中郵證券有限責任公司吳文吉近期對南亞新材進行研究并發布了研究報告《高端產品放量驅動盈利高增，全球化布局深化成長動能》，首次覆蓋南亞新材給予買入評級。
南亞新材 ( 688519 )
投資要點
高速等高端產品放量，驅動盈利高增。2024 年公司營收同比增長 12.70% 至 33.62 億元，歸母凈利潤同比增長 138.86% 至 5032 萬元，主要系針對高端市場產能嚴重不足，中低端市場持續內卷的情形，公司深化與中高端市場客戶的合作，持續推動中高階產品的市場認證，特別是在通訊、AI、服務器、數據中心、交換機、光模塊等應用領域市場份額不斷提升，2024 年報告期內，公司高速等高端產品整體營收占比同比提升顯著。分產品看，2024 年覆銅板 / 粘結片分別實現營收 26.03/6.97 億元，分別同比增長 11.82%/18.11%，覆銅板毛利率同比提升 4.32 個百分點至 3.07%，粘結片毛利率同比提升 4.30 個百分點至 30.22%。同時，公司積極開拓海外市場，已在海外的中高端市場集聚區域設立了代表處，并招募本土化專業人才積極拓展海外市場，提升公司全球競爭力。
稼動率飽滿，產能擴張支撐長期增長。截至目前，公司上海生產基地設有 N1-N3 工廠，江西生產基地設有 N4-N6 工廠，其中，N1-N2 工廠因能耗、人耗高，效率低已停產，N3 工廠 80 萬張左右 / 月，N4 工廠 100 萬張左右 / 月，N5 工廠 120 萬張左右 / 月；N6 工廠 2025 年 3 月末新增產能 60 萬張 / 月，已累計釋放產能約 90 萬張 / 月。目前 N3-N6 工廠生產線均能支持高速產品生產，預備產能充足，且產能切換靈活。
截止目前，公司整體達產產能約 390 萬張 / 月，N6 剩余一條線約 30 萬張 / 月預計下半年落地，到今年年底，公司產能將突破 400 萬張 / 月。
當前產能稼動率約 9 成，同比提升明顯。除 N1-N6 工廠外，公司已在江蘇南通生產基地投建首個高端電子基材工廠，建設有序開展中，第一批產能有望在明年年底落地。公司已在泰國購地規劃海外生產基地，并將視行業趨勢和地緣政治節奏推進，目前已辦結 BOI 證書并取得工業地塊地契。
AI、算力等驅動高速高頻、HDI、封裝基板等需求，高端產品多領域布局。應用場景的多元化對材料技術持續提出新挑戰，受益于 AI、算力等驅動，高速高頻、HDI、封裝基板等需求增速迅猛，將成為未來 5 年內復合增長率最快的材料市場方向。1）在無鉛、無鹵覆銅板領域，公司產品技術成熟，綜合性能優異，下游 PCB 客戶供應鏈體系較為完善。2）在高速覆銅板領域 , 公司高端高速產品已在全球知名終端 AI 服務器取得認證，目前起量較為明顯。3）在 HDI 材料領域 , 針對適用于智能終端、AI 服務器、AIPC 和 AI 手機應用的高集成化、高密度互聯的電子材料，掌握配方核心技術，已開發出一系列具有優秀的電性能與尺寸穩定性、低熱膨脹系數、高耐熱、高可靠性的性能特點的 HDI 材料，并已在終端客戶取得認可，部分領域產品已進入量產階段。4）在 IC 載板材料領域，目前全球市場幾乎由日韓企業壟斷，公司針對存儲和 ETS 等無芯板領域，已開發優秀的電性能 / 高剛性低膨脹系數的產品通過 ICS 及終端認證；在手機 DRAM&NANDFlash 上，得到全球手機重要終端客戶旗艦版手機的認證以及小批量量產，預計 2025 年實現批量量產。5）在汽車材料領域 , 在智能電驅動方面，隨著新能源汽車 400V 到 800V 快充 , 公司推出的無鹵素高 Tg、無鹵素高 TgCTI600 材料 , 經過多家知名終端客戶的多次驗證 , 能完全滿足其性能符合要求；在智能駕駛方面，汽車智能化的發展 , 對攝像頭、高速算力、激光雷達、毫米波雷達等產品有不同的需求 , 公司研制出不同等級及類型材料 , 可滿足其不同應用領域的要求。前述產品認證有序推進，部分領域已實現量產。6）在高導熱高散熱材料領域 , 整機電子產品對功率元器件的功率要求越來越高。針對適用于多種應用場景的高導熱高散熱材料，公司已開發出一系列針對普通 FR-4、高頻高速、低膨脹系數和載板等高導熱材料，適用于各領域的需求，部分應用領域已實現量產。
投資建議
我們預計公司 2025/2026/2027 年分別實現收入 48.51/62.80/78.60 億元，實現歸母凈利潤分別為 2.27/5.28/8.34 億元，當前股價對應 2025-2027 年 PE 分別為 44 倍、19 倍、12 倍，首次覆蓋，給予 " 買入 " 評級。
風險提示
技術創新的風險，技術失密和核心技術人員流失的風險，原材料供應及價格波動風險，質量控制風險，存貨跌價和周轉率下降風險，應收賬款的壞賬風險，行業競爭風險，宏觀環境風險。
最新盈利預測明細如下：
以上內容為證券之星據公開信息整理，由 AI 算法生成（網信算備 310104345710301240019 號），不構成投資建議。
