5 月 8 日，滬上阿姨（上海）實業股份有限公司（2589.HK，下稱 " 滬上阿姨 "）正式登陸港交所，成為 2025 年以來繼古茗（1364.HK）、蜜雪集團（2097.HK）、霸王茶姬（CHA.US，股票簡稱 " 茶姬控股）之后的第四家新茶飲上市公司。
5 月 8 日下午，上海正下著大雨，位于人民廣場商圈內的兩家滬上阿姨門店的下單情況頗為火爆，一度有上百杯奶茶正在制作當中，等候時間超過 1 個小時。僅有點餐柜臺和操作區的小型店鋪內，正掛著時令水蜜桃飲品和 9 元檸檬水的宣傳立牌。
上海人民廣場是滬上阿姨的 " 發家 " 之地。2013 年 7 月，滬上阿姨的第一家門店就開設在這里。其售賣的 " 五谷奶茶 " 頗受歡迎，第一個月的銷售額就超過 30 萬元。歷經十余年的發展，截至 2024 年年底，滬上阿姨在全國的門店總數達到 9176 家，全年的營業收入為 32.85 億元，總銷售量為 5.99 億杯，GMV（商品交易總額）為 107.36 億元。以
上述數據計算，滬上阿姨 2024 年平均每天賣出約 164 萬杯，產品銷售總額接近 3000 萬元。
據灼識咨詢此前報告，以 2023 年的 GMV 計算，蜜雪冰城、古茗、茶百道（2555.HK）、霸王茶姬和滬上阿姨是中國排名前五的現制茶飲品牌，目前均已完成上市。
滬上阿姨備受資本市場關注，上市首日，滬上阿姨股價大漲，開盤價 190.60 港元 / 股，較發行價上漲超 68%。截至 5 月 8 日收盤，滬上阿姨的收盤價為 158.4 港元 / 股，對應市值為 166.07 億港元，約合人民幣 154.65 億元。
外企高管辭職創業賣奶茶
滬上阿姨誕生于上海，創始人夫婦單衛鈞與周蓉蓉來自山東。
招股書顯示，目前，單衛鈞擔任滬上阿姨聯合創始人、董事會主席、執行董事兼行政總裁。周蓉蓉則擔任聯合創始人、執行董事、副行政總裁兼首席產品官。在上市后的股東架構中，二人合共控制滬上阿姨全部已發行股本約 78.78% 的投票權。
在創立滬上阿姨之前，單衛鈞與妻子周蓉蓉同在安利（中國）日用品有限公司工作，且都是區域的高級經理，后舉家從山東搬遷到上海。
2013 年，他們偶然發現在美食一條街內的茶飲店生意非常好，總是排滿長龍。這種 " 投資小、風險小、回報周期短，也具備復制性 " 的商業模型觸動了夫妻二人，兩人選擇從公司辭職一起創業。
經過 3 個月左右的準備，他們于 2013 年 7 月在上海人民廣場開出了滬上阿姨第一家門店，定位是自創的 " 現煮五谷茶 "，把血糯米、青稞、燕麥、紅豆等五谷與奶茶進行搭配，這種具有差異化的產品受到了市場歡迎，25 平方米的檔口一天最多能賣出近 2000 杯奶茶，第一個月的營業額就超過 30 萬元。
創業初期，單衛鈞與周蓉蓉打算做出類似賽百味、絕味鴨脖的連鎖店，他們決定做幾家直營店，打造成樣板店后批量復制。周蓉蓉主要負責經營門店，而單衛鈞會將更多精力放在如何擴大門店數量上面。
單衛鈞很快注意到，二三線及以下的城市人口基數大，有一定程度的消費能力，并且加入谷物作配料的奶茶最適合熱飲，尤其在中國北方地區，由此邁開了擴展中國北方地區門店網絡的步伐。2014 年，滬上阿姨開始往三四線城市下沉，也開始嘗試通過加盟模式加快開店步伐，首先從江蘇生根，接著延展到安徽、山東，然后又到了天津。
2019 年，滬上阿姨開始向新鮮水果茶轉向，2020 年，其推出 " 小店型 " 策略，壓縮單店面積并且降低加盟費，加快擴張步伐。也是在這一年，不少投資機構被這家奶茶連鎖品牌吸引入場投資。
據招股書，2020 年至 2024 年，滬上阿姨分別在 A 輪、A+ 輪、B 輪和 C 輪融資 7500 萬元、5300 萬元、2.3 億元和 1.215 億元，每股對價從 11.96 元到 50 元，意味著這四年來估值翻了 3.2 倍。
截至 2024 年年底，滬上阿姨在全國的門店總數達到 9176 家，全年的營業收入為 32.85 億元，總銷售量為 5.99 億杯，GMV 為 107.36 億元。以該數據計算，滬上阿姨 2024 年平均每天賣出約 164 萬杯，產品銷售總額接近 3000 萬元。
從街邊小店到總市值為 166.07 億港元上市公司的實控人，單衛鈞和周蓉蓉在新茶飲賽道終于 " 卷 " 出了一番天地。
賽道太 " 卷 " 遇增長難題
2023 年 4 月時，單衛鈞宣布 " 萬店計劃 "，要新增 3000 家門店，力爭 2023 年底的簽約門店數量達到 10000 家。時至今日，滬上阿姨離 " 萬店目標 " 仍有距離。
截至 2024 年底，滬上阿姨門店網絡共有 9176 家門店，其中僅有 24 家直營門店，99.7% 的門店均為加盟店。采用加盟模式迅速擴張的運營模式讓滬上阿姨在 2022 年至 2024 年間門店數量增長 73%，但也面臨單店的 GMV 下滑、閉店率上升等挑戰。
2024 年，滬上阿姨的營收出現了下滑，為 32.85 億元，同比減少約 1.9%；股東應占溢利約 3.29 億元，同比減少約 15.2%。
從營收結構來看，滬上阿姨的收入主要來自加盟業務，主要包括向加盟商銷售貨物，包括食材、包裝及其他原材料，以及設備等。2022 年至 2024 年，其來自加盟商的相關收入合計占比高達 94.3%、96.3% 和 96.5%。
滬上阿姨招股書顯示，相比 2023 年，2024 年中國現制茶飲店市場增長放緩，市場競爭加劇，行業參與者爭相搶占低滲透市場、門店黃金地段和合資格加盟商，部分公司更推出低價產品進一步擴大客戶群。因此，滬上阿姨 2024 年的平均單店 GMV 由 2023 年的 155.9 萬元下滑至 137 萬元。
此外，關于 " 加盟 " 模式的隱憂屢次發酵。例如，部分加盟店的違規操作容易引發消費者對滬上阿姨這個品牌的信任危機，比如 2025 年 "3 · 15" 期間，湖北一家滬上阿姨門店因使用過期西柚粒被立案調查。
近年來，滬上阿姨一直在求變。2023 年，滬上阿姨啟動品牌升維，當年推出子品牌 " 滬咖 " 試水咖啡市場，以 13 元至 23 元價格帶切入瑞幸與庫迪之間的空白地帶；升級 " 輕享版 " 為 " 茶瀑布 "，主打 2 元至 12 元的低價產品，專攻鄉鎮市場；在上海、南京等核心城市打造 " 國潮旗艦店 "，融入江南園林元素與智能點單系統，實現 " 高端形象 + 下沉滲透 " 的雙線布局。
登陸資本市場是滬上阿姨的一個新的起點，其計劃將 IPO 募集資金用于提升數字化能力、研發新產品、升級設備、加強供應鏈能力、擴大門店網絡、投資營銷活動以及補充營運資金等方面。此外還將積極關注海外新茶飲市場，并計劃在馬來西亞、菲律賓、北美等區域開設海外門店。
隨著幾個頭部的新茶飲品牌陸續登陸資本市場，新一輪的競爭或許將加劇上演。
截至 5 月 8 日收盤，蜜雪集團、古茗、茶百道的總市值分別為 1810.02 億港元、604.06 億港元、140.08 億港元；在美股上市的霸王茶姬總市值為 58.77 億美元（約合 456.85 億港元 ) 。
