宣稱要在云和 AI 硬件基礎設施投入超 3800 億元的阿里，上周交出了 2025 財年 Q4 的財報。與此同時，股價下跌了 8%。
財報中，阿里的整體營收同比增長 7%。阿里云收入 301.27 億元，加速增長至 18%，為三年來最快增速，" 主要由更快的公共云業務收入增長所帶動 "，其中便包括了 AI 相關產品采用量的提升。
而其 AI 相關產品收入，則連續七個季度保持三位數增長，調整后 EBITA 約 24 億元。全財年來說，阿里云收入達到 1180 億元，突破雙位數增長。
盡管，在財報電話會上，管理層表示，" 客戶需求的增長是確定的 "，且 " 阿里巴巴投入云和 AI 基礎設施的信心和決心不會改變 "。但對于阿里云比上個季度少了約 22% 的 Capex，"AI 搞不定了 " 的懷疑聲還是開始此起彼伏。
在云和 AI 投入上野心勃勃的阿里云，為什么沒能令市場滿意？
阿里云在 AI 上做了什么？
阿里云近年在 AI 上搶占的市場，大體可以分為算力供給、開源基礎模型服務以及云和 AI 人才儲備。
算力儲備上，阿里云已經依托全球 29 個地域、87 個可用區的分布式數據中心，提供算力服務。此次財報電話會中，阿里高層也說道，春節季度看到很多新客戶需求，大部分是推理場景驅動。
但他們指出，一季度有供應鏈擾動和春節因素影響，導致客戶需求的大規模上線是在二到五月左右，后期增速更接近預測正常情況。而這兩個因素的影響，在摩根士丹利看來也一定程度 " 掩蓋了阿里云真實增長潛力 "。
今年 2 月，阿里巴巴集團 CEO 吳泳銘宣布，未來三年阿里將投入超過 3800 億元用于建設云和 AI 的硬件基礎設施。有行業人士向雷峰網透露，提出該投入計劃后，阿里云已在全國尋找有基礎設施儲備的廠商，以及定制化數據中心建設。（阿里的數據中心建設情況具體如何，歡迎添加作者微信 Ericazhao23 互通有無。）
阿里對基礎設施的持續投入，與其源源不斷的業務場景需求密不可分。外部客戶上，今年 2 月蘋果和阿里的合作，是一大重要推動力；內部，阿里大模型訓推需求也持續強盛——今年初，阿里云發布了 Qwen2.5-Max 旗艦版模型，4 月又推出通義千問 Qwen3 系列模型，包含 2 個 MoE 和 6 個稠密模型，其性能的領先性都在各項評測基準上得以證明。
大模型方面，表示要 " 開源最強的模型 " 的阿里云，在盈利上也遵循長期主義。截至 4 月底，通義已開源兩百余款模型，其 Qwen 衍生模型數量已超過 10 萬個——對阿里云來說，首要的是先把市場做大，再等待規模產生新的效應。
其規模效應之一，便是 AI 產品給原有云服務帶來的增量，這也是阿里云今年收入 " 主要由更快的公共云業務收入增長所帶動 " 的原因。據悉，截至去年底，阿里云調用 API 的客戶，上云的比例已高于大盤。
至于目標客戶，不同于豆包主要打 ToC 市場，阿里云更希望大模型能投入企業市場，結合衣食住行。
在電話會上，阿里巴巴管理層也指出，積極使用其 AI 產品的客戶，從大中型企業逐漸延展到了中小企業。本季度阿里的 AI 產品行業，除了互聯網、智能汽車、金融、在線交易等，還滲透到很多傳統行業，如養殖業、傳統制造業等。
而內部人才上，阿里云近來也注重招聘 AWS、微軟、Google 等 ToB 的高管，從 PaaS 等層面驅動用云。并且，今年 3 月也有行業人士透露，阿里所有部門已被告知，2025 年的績效將通過如何利用 AI 促進增長來評估。
阿里云在 AI 投入上的決心，顯而易見。
市場給阿里云的預期，公平嗎？
然而，市場對這份成績單，似乎并不買賬。業績發布后阿里股價下跌約 8%，便是佐證之一。
有分析師指出，一個原因是外部市場給出阿里云增長 20% 的預期過高，帶來了落差。并且，阿里云本季度資本支出僅 246 億，甚至低于騰訊公布的 270 億，大眾也擔心其在 AI 投入上的熱情有些冷卻。
而對于 AI 相關產品連續七個季度保持三位數增長，有曾在阿里云工作的人士向雷峰網指出，AI 產品收入基數原本不高，且 ToB 回款周期較長，因此難以據此判斷阿里在 AI 上盈利能力的最新提升情況。
同時，此次財報中，阿里云利潤率環比下滑了 1.9%，也引發市場擔憂。但，在 AI 應用尚未爆發的當下，商業邏輯本就未能形成閉環，AI 的火熱，并不意味著 AI 產業盈利。
一方面，模型調用業務繁盛，帶來的依舊是 " 旺丁不旺財 " 的局面：今年 4 月，阿里云公布通義千問大模型去年的 API 調用量和接入大語言模型的企業數量，都各增長接近 100 倍。
然而，廠商彼此為了招引客戶推出的各類優惠政策和極低價格，讓其利潤幾乎可以忽略不計。有調查顯示，去年來，阿里云已多次下調通義千問系列模型的價格，Qwen-Long 的輸入價格從 0.02 元 / 千 tokens 降至 0.0005 元 / 千 tokens，降幅 97%，也就是說，1 塊錢就能買 200 萬 tokens。
并且，開源的 DeepSeek 大模型幾乎是給國內閉源大模型都宣判了死刑，而他們此前是國內市場算力消納的重要組成。大批模型訓練公司需求不再，對大廠的算力租賃生意也是一場打擊。
據市場分析機構 IDC 最新報告，阿里云市場份額連續三個季度回升。且長期虧損的國內云廠隊伍里，目前只有阿里云實現了盈利。只是，在 AI 還沒能變現為營收增長的情況下，阿里云能講的只是 "AI 帶動云計算增長 " 的故事。但偏偏是 DeepSeek 的出圈、以及 Qwen 系列模型的領先性能，讓市場對阿里云的增長判斷抬至難以承受的高度。對此，大摩也為阿里云 " 辯解 "：阿里云戰略完好，變現能力持續增強，只是市場預期過高。
長遠來看，做 ToB 領域的 AI 基礎設施，注定是一項高投入、長周期、收獲未知的工作。而此次財報的發布、阿里云股價的下跌，或是 DeepSeek 之后，市場對 AI 盈利預期的一次矯正。
作者持續關注云計算、AI 相關話題，歡迎添加微信 Ericazhao23 交流。
