文 | 斑馬消費，作者 | 楊偉
青海春天與宜賓聽花的 " 關系 "，一直猶抱琵琶半遮面，如今已經明了。
兩家企業不僅存在委托與被委托代工關系，同時構成關聯法人，宜賓聽花還是青海春天的潛在投資標的。
多重 " 身份 "，給雙方的交易平添了幾分復雜性。日前，*ST 春天對龐大的預付款項進行了詳盡披露。同時，公司 5 年前斥資億元 " 預投資 " 宜賓聽花，也將在今年 11 月正式揭曉是否觸發約定條件。
不過，當下公司最要緊的工作，仍是保殼。
澄清 " 關系 "
現在，張雪峰應該清楚地知道，賣酒水遠比極草 5X 粉片難得多。
自 2018 年一腳跨進白酒賽道，*ST 春天（600381.SH）賦予自身的角色，復雜且神秘。多年以來，公開說法是，公司為聽花酒的全國總經銷商。不過，其與代工商宜賓聽花的關系一直不清不楚。
5 月 23 日，青海證監局在對公司下發的警示函里披露，其控股股東西藏榮恩能夠對宜賓聽花實施重大影響，宜賓聽花構成 *ST 春天關聯法人，也未及時履行關聯交易審議程序。
為此，公司一眾高管領罰，董事長張雪峰、實際控制人兼時任董事肖融、財務總監王林以及董秘陳定，在證券期貨市場誠信檔案中，被記下尷尬的一筆。
隨著這層關聯被揭開，此前多年外界的猜疑，徹底走進了現實。*ST 春天對宜賓聽花的大量預付款等，一時成為監管重點。
7 月 3 日，公司在對上交所《2024 年報信息披露監管工作函》的回復公告中，披露了向宜賓聽花預付款等狀況。
2022 年至 2024 年，分別預付 7494.00 萬元、588.78 萬元和 3813.71 萬元，實際結算金額 8943.05 萬元、3487.23 萬元和 7900.07 萬元。去年底，預付款余額約 1.32 億元。
監管層對過億預付款項的可回收性頗為擔憂。*ST 春天稱，宜賓聽花已將其廠房、土地抵押給公司，且雙方建立了存貨共管機制，如供應商出現還款問題，可通過處置抵押資產等方式保障自身權益。
宜賓聽花不僅是 *ST 春天的唯一代工商，更早之前，已是一個潛在投資標的。
2020 年 11 月，*ST 春天子公司恒朗投資，向宜賓聽花預付 1 億元投資款鎖定其制酒核心技術，為期 3 年。2023 年決定再延長兩年。
這筆投資有一定預設 " 門檻 "。如宜賓聽花引資，恒朗投資可按引資估值優先將該款轉為宜賓聽花或其子公司的股權；投資期滿后，恒朗投資可隨時要求宜賓聽花及其股東回購該投資款，并支付一定的投資收益。
這筆預付投資款，一直存在于公司的其他非流動資產中。會計師事務所認為，公司對宜賓聽花大額預付款項和其他非流動資產真實準確，截至期末預付賬款未出現減值跡象，未發現向相關方輸送利益的情況。
據公告，2024 年，宜賓聽花實現營業收入 7005.74 萬元，凈利潤 2017.63 萬元。
死守超高端
青海春天的 " 飲酒 " 故事始于 7 年前。
早期，通過宜賓聽花代工，推出小瓶酒產品——涼露酒，宣稱專為吃辣研發的新型白酒，主攻火鍋和辣味餐飲消費場景，還曾出現在《舌尖》紀錄片中。不過，小瓶酒市場早已紅海一片，涼露酒鮮有斬獲。
輾轉到 2020 年底，聽花酒問世，以超高端定位、高強度營銷協同，這瓶新勢力白酒產品迅速出圈。
和當年極草 5X 粉片一樣高舉高打的策略，導致青海春天銷售費用支出逐年攀升，由 2020 年 0.48 億元增至 2024 年的 1.47 億元。
錢砸出去了，酒水業務發展難達預期。2020 年至 2024 年，收入分別錄得 2228.19 萬元、2713.31 萬元、9364.32 萬元、1.49 億元和 4641.12 萬元。
今年以來，作為白酒之王的貴州茅臺（600519.SH），受消費市場影響，目前其核心產品飛天茅臺的終端價也已失守 2000 元關口。
目前，白酒行業仍處于新一輪產業調整期，增速已然放緩進入存量時代。白酒市場產品結構和消費結構驟變，走向了大眾消費時代。今年以來，諸多酒企紛紛推出大眾消費白酒產品，競速下沉市場。
不過，張雪峰沒有隨波逐流，去迎合大眾市場，仍然帶領聽花酒堅守超高端白酒市場。
據公告，去年，公司前 10 大酒水業務客戶貢獻了銷售額 3371.78 萬元，銷售數量 26183 瓶。
當務之急
*ST 春天當前最迫切的問題，仍然是保殼。
2024 年，扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的收入后，公司錄得營業收入約 2.24 億元，歸母凈利潤虧損約 1.99 億元。
至此，公司已連續 5 年虧損，股票已從 4 月 30 日起被實施退市風險警示。如果今年繼續虧損，或者營收規模低于 3 億元，可能會觸發強制退市。
張雪峰一直期待靠酒水業務翻身，不僅沒達成所愿，還出現連續虧損的局面。2020 年 -2023 年，公司歸母凈利潤虧損分別為約 3.20 億元、2.49 億元、2.88 億元和 2.68 億元。加上 2024 年，5 年虧損累計已超 13 億元。
去年，為增加收入，完成年度經營目標，公司主動優化冬蟲夏草銷售政策，大力去化庫存，實現營業收入 1.47 億元（不含稅）。
不過，因其銷售的冬蟲夏草系前期采購，且平均采購價格較高，而去年冬蟲夏草市場價格波動下行，導致該業務收入毛利率 -5.81%，產生虧損。
在冬蟲夏草銷售收入中，有 4111.15 萬元被認定屬于年底突擊確認營業收入，未計入主營業務收入中。
就目前來看，公司要保住上市地位，還得依賴現有的冬蟲夏草、酒水以及中成藥這 " 三駕馬車 "。
2025 年一季度，上述三大業務分別實現收入為 351.35 萬元、6442.90 萬元以及 1425.00 萬元，同比增長 -76.95%、39.14% 和 -30.66%。
今年一季度，根據市場變化，公司對產品結構作出相關調整，其中，毛利率較高的酒水產品收入占比 77.11%，推動整體毛利率同比增長 6.37 個百分點，達 60.63%。另外，結合行業市場環境變化，公司勒緊褲腰帶過日子，期間費用同比減少 2546.78 萬元。
在上述因素的共同影響下，今年 Q1，*ST 春天錄得營業收入 8355.91 萬元，歸母凈利潤 891.81 萬元。
