本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：何秀蘭
6 月 25 日，A 股三大股指再次集體上漲，已連漲 3 日。
其中，保險(xiǎn)股有接力銀行股之勢(shì)，表現(xiàn)亮眼。 6 月 25 日，A 股五大上市險(xiǎn)企繼續(xù)全線上漲，新華保險(xiǎn)以 3.75% 漲幅領(lǐng)跑，中國(guó)太保、中國(guó)人壽分別收漲 3.59% 和 2.36%。值得注意的是，新華保險(xiǎn)與中國(guó)人保年內(nèi)累計(jì)漲幅均突破 20%。
值得一提的是，年內(nèi)港股保險(xiǎn)板塊漲勢(shì)更為強(qiáng)勢(shì)，新華保險(xiǎn) H 股、眾安在線及中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)，年初至今漲幅均超 50%。其中眾安在線受穩(wěn)定幣場(chǎng)景應(yīng)用預(yù)期推動(dòng)，5 月以來(lái)累計(jì)漲幅近 78%。
香港某中資券商保險(xiǎn)業(yè)研究員向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，2025 年以來(lái)，保險(xiǎn)板塊在銀保轉(zhuǎn)型、權(quán)益投資彈性支撐以及負(fù)債成本壓降下穩(wěn)健上行，港股內(nèi)險(xiǎn)股因低估值和外資流入表現(xiàn)突出。未來(lái)，隨著預(yù)定利率調(diào)整落地和市場(chǎng)利率變化，板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，頭部險(xiǎn)企在渠道、產(chǎn)品及投資能力上的優(yōu)勢(shì)將更顯著。
保險(xiǎn)板塊 A 股與港股聯(lián)袂上漲，眾安在線 5 月以來(lái)漲近 78%
2025 年以來(lái)，保險(xiǎn)板塊成為資本市場(chǎng)亮眼的標(biāo)的。截至 6 月 25 日收盤(pán)，Wind A 股保險(xiǎn)板塊指數(shù)（886055.WI）年內(nèi)漲幅 9.68%，明顯跑贏大盤(pán)（上證指數(shù)年內(nèi)漲幅 3.11%）。
1 月 23 日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席吳清表示《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》明確，對(duì)于商業(yè)保險(xiǎn)資金，力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從 2025 年起每年新增保費(fèi)的 30% 用于投資 A 股。政策利好迅速在市場(chǎng)中發(fā)酵，當(dāng)日 Wind A 股保險(xiǎn)板塊指數(shù)（886055.WI）漲幅達(dá) 3.31%，新華保險(xiǎn)等個(gè)股漲超 6%。
今年以來(lái)，A 股五大上市險(xiǎn)企全線上漲。wind 數(shù)據(jù)顯示，截至 6 月 25 日，年內(nèi)新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保漲幅均超 20%，中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽分別上漲 11.62%、9.93%、1.22%。
與 A 股相比，港股保險(xiǎn)板塊展現(xiàn)出更強(qiáng)的爆發(fā)力。2025 年以來(lái)，新華保險(xiǎn) H 股以 88.56% 的累計(jì)漲幅領(lǐng)跑港股保險(xiǎn)板塊，保誠(chéng)、中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)等標(biāo)的漲幅均超 50%。6 月 25 日，市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，中國(guó)太保 H 股、陽(yáng)光保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn) H 股等個(gè)股再度走強(qiáng)，單日漲幅均超過(guò) 4%，板塊資金熱度持續(xù)升溫。
上述券商保險(xiǎn)業(yè)研究員向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，除了政策紅利以及險(xiǎn)企自身基本面修復(fù)，港股保險(xiǎn)股還受益于市場(chǎng)流動(dòng)性改善、人民幣資產(chǎn)重估等因素，增長(zhǎng)動(dòng)能更為強(qiáng)勁。
值得一提的是，眾安在線等金融科技屬性較強(qiáng)的標(biāo)的，因貼合穩(wěn)定幣等創(chuàng)新場(chǎng)景預(yù)期，成為本輪行情的現(xiàn)象級(jí)標(biāo)的。wind 數(shù)據(jù)顯示，眾安在線 5 月以來(lái)累計(jì)漲幅近 78%，港股通資金對(duì)其持股比例從 5 月初的 11.8% 躍升至當(dāng)前的 20%。
國(guó)金證券研報(bào)指出，5 月 21 日，中國(guó)香港立法會(huì)正式三讀通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》，預(yù)計(jì)今年底前，機(jī)構(gòu)可向香港金管局申請(qǐng)成為合規(guī)的穩(wěn)定幣發(fā)行商，眾安銀行（眾安在線持股 43.43%）虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)布局深入，有望受益。
此外，業(yè)內(nèi)人士指出，險(xiǎn)資權(quán)益投資浮盈的潛在釋放，也對(duì)股價(jià)起到提振作用。以中國(guó)平安（H 股）為例，其年內(nèi)漲幅 15.83%，而其舉牌的郵儲(chǔ)銀行 H 股、農(nóng)業(yè)銀行 H 股藍(lán)籌標(biāo)的在本輪紅利行情中漲幅顯著，體現(xiàn)了險(xiǎn)企 " 基本面 + 資金面 " 雙輪驅(qū)動(dòng)的邏輯。
監(jiān)管?chē)?yán)控分紅險(xiǎn) " 內(nèi)卷 "，險(xiǎn)企負(fù)債成本壓降助力估值修復(fù)
多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，" 利差損 " 隱憂(yōu)之下，負(fù)債成本成為影響人身險(xiǎn)公司估值的核心因素。隨著近年監(jiān)管部門(mén)不斷引導(dǎo)險(xiǎn)企壓降負(fù)債成本，保險(xiǎn)股估值修復(fù)不斷迎來(lái)利好。
近日，金融監(jiān)管總局向業(yè)內(nèi)下發(fā)《關(guān)于分紅險(xiǎn)分紅水平監(jiān)管意見(jiàn)的函》，明確要求險(xiǎn)企不得通過(guò) " 內(nèi)卷式 " 競(jìng)爭(zhēng)隨意抬高分紅水平，強(qiáng)調(diào)分紅需與資產(chǎn)負(fù)債及投資收益相匹配。該政策被市場(chǎng)解讀為引導(dǎo)行業(yè)降低負(fù)債成本、規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)秩序的重要信號(hào)。
中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，事實(shí)上，自 2024 年起頭部險(xiǎn)企已率先下調(diào)分紅險(xiǎn)紅利實(shí)現(xiàn)率。年中監(jiān)管窗口指導(dǎo)壓降不同規(guī)模公司浮動(dòng)收益產(chǎn)品存量負(fù)債成本上限，部分中小型及大型公司萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率上限分別為 3.3%、3.1%，分紅險(xiǎn)實(shí)際收益率上限為 3.2%、3.0%。這一調(diào)整類(lèi)似存量負(fù)債 " 重定價(jià) "，較預(yù)定利率 " 不追溯過(guò)往保單合同 "，壓降負(fù)債成本作用更顯著。
中信證券研報(bào)指出，隨著低利率環(huán)境確立，居民財(cái)富通過(guò)銀保渠道，從儲(chǔ)蓄存款向分紅險(xiǎn)遷移，進(jìn)而形成耐心資本、支持資本市場(chǎng)的鏈條正在形成。分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型是保險(xiǎn)公司商業(yè)模式再一次發(fā)生質(zhì)變的開(kāi)始，盈利對(duì)投資收益率敏感性將大幅下降，估值體系有望從 PB 走向 PEV 體系，上市險(xiǎn)企均有較大配置價(jià)值。
此外，隨著今年首輪降準(zhǔn)降息在 5 月落地，市場(chǎng)普遍預(yù)期保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率或于三季度再次下調(diào)。
今年 1 月實(shí)施的預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤機(jī)制顯示，當(dāng)前人身險(xiǎn)預(yù)定利率上限 2.5% 較研究值（2.13%）高 37 個(gè)基點(diǎn)，若二季度仍超限，可能觸發(fā)再次下調(diào)。此舉將影響產(chǎn)品定價(jià)和利潤(rùn)預(yù)期，但長(zhǎng)期利于降低利差損風(fēng)險(xiǎn)。
葛玉翔預(yù)計(jì)，在 7 月保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布最新一期預(yù)定利率研究值前，行業(yè)大部分公司仍將不會(huì)提前下架產(chǎn)品。二季度受存款利率超預(yù)期下調(diào)影響，壽險(xiǎn)新單銷(xiāo)售好于預(yù)期，預(yù)計(jì)帶動(dòng)三季度新舊產(chǎn)品切換期新單放量。不過(guò)，展望新產(chǎn)品的實(shí)際銷(xiāo)售情況，其認(rèn)為需要關(guān)注演示收益水平并考驗(yàn)公司紅利實(shí)際達(dá)成情況。
