可以找谷歌報銷工具使用費（如 AI 大模型訂閱費用）。
可以說人工智能生態和在線營銷的整合對于像谷歌、Meta 這類以在線廣告業務為大頭的企業來說有百利而無一害?？蛻舻耐斗判Ч胶?，在這些平臺上未來的投入就會越高。
即使客戶使用了第三方 AI 工具，谷歌也直接的利用這些投放素材實現了自家模型和其他大模型生成效果的真實對比效果。theInformation 的這篇報道了一些廣告主和廣告公司高管，他們表示借助生成式 AI 廣告投放效果得到了優化。投放預算由此增加了 30%-40%。
相比之下，Meta 在資本投入上更為激進，25 年二季度總成本和費用為 270.7 億美元，占當季營收的 57%，同比增長 12%。資本支出 170 億美元，主要來自對服務器、數據中心和網絡基礎設施的投資，占當季總營收的 35.8%，這一比例已經大幅高于谷歌的 23% 了。
管理層預計 2025 年資本支出范圍收窄到在 660 億美元至 720 億美元，較此前 640 億美元至 720 億美元下限提高了 20 億美元，預計 2026 年資本支出仍將增長。
對谷歌和 Meta 的大手筆，我們認為并非頭腦發熱，正如 Meta 的 CFO 所言，大企業內部對于投入產出比的量化模型遠比外界精準，在 AI 改善營收曲線的早期，每投入億美元所帶來的收益一定高于曲線進入到中后期。
此外，大廠通過大幅度增加 AI capex 不斷建立和鞏固屬于自己的業務高墻，無疑提高了整個 AI 的行業的進入門檻。這個賽道越來越成為科技巨頭的專屬賽道。
正如近期 Meta 大舉 " 買入 " 人才，在本就人才流動率很高的科技互聯網行業，高薪和更高業務空間對于人才的吸引力空的高。
有了百億美元級別的投入，科技巨頭變成了人才收割機，人才的馬太效應顯現，這又導致其他中小廠的 AI 技術和產品后繼增長乏力，長期來看必然要敗給科技巨頭，由此科技行業歷史中上演了多次的新技術革命最終成果被大廠摘走。
04 成本側戰爭雖遲必至
動輒百億美元的資本投入給公司帶來的除了白花花的美金進賬還有什么？答案是——成本，當前大手筆投入的服務器、訓練用的芯片以及數據中心等，都會通過折舊 " 回流 " 成本端。
AI 服務器折舊年限財報中極少披露，根據公開信息，基本在 5-6 年：
谷歌：6 年
Meta：5.5 年
微軟：6 年
亞馬遜：從 6 年縮短至 5 年
也就是每年 100 億的服務器投入將轉化為每個季度 5 億美元以上的成本，這一數字已超過許多中小型上市公司的季度營收了。如果每年的資本投入為 500 億美元的話，那每個季度的成本就是 25 億美元，這是當前幾個科技巨頭仍然無法達到的增量，換句話說 AI 行業還在爬坡中。
谷歌的 CFO 已經在季度會上給出了簡單的說明：
" 過去幾年我們資本支出投資的顯著增加將繼續給損益表（P&L）帶來壓力，主要表現為更高的折舊。在第二季度，折舊同比增長 $13 億美元至 $50 億美元，增長率為 35%。鑒于近期資本支出投資的增加，我們預計折舊的增長率將在第三季度進一步加速。"
當行業巨頭們普遍放緩資本投入的步伐時，競爭的焦點將從‘軍備競賽’轉向如何最大化前期巨額投資所產生的回報。
參考資料：
https://www.itiger.com/hant/news/2553223749
https:/abc.xyz/2025-q2-earnings-call/
https://investor.atmeta.com/financials/default.aspx
https://wallstreetcn.com/articles/3751769
https://wallstreetcn.com/articles/3753259
https://wallstreetcn.com/articles/3751081
https://www.moomoo.com/hant/news/post/56180831/meta-earnings-call-ai-significantly-boosts-user-engagement-capital-expenditure?level=1&data_ticket=1755160370889210
https://www.theinformation.com/articles/how-meta-and-google-benefit-from-ai-created-ads-made-with-other-firms-technology
https://seekingalpha.com/article/4803706-alphabet-inc-goog-q2-2025-earnings-call-transcript
https://blog.google/inside-google/message-ceo/alphabet-earnings-q2-2025/#introduction
https://www.theinformation.com/articles/ai-native-startups-pass-15-billion-annualized-revenue
https://www.theinformation.com/articles/ai-coding-startups-like-cursor-gotten-rich
https://www.linkedin.com/posts/jasoncalacanis_aiinfrastructure-nvidia-capex-activity-7351000585476661248-Wckd/
https://techcrunch.com/2025/07/23/eight-months-in-swedish-unicorn-lovable-crosses-the-100m-arr-milestone/
