誰是“中國茶飲星巴克”？匯豐：相比蜜雪，更看好古茗

中國新式現(xiàn)制茶飲市場呈現(xiàn)出驚人的增長態(tài)勢。在眾多茶飲品牌中，匯豐認為古茗和蜜雪冰城憑借可擴展性和競爭力脫穎而出，同時兩者中匯豐更看好古茗的成長前景。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，6 月 25 日，匯豐銀行研報對已上市的茶飲品牌中，通過供應(yīng)鏈、產(chǎn)品力、品牌形象、國內(nèi)外擴張能力等五個維度進行評級。其中，古茗憑借在鮮果茶品類的專業(yè)化和強大的供應(yīng)鏈能力，具有更強的增長前景。

匯豐對兩家公司的基本盤進行了清晰的畫像，這也是其評級差異的核心依據(jù)。

蜜雪冰城——低價市場的絕對霸主：

定位：明確的 " 低價 " 市場領(lǐng)導(dǎo)者，部分飲品價格低至 7 元人民幣。

規(guī)模：按門店數(shù)量計，是全球最大的快餐連鎖品牌，在中國擁有超過 46,000 家門店，海外近 5,000 家。

優(yōu)勢：龐大的零售網(wǎng)絡(luò)極大地增強了其成本領(lǐng)先優(yōu)勢。

中性評級：盡管其市場領(lǐng)導(dǎo)地位穩(wěn)固，但當(dāng)前估值已基本反映了其優(yōu)勢。基于其 2024-27 年凈利潤復(fù)合增長率預(yù)期（17.4%），其市盈增長率（PEG）約為 1.67 倍，吸引力有限。因此給予 " 持有 " 評級。

定位：中端市場，專注于 " 鮮果茶 " 品類。

差異化優(yōu)勢：建立了自營的冷庫供應(yīng)鏈，這在以鮮果為核心的品類中構(gòu)成了強大的競爭壁壘，保證了產(chǎn)品品質(zhì)和下沉市場的擴張能力。

優(yōu)勢：在競爭最激烈的中端市場，通過供應(yīng)鏈和產(chǎn)品專業(yè)化成功突圍。

買入評級：擁有更強的增長前景。基于其 2024-27 年凈利潤復(fù)合增長率預(yù)期（24.4%），其市盈增長率（PEG）約為 1.03 倍，顯示出更好的成長性價比。因此給予 " 買入 " 評級。

報告強調(diào)，加盟模式是茶飲行業(yè)擴張的關(guān)鍵，而加盟商的單店經(jīng)濟模型（Unit Economics）是驅(qū)動品牌擴張的 " 燃料 "。

匯豐認為，古茗更高的單店盈利能力，足以支撐其較高的初始投資，并為加盟商帶來可觀的回報（報告預(yù)估古茗門店的回本周期為 16 個月），從而形成正向循環(huán)，驅(qū)動網(wǎng)絡(luò)持續(xù)健康擴張。具體數(shù)據(jù)來看：

初始投資：古茗的單店初始投資（約 41.9 萬人民幣）高于蜜雪（約 21.6 萬人民幣）。

長期藍圖與潛在風(fēng)險：誰的 " 天花板 " 更高？

展望未來，兩家公司都制定了宏大的擴張計劃。

蜜雪的目標是最終在中國市場擁有 10 萬家門店，而古茗的目標是 3 萬至 4 萬家。然而，匯豐通過 " 終局 " 模型測算，即使在門店總數(shù)上存在差距，古茗在 2027 年后的盈利復(fù)合增長潛力（34%）反而高于蜜雪（26%）。

同店銷售增長（SSSG）惡化：市場競爭加劇可能導(dǎo)致單店收入下滑，影響加盟商盈利和擴張意愿。

食品安全問題：任何食品安全事件都可能對品牌聲譽造成致命打擊。

海外擴張不達預(yù)期：海外市場的運營和管理面臨新的挑戰(zhàn)。

此外，古茗和蜜雪在第三季度都將迎來股東鎖定期滿，屆時可能對短期股價構(gòu)成拋售壓力：

古茗: 占總股本 12.07% 的首次公開發(fā)行前投資者和 2.34% 的基石投資者股份將于2025 年 8 月 11 日解禁。

蜜雪: 占總股本 9.48% 的首次公開發(fā)行前投資者股份將于 2026 年 3 月 2 日解禁；占 2.03% 的基石投資者將于2025 年 9 月 2 日解禁。

總而言之，匯豐的這份報告為投資者提供了一個清晰的分析框架：在 " 中國茶飲星巴克 " 的爭奪戰(zhàn)中，蜜雪冰城以規(guī)模取勝，但高估值壓縮了其上行空間；而古茗則憑借其在產(chǎn)品和供應(yīng)鏈上的深度布局，展現(xiàn)出更優(yōu)的增長潛力和投資性價比。