9 月 19 日，元創科技股份有限公司（下稱 " 元創股份 "）將主板 IPO 上會，公開發行不超過 1960 萬股。

筆者注意到，2024 年，元創股份在營收端交出了同比增長 18.19% 的擴張成績單，然而凈利潤卻反向同比下滑 12.94%，" 增收不增利 " 的矛盾表現格外突出。這一背離不僅暴露了公司當前盈利端的壓力，更讓市場對其未來能否實現營收與利潤協同增長、具備可持續成長性產生了深切擔憂。

元創股份此次 IPO 計劃將募集資金用于擴產、技術中心建設及補充流動資金，其中擴產項目與補充流動資金項目的必要性值得商榷。據悉，報告期內，公司履帶板的產能、產量、產能利用率均在下滑，特別是產能利用率始終未突破 73%，而在此背景之下，公司卻仍大舉擴產，其合理性存疑；補流方面，公司的貨幣資金規模始終遠超短期借款，2024 年貨幣資金更是短期借款的 5.63 倍，短期償債壓力極小，資金鏈安全穩固，并且公司始終在經營性現金方面凈流入，三年合計凈流入 54955.9 萬元，年均凈流入超 1.8 億元，在此背景下，公司仍將補充流動資金列為募投方向，其合理性也值得商榷。

增收不增利，客戶集中度高

元創股份主營業務為橡膠履帶類產品的研發、生產與銷售，主要產品包括農用機械橡膠履帶、工程機械橡膠履帶和橡膠履帶板，作為聯合收割機、挖掘機、裝載機、攤鋪機等多種履帶式農用或工程機械的行走部件，最終應用于農業生產、工程施工等不同應用領域。

2022 年 -2024 年（下稱 " 報告期 "），元創股份分別實現營業收入 126065.95 萬元、114147.79 萬元、134907.62 萬元，凈利潤分別為 13889.57 萬元、17764.97 萬元、15466.1 萬元，2024 年元創股份的營收同比增長了 18.19%，可凈利潤卻同比下滑了 12.94%，增收降利的現象十分明顯。

從產品上看，元創股份主要擁有農用履帶、工程履帶、履帶板等產品，其中農用履帶產生的銷售收入分別為 62127.23 萬元、55562.48 萬元、71535.24 萬元，分別占當期主營業務收入的 49.86%、48.89%、53.5%，為公司最重要的產品，具體情況如下：

需要指出的是，元創股份上述的產品主要是銷售至公司的前五大客戶。報告期內，元創股份向前五大客戶產生的銷售收入分別為 63156.94 萬元、53147.98 萬元、67367.37 萬元，分別占當期營業收入的 50.1%、46.56%、49.94%，雖 2023 年略有下降，但 2024 年再度逼近 50%，整體維持在極高水平，存在明顯的客戶集中風險。

對此，元創股份表示，公司與主要客戶已經建立了長期、穩定的合作關系，但如果未來發生主要客戶自身經營不利變動，或公司在產品質量、技術研發、生產交貨等方面無法滿足客戶需求等事項，可能導致主要客戶訂單大幅減少或停止與公司的合作，進而對公司經營狀況造成不利影響。

募投項目存疑

元創股份此次 IPO 欲募集 48513.17 萬元分別用于生產基地建設項目、技術中心建設項目、補充流動資金項目，具體情況如下：

筆者注意到，對于生產基地建設項目以及補流項目的合理性值得商榷。首先，生產基地建設項目，該項目建設完成后，元創股份將新增 55 萬條橡膠履帶及 160 萬塊橡膠履帶板。需要說明的是，報告期內，元創股份履帶板產能呈萎縮趨勢，2022 年 -2024 年分別為 165.83 萬塊、153.04 萬塊、153.04 萬塊；產量下滑更為明顯，同期分別為 120.2 萬塊、103.81 萬塊、97.76 萬塊，2024 年產量較 2022 年減少 18.67%，反映出履帶板市場需求或公司產品競爭力正逐步減弱。更關鍵的是，履帶板產能利用率持續走低，2022 年 -2024 年分別為 72.48%、67.83%、63.88%，始終未突破 73%，且逐年下降，意味著現有產能尚未充分釋放，存在明顯的產能閑置。在此背景下，公司仍計劃新增 160 萬塊履帶板產能，相當于 2024 年現有產能（153.04 萬塊）的 1.05 倍，其合理性或許亟待公司進一步解釋。

其次，關于 6000 萬元用于補充流動資金項目。截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末，元創股份的貨幣資金分別為 2.53 億元、3.09 億元、4.57 億元，短期借款分別為 6705.64 萬元、980.94 萬元、8116.77 萬元，這也意味著，公司的貨幣資金規模始終遠超短期借款，2024 年貨幣資金更是短期借款的 5.63 倍，短期償債壓力極小，資金鏈安全穩固。

從現金流穩定性看，報告期內公司經營活動現金流量凈額始終保持凈流入，2022 年 -2024 年分別為 15852.85 萬元、23826.4 萬元、15276.65 萬元，三年合計凈流入 54955.9 萬元，年均凈流入超 1.8 億元。通常而言，企業募資補充流動資金的核心目的是緩解資金缺口、優化現金流結構，但元創股份既無短期資金緊張壓力，又有穩定的經營性現金流支撐，在此情況下仍計劃募資 6000 萬元補流，其募資必要性與合理性亟待公司進一步披露具體依據。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）