文 | 張佳儒
" 舊手機(jī)、舊電腦換菜刀、換不銹鋼盆嘍！" 聽到這樣的吆喝，你會(huì)不會(huì)把你的舊手機(jī)拿出來(lái)，換一把菜刀？
如果隨意交出舊手機(jī)，很可能面臨隱私數(shù)據(jù)丟失的風(fēng)險(xiǎn)。想要 " 變廢為寶 " 又不 " 引火燒身 "，大多數(shù)人會(huì)選擇資質(zhì)齊全的官方回收機(jī)構(gòu)，比如手機(jī)品牌官方以舊換新計(jì)劃。
目前，憑借與手機(jī)品牌官方合作以舊換新，二手機(jī)市場(chǎng)上已經(jīng)跑出多家中間商巨頭，比如正在沖刺港股 IPO 的閃回科技有限公司（以下稱 " 閃回科技 "）。
根據(jù)招股書，2021 年至 2024 年，閃回科技營(yíng)收從 7.50 億元飆漲至 12.97 億元，是國(guó)內(nèi)第三大手機(jī)回收服務(wù)提供商。然而，亮眼的營(yíng)收背后，閃回科技卻陷盈利困境，4 年累計(jì)虧損超 3 億元。
面對(duì)持續(xù)虧損，閃回科技只能通過(guò)資本輸血換取發(fā)展空間。在其融資歷程中，雷軍旗下的順為科技、金米投資等積極參與。
融資在帶來(lái)發(fā)展資金的同時(shí)，也讓閃回科技賬面上形成了高額贖回負(fù)債，甚至賬上資金難以覆蓋。贖回負(fù)債的形成，與閃回科技與投資人簽訂的對(duì)賭協(xié)議相關(guān)，而對(duì)賭協(xié)議對(duì)上市進(jìn)程做出限定。
無(wú)論是為了通過(guò)融資夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力，還是為了化解贖回負(fù)債潛在風(fēng)險(xiǎn)，港股上市對(duì)閃回科技而言都已較為迫切。如今，閃回科技已經(jīng)第三次遞交招股書，這一次，它能圓夢(mèng)上市嗎？
行業(yè)第三盈利難：
營(yíng)收狂飆、利潤(rùn) 4 年虧 3 億，市占率遠(yuǎn)低于行業(yè)前二
閃回科技成立于 2016 年，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按 2024 年回收的二手手機(jī)交易總額，以及售出的二手手機(jī)交易總額計(jì)，閃回科技是國(guó)內(nèi)第三大手機(jī)回收服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額分別約為 1.3% 及 1.3%。
從商業(yè)模式上看，閃回科技扮演中間商的角色，主要通過(guò)與手機(jī)廠商如小米、三星、華為、榮耀、Vivo 等合作開展以舊換新，取得舊手機(jī)等消費(fèi)電子，公司再安排專人檢測(cè)、測(cè)試、分級(jí)、定價(jià)，清除數(shù)據(jù)后再上架銷售。
業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)上，2021 年至 2024 年，閃回科技營(yíng)收從 7.50 億元飆漲至 12.97 億元，保持持續(xù)高速增長(zhǎng)，同期年內(nèi)虧損分別為 4870.8 萬(wàn)元、9908.4 萬(wàn)元、9826.8 萬(wàn)元、6644.3 萬(wàn)元，4 年虧 3.13 億元。
閃回科技持續(xù)虧損的背后，是巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。盡管位列行業(yè)第三，但公司市占率與行業(yè)前二差距顯著。
比如按售出的二手手機(jī)交易額計(jì)，2024 年國(guó)內(nèi)前兩大手機(jī)回收服務(wù)提供商銷售額分別為 78 億元和 77 億元，市占率 8.2% 和 8.1%，與閃回科技的 1.3% 的數(shù)據(jù)相差數(shù)倍。
閃回科技雖未點(diǎn)名行業(yè)前二，但根據(jù)其描述的創(chuàng)立時(shí)間、總部、上市板塊等信息可確定，前兩名分別為轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)和愛回收。
同時(shí)，排行第四、第五的公司市占率分別為 1.2% 和 0.8%，緊咬閃回科技。
在規(guī)模效應(yīng)下，行業(yè)前二均已盈利。
根據(jù)公開報(bào)道，愛回收母公司萬(wàn)物新生繼 2024 年實(shí)現(xiàn)首次年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正后，2025 年第一季度凈利潤(rùn) 4280 萬(wàn)元，調(diào)整后凈利潤(rùn) 7800 萬(wàn)元。2024 年，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)聯(lián)合創(chuàng)始人胡偉琨向媒體透露，公司已經(jīng)于 2023 年年底實(shí)現(xiàn)盈利。
除交易規(guī)模外，在毛利率水平上，閃回科技與行業(yè)前二的愛回收母公司差距也較大。2021 年至 2024 年，公司毛利率分別為 8.2%、6.1%、6.8%、4.8%，呈現(xiàn)波動(dòng)下滑的態(tài)勢(shì)。愛回收母公司萬(wàn)物新生在美股上市，其 2023 年以來(lái)的報(bào)告期毛利率均在 20% 左右。
閃回科技的毛利率主要反映二手機(jī)采購(gòu)和售出的差額，銷售成本是影響毛利率進(jìn)而影響盈利水平的重要因素。
2021 年至 2024 年，閃回科技銷售成本分別為 6.88 億元、8.63 億元、10.80 億元、12.35 億元，逼近同期營(yíng)收數(shù)據(jù)。銷售成本中，二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的采購(gòu)成本占比在 85% 以上，近兩年更是超過(guò) 88%。
對(duì)此，閃回科技坦言，與上游采購(gòu)合作伙伴及客戶議價(jià)的能力較低，且二手手機(jī)采購(gòu)成本及售價(jià)的波動(dòng)可能進(jìn)一步影響毛利及毛利率，對(duì)盈利能力造成重大不利影響。
雷軍加持：
閃回科技融資雙刃劍，賬上資金難抵贖回負(fù)債
盡管閃回科技尚未盈利，但其從事的二手機(jī)服務(wù)業(yè)務(wù)，仍不失為一個(gè)好生意。
根據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)手機(jī)回收率已從 2020 年的約 10% 快速增長(zhǎng)至 2024 年的約 17.1%，但與 2024 年成熟市場(chǎng) 55% 至 75% 的手機(jī)回收率相比，仍有巨大的增長(zhǎng)潛力。這為閃回科技的業(yè)務(wù)拓展提供了舞臺(tái)。
在此背景下，閃回科技若能通過(guò) IPO 登陸港股，不僅能為業(yè)務(wù)發(fā)展注入資金，更能借助港股市場(chǎng)的影響力提升品牌聲量，這將成為其在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)的重要籌碼。
招股書顯示，閃回科技創(chuàng)立以來(lái)完成多輪融資，其中雷軍旗下多家投資平臺(tái)參與，比如，2018 年，杭州順贏、順為科技、金米投資成為深圳閃回（閃回科技運(yùn)營(yíng)主體）A 輪投資者。2020 年，金米投資再次參與深圳閃回增資。
2021 年的 C 輪融資期間，發(fā)條時(shí)光收購(gòu)金米投資、杭州順贏及順為科技持有的深圳閃回約 5.14%、3.63% 及 1.50% 股權(quán)，合計(jì)耗資約 9604 萬(wàn)元。這意味著，雷軍旗下平臺(tái)部分持股得以變現(xiàn)。
值得注意的是，發(fā)條時(shí)光控股公司為北京轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)精神科技有限責(zé)任公司，該公司為轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)平臺(tái)所有者及運(yùn)營(yíng)者。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為閃回科技最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，按售出的二手手機(jī)交易額計(jì)算，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn) 2024 年國(guó)內(nèi)市占率排名第一。企查查顯示，2021 年 6 月，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)獲得 1 億美元融資，雷軍旗下的小米產(chǎn)投領(lǐng)投，順為資本參投。
經(jīng)過(guò)這一系列變動(dòng)，雷軍實(shí)現(xiàn)了對(duì)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)和閃回科技的雙向押注，兩家企業(yè)有望在資源與渠道方面形成互補(bǔ)。
閃回科技通過(guò)融資，與小米這一客戶形成了深度綁定，獲得了發(fā)展所需資金，但同時(shí)也在賬面上形成了贖回負(fù)債，這正是融資 " 雙刃劍 " 的體現(xiàn)。
2021 年至 2024 年以及 2025 年上半年，閃回科技贖回負(fù)債分別約 3.07 億元、3.76 億元、6.85 億元、7.59 億元及 7.91 億元。同期，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為約 5510 萬(wàn)元、4280 萬(wàn)元、7910 萬(wàn)元、9320 萬(wàn)元及 1.198 億元。
顯然，閃回科技賬上的資金難以覆蓋贖回負(fù)債。一旦觸發(fā)贖回條件，公司將面臨嚴(yán)峻的資金困境。
招股書顯示，贖回負(fù)債與閃回科技融資對(duì)賭協(xié)議有關(guān)。閃回科技在融資過(guò)程中，向若干投資者授出了優(yōu)先權(quán)，包括贖回權(quán)和清算優(yōu)先權(quán)，其中，公司以現(xiàn)金贖回其股份的義務(wù)將產(chǎn)生金融負(fù)債。
比如，2023 年 12 月 29 日，閃回科技與投資者簽訂認(rèn)購(gòu)協(xié)議（D 輪投資），其中約定，如果閃回科技沒能在 2024 年 12 月 31 日之前完成上市，投資者有權(quán)要求公司連本帶息贖回股份。
2024 年 12 月 31 日，投資者簽訂協(xié)議，同意將閃回科技預(yù)計(jì)上市時(shí)間由 2024 年 12 月 31 日延長(zhǎng)至 2025 年 12 月 31 日。從時(shí)間上看，閃回科技闖關(guān)港股上市的時(shí)間已經(jīng)很緊張了。
據(jù)閃回科技招股書，投資者同意自公司遞交上市申請(qǐng)之日起將贖回權(quán)暫停，不過(guò)，如果上市申請(qǐng)?jiān)獬坊亍⒕芙^或者未于規(guī)定期限內(nèi)完成，則該權(quán)利將自動(dòng)恢復(fù)。
值得注意的是，閃回科技最早于 2024 年 2 月向港交所遞表，如今已是第三次遞交申請(qǐng)。此次，閃回科技能否成功上市，對(duì)于公司發(fā)展極為關(guān)鍵，不僅關(guān)乎競(jìng)爭(zhēng)格局的演變，還關(guān)系著能否擺脫贖回負(fù)債壓力。對(duì)于閃回科技 IPO 進(jìn)程，我們將保持持續(xù)關(guān)注。
