本文來源：時代商業研究院 作者：陳麗娜
作者丨陳麗娜
編輯丨鄭琳
雖然憑借 3.4% 的再生 MMA（甲基丙烯酸甲酯，亞克力單體原料）產能市占率居行業首位，但榮聯再生科技國際有限公司（下稱 " 榮聯再生 "）亦面臨著產能瓶頸。
今年 2 月 21 日，榮聯再生向香港聯交所遞交招股書，謀求 GEM ( 創業板 ) 上市。
根據招股書，2025 年，榮聯再生所處的再生 MMA 及 PMMA ( 聚甲基丙烯酸甲酯，俗名為亞克力 ) 行業的市場規模預計僅為 51.34 億元，且頭部五家企業市占率合計不足 14%，呈現出高度分散的競爭格局。
而同行企業中，雙象股份（002395.SZ）早在 2020 年便實現技術的突破，成為國內首家實現規模化量產高端光學級 PMMA 材料的內資企業，2024 年其 PMMA 產品的營收規模突破 10 億元。
對比之下，2024 年前三季度，榮聯再生的營收規模在 1.45 億元左右，凈利潤為 2700 萬元，且其中的 34.49% 仍依賴政府補助。
4 月 3 日、6 月 26 日，就現金流風險、高端產品技術研發情況等問題，時代商業研究院向榮聯再生發送郵件并致電詢問。截至發稿，對方仍未回復。
號稱再生亞克力產品龍頭，競爭對手已率先實現規模化量產
截至目前，榮聯再生的招股書數據仍停留在 2024 年 9 月末及以前。2023 年、2024 年前三季度，其營收分別為 1.33 億元、1.45 億元，凈利潤分別為 0.24 億元、0.27 億元。目前整體的規模并不算大。
為何 " 小體格 " 的榮聯再生于此時沖刺港股上市，其底色如何？
招股書顯示，榮聯再生成立于 2017 年 3 月，位于江西省瑞昌市，主要從事再生亞克力材料的研發及生產，為客戶提供再生 MMA 及 PMMA 板材。2023 年、2024 年前三季度，再生 MMA 的營收占比約為四分之一，其余四分之三為 PMMA 板材。
在競爭優勢方面，榮聯再生表示其具有將廢棄亞克力產品及亞克力邊角料回收為再生亞克力產品的能力。截至招股書披露日（2025 年 2 月 21 日），其擁有 7 項發明專利及 19 項實用新型專利。
在市場份額方面，榮聯再生在招股書中披露，根據弗若斯特沙利文的資料，截至 2023 年末，按再生 MMA 產能計，其在中國排名第一。中國亞克力再生及再利用行業中，前五大企業市場占比約為 13.1%，其中榮聯再生排名第一，按再生 MMA 產能計算的市場份額約為 3.4%。
不過，時代商業研究院注意到，如圖表 1 所示，根據榮聯再生招股書引用的數據，中國 2024 年再生 MMA 及 PMMA 的銷售收益估測僅為 41.08 億元，2025 年估測為 51.34 億元，整體市場規模或較為有限。
在榮聯再生的招股書中，其表示高端應用的下游需求不斷增長，但高端應用對產品性能的要求較高，要求亞克力再生再利用公司具備先進的回收技術和精細的生產工藝。隨著技術的不斷進步，由再生 MMA 制成的 PMMA 具有與新 PMMA 產品類似的產品性能和質量，亦可用于高端應用領域。
榮聯再生計劃增聘研發人員及啟動涉及高端亞克力處理技術及產品的研發項目，以優化技術及生產流程，并提升產品的質量及物理屬性。
值得注意的是，早在 2020 年，雙象股份便在年報中稱其已成為我國首家實現規模化量產高端光學級 PMMA 材料的內資企業，現有光學級 PMMA 材料產能 15.5 萬噸 / 年、MS（苯乙烯 - 甲基丙烯酸甲酯共聚物）產能 7.5 萬噸 / 年。
在 2024 年年報中，雙象股份的光學級 PMMA 材料業務板塊包括了 PMMA、PMMA 板材和 MS 三個部分。如圖表 3 所示，雙象股份的營收構成中，PMMA 占比為 59.67%，PMMA 板材占比為 7.60%。
三分之一凈利潤來自政府補助，擬募資補流緩解償債壓力
近年來，榮聯再生的飛速發展，或趕上了政策的紅利。
2021 年 12 月 30 日，財政部及國家稅務總局頒布《資源綜合利用產品和勞務增值稅優惠目錄（2022 年版）》，該文件于 2022 年 3 月 1 日起生效。其中提出，在同時滿足其他門檻及標準的前提下，若用于制造產品的原材料 70% 來自廢棄塑料或廢棄塑料復合材料回收，此類商品可享受 70% 的增值稅退稅，這適用于使用再生 MMA 生產的產品。
在政策利好的推動下，中國亞克力再生再利用行業迎來發展的黃金期，部分企業也享受到了政府的補助。
招股書中，榮聯再生表示，其 2024 年前九個月的收益、毛利及純利同比增長，主要由于銷售再生 MMA 及 PMMA 板材的收益增加，以及取得財政補貼有關的政府補助令其他收入增加所致。
2023 年和 2024 年前三季度，榮聯再生收到的政府補助金額分別為 260.7 萬元、931.4 萬元，分別占同期凈利潤的 10.86%、34.49%。
不過，雖然有來自政府補助的業績助力，但從現金流來看，榮聯再生仍存在一定的風險。截至 2024 年 9 月末，其現金及現金等價物為 642.9 萬元，同期末銀行借款為 1.26 億元，現金遠遠無法覆蓋銀行借款。同時，2024 年前三季度，財務成本為 394.3 萬元，占據現金的一半以上，財務成本壓力較大。
榮聯再生稱，由于大額短期銀行借貸，2023 年和 2024 年前三季度其已分別錄得流動負債凈額 9530 萬元、8230 萬元。
本次 IPO 募得資金后，榮聯再生擬將部分資金用于補充營運資金。除此以外，剩余募集資金將用于擴大營運規模及提升產能、提升研發能力、擴充銷售渠道及銷售團隊以及成立廢棄亞克力采購站等。
未來，榮聯再生稱計劃從事 PMMA 厚板產品、防火板及其他特殊用途板材的研發，豐富產品組合，以擴大產品至基建及公共設施的高端應用領域。
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