在美國赤字問題日益加劇的背景下，德意志銀行提出了一項 " 賓夕法尼亞計劃 " 的政策框架——現(xiàn)任財長貝森特最可能選擇的路徑。
近期，美國預算法案即將通過投票立法，多位美聯(lián)儲官員意外提及 7 月降息的可能性，而美聯(lián)儲董事會也計劃討論放松銀行監(jiān)管要求的議題。
據(jù)追風交易臺消息，德意志銀行分析師 George Saravelos 最新發(fā)布研報指出，這些看似不相關(guān)的事件實則預示著一場宏觀經(jīng)濟政策的大變革，核心目標是減少對外國資本的依賴，并通過國內(nèi)資源吸收巨額赤字融資需求。
Saravelos 將這一政策框架命名 " 賓夕法尼亞計劃（Pennsylvania Plan）"，因該地是美國財政部所在地。報告進一步指出，這個 " 賓夕法尼亞計劃 " 或?qū)е旅涝呷酢㈤L期美債收益率上升，并加劇美聯(lián)儲面臨的財政主導壓力。
美國的 " 雙赤字 " 困境，" 海湖莊園協(xié)議 " 解決不了
報告指出，美國當前面臨的并非單純的財政赤字問題，而是財政赤字與外貿(mào)逆差并存的雙重困境。
更嚴重的是，美國凈外國資產(chǎn)頭寸嚴重為負，使其高度依賴外國資金，這根本性地約束了美國的主權(quán)獨立性。這幾周前美國實際經(jīng)歷了資本流入的 " 突然停止 "，迫使政府在貿(mào)易政策上急轉(zhuǎn)彎，充分暴露了這一脆弱性。
報告進一步指出，解決 " 雙赤字 " 問題最直接的方法是收緊財政政策，但政治環(huán)境顯示出對此缺乏意愿。
針對經(jīng)濟顧問委員會主席 Stephen Miran 曾提出的 " 海湖莊園協(xié)議 "，旨在通過全球債務重組解決美國財政的失衡問題，德銀認為這一方案不可行。
報告分析稱，在赤字問題未改善的情況下，任何通過延長期限或稅收調(diào)整債務名義價值的嘗試，都只會惡化現(xiàn)有赤字的融資環(huán)境，國際債權(quán)人也不會參與其中。
" 賓夕法尼亞計劃 " 的核心策略有哪些？
為應對外國投資者不愿參與債務重組以及國內(nèi)政治對減赤的無能為力，" 賓夕法尼亞計劃 " 提出了一種替代路徑，即通過美國財政部協(xié)調(diào)，推動美債持有者從外國投資者向國內(nèi)投資者的歷史性轉(zhuǎn)移。
可以說，該計劃的其核心目標就是尋找新的美債買家，具體分為兩個主要策略。
首先，減少對外國買家的依賴。
報告指出，外國投資者目前持有創(chuàng)紀錄的美國主權(quán)期限風險敞口，但由于美國全球地緣政治和經(jīng)濟領(lǐng)導地位的退縮、持續(xù)的財政赤字以及其他國家預算赤字的增加，外國對美債的需求正在下降。
解決方案是順應需求偏好變化，縮短外國投資者的久期敞口，例如通過美元穩(wěn)定幣（以短期美國國債為支撐）來吸引外國資金。
其次，增加國內(nèi)對美債期限風險的吸收。
報告指出，美國私人部門資產(chǎn)負債表穩(wěn)健，現(xiàn)金持有量高，具有吸收主權(quán)信用風險的潛力。政策措施包括通過監(jiān)管豁免（如放寬銀行補充杠桿比率對美債的要求）、稅收優(yōu)惠以及發(fā)行特殊債券等激勵國內(nèi)購買長期美債。
當激勵措施無法充分增加國內(nèi)吸收時，強制要求購買更多長期限美債將是下一步措施。例如推動退休計劃吸收更多政府債務或收緊銀行和保險公司的流動性要求。
市場影響：美聯(lián)儲獨立性受損、美債美元齊走弱
盡管 " 賓夕法尼亞計劃 " 無法從根本上解決雙赤字問題，但通過調(diào)動國內(nèi)儲蓄資源，美國政府或可爭取到更多時間。
然而，這種策略的代價將是更高的美債收益率和對美聯(lián)儲政策獨立性的侵蝕。
報告分析，若國內(nèi)儲蓄池被大幅推向長期固定收益資產(chǎn)，美聯(lián)儲將面臨更大壓力以維持收益率曲線陡峭，避免金融穩(wěn)定風險。
同時，如果外國投資者通過短期美元現(xiàn)金和票據(jù)為美國外部赤字提供資金，他們對絕對收益率水平會更加敏感。降息可能引發(fā)更大規(guī)模的資本外流和美元貶值。
鑒于外匯走弱將有助于美國外部赤字的再平衡，這在經(jīng)濟上未必是不良結(jié)果。
報告總結(jié)稱，在缺乏改善財政狀況意愿的情況下，美國政府最可能選擇的路徑是通過 " 賓夕法尼亞計劃 " 推動國內(nèi)投資者吸收更多財政赤字。
