根據今天上午的招標結果，2025 年超長期特別國債（二期）（簡稱 "25 超長特別國債 02"）第一次續發規模為 710 億元，邊際中標利率 1.8463%，邊際倍數 9.0545 倍，全場倍數 3.17 倍。"25 超長特別國債 02" 于今年 4 月 24 日首發，首次發行規模 710 億元，期限 30 年，票面利率 1.88%。
在國債招標中，中標利率是最終確定的票面利率，邊際利率是最低中標價格對應的利率。而全場倍數 = 認購總規模 / 計劃發行規模，邊際倍數 = 邊際利率上的投標規模 / 中標規模。
國泰海通證券固收分析師唐元懋近期研報分析，超長期特別國債雖然采用荷蘭式招標，但邊際倍數對分析機構的定價認可程度也有參考意義。相較于普通國債，市場機構更需要保證基本投標量，因此在投標時可能會在較低利率標位先行投標有一定中標量，但這種較低標位也需要是投標機構能夠接受的。
從 DM 平臺上投資者對 "25 超長特別國債 02" 本次續發結果的預測來看，預測區間落在 1.80% 至 1.89%，預測 1.84% 的人數最多，續發招標結果符合市場預期。
圖："25 超長特別國債 02" 本次續發結果的市場預測
唐元懋認為，該邊際倍數越高，說明中標利率處剩余待中標債券存量越少，則能夠接受比中標利率更低利率的機構就越多，后續該債券在二級市場可能有更大的利率下行可能。
根據安排，本次續發的特別國債于 5 月 9 日招標結束至 5 月 12 日進行分銷，5 月 14 日起與之前發行的同期國債合并上市交易。
從今日二級市場的表現來看，30 年期國債的非活躍券 "25 超長特別國債 02" 的收益率一度降至 1.8360%，后回升至 1.8420%，而活躍券 "23 附息國債 23" 的收益率小幅震蕩上行。截至 17：00，今日 30 年期國債活躍券的收益率上行 0.55 個 BP 至 1.8820%。
近期 30 年期特別國債活躍券不明晰，頻繁在 "23 附息國債 23"、"24 特別國債 06"、"25 附息國債 02" 和 "25 超長特別國債 02" 之間切換。
唐元懋認為，特別國債發行后，市場可能搶跑活躍券切券。順應市場，做窄老券與當前活躍券利差的博弈價值較高。
中國銀行證券固收分析師劉雅坤預計，5-6 月政府債發行或加快，尤其超長期特別國債和地方專項債發行或進一步提速，5 月政府債供給高峰可能有脈沖影響。而央行有望呵護資金面并提供流動性配合，關注前期供給沖擊預期下超調的超長債利差壓降的配置價值。
