文 | 阿爾法工場金融家
在險資搶籌銀行股時，已有巨頭落袋為安。
7 月 15 日，杭州銀行（600926.SH）發布公告稱，股東中國人壽（601628.SH）擬將所持有的共計 5078.94 萬股全部清倉減持，雙方長達 16 年的合作宣告結束。
自 2021 年以來，中國人壽已三度減持杭州銀行股票，累計套現約 30.42 億元。據估算，其凈投資收益率超 180%。中國人壽對外表示，減持是 " 自身資產配置需要 "。
一邊套現撤離，一邊大舉增倉。
今年以來，中國人壽在長期投資試點項目——鴻鵠一期私募基金上再度加碼，豪擲超 200 億元，投向基本面優良、分紅穩定、業績穩定的藍籌股。
" 一出一進 " 的調倉動作，或勾勒出中國人壽在權益投資上的戰略調整方向：逐步減持部分估值較高或階段性目標達成的直投股票，轉而通過更能享受政策紅利的長投平臺，配置長期權益資產。
今年上半年，險資設立私募基金的批復，也正在加速推進。優惠政策包括償付能力因子 " 打七折 "、豁免計入權益類資產比例等優惠政策，足見監管的 " 厚愛 " 與 " 厚望 "。
從鴻鵠基金 500 億首期試水，到后續二三期跟進，再到 2220 億多家險資私募基金的遍地開花。" 鴻鵠模式 " 正悄然改變 A 股的機構資金生態，也為市場帶來巨量 " 長錢 " 的現實性，開始明晰。
保險資金的資產配置，是一場多目標平衡游戲。既要保障償付能力充足率，又要實現年度收益目標，還要兼顧資產負債匹配的長期穩定性。
因而，沒有真金白銀的政策松綁，便沒有險資批量進場。
最終，雙方在資金入場與政策紅利的交換中，形成了一種微妙的均衡與互利共謀。
01 " 鴻鵠實驗 "
鴻鵠基金誕生之時，正逢 2023 年末，中國人壽陷入三季度歸母凈利潤驟降 99% 的尷尬境地。
管理層解釋稱，業績下滑主要是由于 2022 年加倉的權益品種浮虧確認造成的。
"2022 年權益市場出現大幅回撤，中國人壽作為機構投資者，基于長期判斷，在去年兩個相對低位布局了權益市場。但 2023 年以來，資本市場仍維持低位震蕩。按照會計準則，這些權益組合持有時間超過一年，形成的價差虧損需要計提一定的權益減值。"
換言之，就是 " 抄底抄在了半山腰 "。
股市的波動，讓壽險 " 一哥 " 吃了啞巴虧，其他保險機構對加倉權益市場避之不及。這讓寄希望于險資救市，支持資本市場發展的監管期待落空。
更重要的是，近年來無風險利率下行，債券和非標資產收益率快速下降，中國人壽存量業務保證成本率接近 3%。而其他公司的負債成本則更高，亟需通過股權收益來覆蓋潛在的利差損缺口。
在穩定市場與滿足收益需要的雙重考量下，中國人壽和新華保險（601336.SH）聯合發起設立鴻鵠基金，開啟了險資長期投資股市的創新嘗試。
鴻鵠基金首期規模 500 億元，兩家公司各出資 250 億元。
鴻鵠基金的管理人，是國豐興華（北京）私募基金管理有限公司（簡稱國豐興華）。國豐興華由國壽資產和新華資產聯合投資設立。
中國人壽方面表示，希望通過該基金，減少股價短期波動對保險公司財務報表的影響，獲取長期、穩定、可持續的投資收益。
簡單來說，就是挑選 " 股息率高、基本面穩、流動性好的大公司 " 下手，扮演耐心的長期股東，而非追逐炒作短期市場熱點。
為了增強險資 " 長錢長投 " 的意愿，監管在鴻鵠基金運作中給出了不少優惠。
金妹妹從業內了解到，這類私募基金的償付能力資本因子 " 享受七折優惠 "，且豁免計入保險公司權益類資產投資比例限制。
這意味著，相比直接買股票，保險公司通過該渠道投入股市所占用的償付能力指標，可降低約 30%。
" 償二代 " 二期規則下，保險公司在投資權益類資產（如股票）時，需要根據資產的風險因子計算資本占用。較高的風險因子，會導致保險公司占用更多的資本，從而影響其償付能力充足率。過低的償付能力充足率，會限制保險公司進一步投資權益類資產的能力。
另外，私募基金的底層資產計入 OCI（以公允價值計量且變動計入其他綜合收益），避免投資收益體現在 " 股票 " 或 " 基金 " 科目下，平滑了公允價值變動對當期損益及凈利潤的影響。
作為國內只保險系私募證券投資基金，其帶有試驗性質的前瞻性，令鴻鵠基金一期的投資動向備受市場關注。
截至 2025 年一季度末，鴻鵠基金一期的持倉浮出水面。其重倉持有中國電信（601728.SH）、伊利股份（600887.SH）、陜西煤業（601225.SH）三只 A 股藍籌股，合計市值約 125.74 億元。
不難看出，鴻鵠基金挑選的標的，普遍具有一個顯著特征——高股息率。
截至 2025 年 7 月中旬，中國電信、伊利股份、陜西煤業近 12 個月的股息率分別達到 3.4%、4.43% 和 7.11%。尤其是陜西煤業，超過 7% 的股息率在 A 股名列前茅，成為險資眼中的 " 香餑餑 "。
這些高分紅股票，不僅能為基金每年貢獻可觀的現金收益，且股價波動相對較小，契合保險資金偏好穩健的投資風格。
從收益表現來看，運行近一年的鴻鵠基金一期，取得了穩健開局。
新華保險年報數據顯示，2024 年鴻鵠基金實現營業收入 12.61 億元，凈利潤 9.17 億元。
以 500 億元的出資規模計算，其凈利潤相當于年化收益率約 1.8%，略高于一年期定存利率且考慮到基金尚處于建倉期，未完全發揮效益，這一結果尚屬合理。
截至 2024 年底，鴻鵠基金凈資產為 527.16 億元，表明基金凈值已實現增值。
2025 年初以來，伴隨 A 股市場震蕩反彈，基金凈值預計進一步提升。一期基金已于 2025 年 3 月初完成全部 500 億元額度的投資。
首戰告捷，中國人壽和新華保險又啟動了后續鴻鵠基金的籌建。前三期鴻鵠基金共計 925 億元。
02 花開遍地
新華、國壽首批試點設立鴻鵠基金之時，其他保險公司對這一模式還是觀望態度 ·。
很快，業界就看清了此中玄妙，鴻鵠基金的示范效應顯現。于是，險資私募在今年花開遍地。
目前，五家險資系私募基金管理公司已正式獲得監管批準。除最早由國壽與新華聯合設立的國豐興華外，還包括泰康穩行、平安系恒毅持盈、太保系太保致遠以及最新獲批的陽光恒益。
這些機構的成立，標志著保險資金以全新組織形式進入資本市場，總試點規模已達 2220 億元。
險資 " 長錢長投 " 的口號已經喊了多年，但真正讓保險資金大規模入市的 " 發令槍 "，直到最近才開始出現。
長期以來，由于諸多掣肘因素，險企不敢貿然提高權益配置。盡管監管層多次寄望險資入市穩定市場，但缺乏配套激勵，近 35 萬億保險資金，在資本市場發揮的作用一直與其體量不相匹配。
保險資金的資產配置，是一場多目標的平衡游戲。
投研團隊既要保障償付能力充足率，又要實現年度收益目標，還要兼顧資產負債匹配的長期穩定性。
在這三重壓力下，權益類投資因其高資本占用、高波動特性，在險資內部的考核體系中，往往不具優勢，天然受到抑制。
在配置偏好上，險資更青睞分紅穩定、流動性好的銀行股。但現實是，A 股整體分紅水平仍有待提升，符合條件的標的有限。
同時，險資賴以維系穩定收益的股息策略，其效果也高度依賴于市場穩定性。但 A 股牛短熊長，一旦大盤整體回落，股票減值準備的計提可能瞬間抹去股息收益，反而迫使機構被動減倉。
在險資的實際需求面前，再多的鼓勵口號也是空。唯有切中痛點的措施，才能激發險企的入市的積極性。
這種情況下，既能平滑利潤表、又可降低權益投資侵蝕償付能力的險資私募基金，應運而生。
此番私募基金潮，不光是大型險企的專屬。一直徘徊觀望的中小險企，也開始積極謀劃加入。
此外，監管政策也為險資入市，頻頻 " 添了更多柴 "。
不僅險資權益投資比例被上調至最高 50%，償付能力規則中股票投資的風險因子，也進一步下調 10%。
針對國有機構，財政部提高長周期考核權重至 70%。此舉有助于降低險企當年利潤的壓力，鼓勵其更加重視長期穩健收益，為險資入市掃清后顧之憂。
歸根結底，險資的 " 長錢 " 并非靠呼吁招手而來，而是靠實實在在的制度紅利引路。
如今，" 鴻鵠模式 " 正在從試驗走向擴容，龐大的長期資金開始有序注入股市。險資私募，是一次切中要害的嘗試，更是一場現實訴求主導下，險企與監管的默契聯動。
