信達證券股份有限公司匡培欽 , 秦夢鴿近期對順豐控股進行研究并發布了研究報告《點評：件量延續高增長，看好公司價值提升》，給予順豐控股買入評級。
順豐控股 ( 002352 )
事件：公司發布 6 月經營數據，6 月收入合計 262.54 億元，同比 +13.43%，其中，速運物流實現業務量 14.60 億票，同比 +31.77%。
點評：
二季度業務量同比 +31.20%，收入同比 +12.41%。
公司件量及收入持續維持較高增長，根據公司業務經營簡報，6 月公司速運物流業務實現業務量 14.60 億票，同比 +31.77%，超出行業件量增速 16.0pct；二季度公司實現業務量 42.72 億票，同比 +31.20%，超出行業件量增速 13.9pct，單票收入 13.42 元，同比 -13.73%，速運物流業務收入 573.46 億元，同比 +13.18%，加上供應鏈及國際業務，合計收入 752.82 億元，同比 +12.41%。
2025 年以來公司業務量逐月增長提速，持續超預期增長。
2025 年以來公司業務量實現逐月增長提速，件量增長顯著跑贏行業，1-3 月件量分別同比 +15.95%/17.74%/25.36%，4-6 月件量分別同比 +29.99%/31.76%/31.77%。我們分析，其一得益于公司不斷滲透各行業客戶，持續開拓新的業務場景；其二得益于公司在線路運營上的優化，通過大數據分析預測線路產能情況，針對裝載率比較低的線路推出優惠的價格，從而利用空倉的資源，提高整體的產能利用率；其三得益于國補政策刺激高科技產品消費等支撐公司高端產品增速。
收入穩健增長疊加利潤率提升，看好公司價值提升。
1）時效業務穩健增長，新業務持續盈利：時效業務為利潤基本盤，直營制、航空網絡及末端服務多維構建深厚壁壘，隨鄂州軸輻式樞紐投產，時效件票單價及利潤能力仍有提高空間。新業務方面：a）經濟業務回歸聚焦直營，21H2 起陸續清理特惠專配及 23 年 6 月剝離虧損豐網后，主打 " 電商標快 " 直營體系產品，產品結構梳理下有望加速經營改善；b）快運或加速利潤釋放，受益網絡融通，格局好轉及履約修復雙輪驅動，未來盈利空間可期；c）同城即時配送分部方面，公司通過業務結構優化、精細化管理及科技驅動實現轉盈，2024 年分部凈利潤擴大至 1.32 億元，同比 +161.80%。
2）投資步入回報期，網絡融通推進或帶動利潤率穩步提升。2024 年公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金 93.45 億元，同比 -25.07%，資本開支自 2021 年以來逐年下降；網絡融通深化推進，2021 至 2024 年降本幅度分別超過 6、8、11、13 億元，多網融通降本成效顯著，利潤率穩步提升，2024 年歸母凈利率 3.58%，同比 +0.39pct，25Q1 歸母凈利率 3.20%，同比 +0.27pct。
盈利預測與投資評級：
公司成功轉型綜合物流領跑者，在持續夯實快遞基本盤之外，公司多元拓展快運、冷運及醫藥、同城、供應鏈及國際等新興業態，新業務已陸續達到各自市場領先地位，并通過網絡融通、業務結構優化等多維精益運營助力盈利改善，收入穩步提升疊加利潤率提升，利潤及估值有望雙升。
我們預計公司 2025-2027 年歸母凈利潤分別為 119.11 億元、142.57 億元、168.45 億元，同比分別增長 17.1%、19.7%、18.2%，對應 7 月 18 日市盈率分別 20.3 倍、16.9 倍、14.3 倍。公司作為綜合快遞物流龍頭，中長期價值空間廣闊，維持 " 買入 " 評級。
風險因素：時效件需求不及預期；新業務改善不及預期；產能投放超預期。
最新盈利預測明細如下：
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