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      36氪 12分鐘前

      新增長點能否撐起百度長期的 AI 敘事?

      作者 | 丁卯

      編輯 | 黃繹達

      8 月 20 日港股盤后,百度集團發布了 2025 年第二季度的財務報告。

      整體來看,本季度百度財報表現略超市場預期,尤其是 AI 相關的新業務更是錄得了 34% 的高速擴張。而對于市場最為關注的 AI 搜索轉型的商業化落地進展,在財報后的業績說明會上,百度首次透露了二季度已經小范圍測試了一部分 AI 搜索的變現能力,且看到了不錯的成果,并明確了 AI 搜索商業化的路徑。這無疑增強了市場對于未來百度業績重回擴張周期的信心。

      那么,本季度來看,百度財報質量究竟如何?AI 新業務擴張的底層邏輯是什么?未來還值得關注嗎?

      智能云需求激增帶動 AI 新業務收入突破百億大關

      收入方面,2025Q2,百度實現總營收 327 億元。收入構成上,百度的核心營收為 263 億元,愛奇藝收入為 66 億元。在核心營收中,在線營銷本季度錄得收入 162 億元,非在線營銷首次突破 100 億元收入大關,同比增長 34%,主要受 AI 新領域推動下智能云等業務的增長所帶動,本季度智能云業務的收入增速為 27%。

      圖:百度單季度營收和利潤表現 數據來源:公司財報,36 氪整理

      利潤方面,受 AI 轉型下成本投入持續激增的影響,2025Q2,百度實現經營利潤 33 億元,其中,核心經營利潤為 33 億元,對應核心經營利潤率為 13%;同期,百度的歸母凈利潤為 73 億元,同比增長 33%。其中,核心歸母凈利潤為 74 億元,同比增長 35%,對應核心歸母凈利率為 28%。

      圖:百度單季度利潤變化 數據來源:wind,36 氪整理

      整體而言,受搜索 AI 化改造的階段性影響,本季度百度的核心廣告業績仍然面臨一定壓力,但同時受益于 AI 高景氣的推動,智能云業務持續實現穩步增長,在一定程度上緩解了傳統業務轉型下的陣痛。

      展望未來,在 All in AI 的戰略方針下,百度的長期表現并不悲觀。

      一方面,隨著搜索 AI 化轉型的穩步推進,受益于能力邊界的拓寬與商業化路徑的拓展,未來有望進一步提升搜索業務的用戶體驗與轉化效率,推動傳統在線營銷業績的觸底回升。

      今年 7 月,百度搜索進行了十年來最大改版。不僅搜索框升級為了 " 智能框 ",支持超千字的文本輸入、圖片、語音等多模態提問方式,而且受益于全棧 AI 能力的加持,搜索結果也從傳統的鏈接展示轉變為結構化答案與任務交付。在 AI 搜索轉型的加速推進下,7 月,百度移動搜索結果頁中 AI 生成內容的占比提升至 64%。

      AI 搜索帶來的直接利好體現為用戶指標的持續改善。根據財報數據,6 月,百度 APP 月活用戶達 7.35 億,同比增長 5%。第二季度,用戶日均使用時長同比增長 4%。

      而在財報后的業績交流會中,百度首次披露了 AI 搜索的商業化路徑和商業化進展。百度明確,AI 搜索功能能夠有效增強用戶體驗,這有助于一些檢索關鍵詞的變現,從而擴大廣告庫存;與此同時,得益于 AI 智能體、數字人等創新工具可以更好地將搜索結果與現實世界相連接,提升滿足用戶需求的能力,推動業務從 CPC(廣告點擊付費)模型過渡到 CPS(廣告銷售付費)模型,為未來提供更大的變現空間。

      在業務進展上,百度表示二季度已經測試了一部分 AI 智能搜索變現能力,并展現出樂觀前景。這意味著,如果未來商業化進展順利,預計今年年底左右 AI 搜索對傳統在線營銷業務的賦能可能就會開始在業績上有所體現。

      另一方面,在 AI 技術平權的大趨勢下,受益于國內穩步增長的 AI 訓練及推理需求以及私有化一體機的部署需求,百度智能云等 AI 新業務有望迎來持續放量增長,為公司業績貢獻長期的穩定增量。

      根據最新數據,在 2025 年的大模型中標市場中,百度智能云以 48 個中標項目和 5.1 億元的中標金額,穩居 " 雙第一 ",并在金融、能源、政務、制造等重點行業中持續領跑。

      全棧 AI 能力是新業務快速增長的底層邏輯

      在本季度財報中,一個值得關注的點是,百度本季度 AI 相關的新業務營收首日突破 100 億元大關,較去年同期同比增長了 34%。

      圖:百度單季度 AI 新業務表現及變化 數據來源:wind,36 氪整理

      AI 新業務擴張背后,一是,得益于訂閱式 AI 基礎設施快速增長下所帶動的智能云業務收入擴張。財報數據顯示,本季度智能云業務的增速達到了 27%。

      二是,以智能駕駛為代表的創新業務也迎來不錯增長,給新業務增長提供支撐。根據財報披露,今年以來蘿卜快跑的全球化持續加速,近期先后與 Uber 和 Lyft 達成戰略合作,將在亞洲、中東和歐洲部署無人車。 受益于此,蘿卜快跑 Q2 全球出行服務次數超 220 萬,同比增長 148%;截至 8 月,累計全球出行服務次數超 1400 萬;足跡覆蓋全球 16 座城市。

      那么,百度 AI 新業務迅猛增長背后的底層邏輯究竟是什么?AI 新業務迅猛增長背后離不開百度在 AI 領域構建的從芯片——云——基礎模型——框架——上層應用的全棧能力,這既是百度在 AI 領域持續拓寬護城河的關鍵,也是保證其 AI 業務能夠在 B 端有增長、C 端持續探索創新的底氣所在。

      圖:百度 AI 全棧能力對比 數據來源:各公司官網,36 氪整理

      在基礎設施層,百度以自研的昆侖芯和百度智能云為核心,打造 AI 戰略的核心底座,保證了算力基礎設施的自主可控;在模型層,領先的文心大模型打造了云計算的流量入口并構成了重要的生態組成;而堅持模型雙開源的策略,連同飛槳等平臺共同構建了完善的開發者生態,實現了 " 以頂級模型吸引開發者、以全棧工具降低門檻、以開源生態反哺技術迭代 " 的核心路徑,推動 AI 的持續降本增效;在應用層,目前百度在 2B/2C 端的應用場景布局廣泛,在搜索業務自身的流量優勢 +AI 重塑應用形態的提振下,AI 產品的護城河持續加深。

      反映在商業化層面,在 B 端,百度以云業務為杠桿撬動相關業務的落地,一方面以全棧 AI 技術底座構建通用能力,實現解決方案的降本增效,另一方面則通過多樣化的行業特征重構垂直場景的效率,為企業用戶提供一站式解決方案的同時還能兼顧不同行業的個性化需求。在這個過程中,百度的 AI 技術與商業也形成了正向的循環,借助技術創新打開了更多的利潤空間。

      憑借著 B 端商業化的快速擴張,以及領先的 AI 技術底座,百度有更多的能力在 C 端應用場景上進行持續探索,從 AI 流量入口的搜索、百度網盤、百度文庫,到定義為個人 AI 助手的文心一言、文小言,再到數字人的應用,C 端場景的不斷拓寬,為百度長期的商業化落地打下堅實基礎。

      當前估值并未充分定價 AI 增量

      綜上所述,盡管搜索的 AI 轉型給百度業績層面帶來了短期的陣痛,但百度在 AI 領域的全棧布局、生態場景閉環與長期投入的戰略定力,使得其在 AI 業務領域的護城河持續拓寬。而未來隨著 AI 含量的不斷提升,受益于 AI 對傳統業務重塑下的降本增效以及 AI 新業務體量的持續擴張,長期來看,百度的增長邏輯依然清晰。

      從估值上看,截止到 8 月 20 日收盤,百度的市值為 2144 億元人民幣,對應 PE 為 7.8 倍,無論是對比公司歷史平均水平還是國內外谷歌、阿里等同業公司,整體估值均處在相對較低水平。如果扣除賬面上 1550 億的凈現金,百度實際的市值只有近 600 億。2024 年,百度扣除投資收益和利息收入的凈利潤約 180 億元,即便今年傳統業務受限下利潤會相對有所壓力,但目前看,百度實際的估值水平也存在低估的可能。

      圖:百度估值變化 數據來源:wind,36 氪整理

      這其中自然反映了市場對短期內百度業務轉型所帶來的業績波動的擔憂,但另一角度也說明,AI 給百度長期業績帶來的想象空間目前并沒有被市場充分計價。鑒于此,長期而言,百度的投資價值仍然值得關注,但短期在情緒催化下,仍需要關注業績拐點的出現。

      * 免責聲明:

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