近年來，A 股公司赴港上市（A+H）浪潮持續深化，而自 2024 年以來這一趨勢愈發顯著。
在這股浪潮的推動下，港股市場迎來了美的集團、順豐控股、寧德時代等一系列具有行業標桿意義的標志性企業，其成功 IPO 也為港股市場注入了新的活力與機遇，并反哺 A 股市場，形成新的價值演繹路徑。
透過這些企業的上市表現以及后續溢價率的動態變化，我們得以清晰洞察到港股 IPO 投資熱潮的洶涌澎湃，更為重要的是，它清晰折射出中國核心資產定價權正發生一場深刻的 " 南移 " 變革，這場變革蘊含著系統性趨勢，預示著市場格局與價值認知的重大轉變。
01 定價權系統性 " 南移 "，港股成為核心資產價值發現主陣地
近年來，A 股核心資產的定價權正系統性南移至港股市場，港股儼然已成為核心資產價值發現的關鍵陣地。
從市場表現來看，恒生滬深港通 AH 股溢價指數已經連跌兩年，今年來跌幅也已經超過 9%，顯示出 H 股整體表現優于 A 股。
由此再來看，上述提到的美的、順豐、寧德等的溢價率變化顯然并非孤立現象，而是南向資金大規模涌入引發的市場資金風向轉變結果。這意味著港股核心資產定價能力的提升，傳統 "A 股定價錨 " 邏輯正被打破。
對此，中信證券業在最新報告中也指出這一個歷史性轉折：A 股核心資產的定價權正在系統性南移至港股市場。
進一步透視這波資本流動和定價權南移，核心資產主要集中在 AI 科技、新消費革命、創新藥突破這三大領域，且呈現的一個鮮明的特征是資產質量飛躍式提升，包括行業龍頭占比提高、護城河深厚、盈利能力突出等特點。
如寧德時代，2024 年凈利潤超 500 億元，同比增長 15%，是全球電池和儲能領域的霸主，在零碳科技領域領先，其電池技術和產品創新領先同行一代，動力電池連續八年全球使用量第一，市占率 37.9%；儲能電池連續四年出貨量全球第一，市占率 36.5%。
又如順豐控股，2024 年營收超國內快遞市場前五企業總和，凈利潤 101.7 億元，同比增長 23.51%，其時效快遞產品在中國市占率高達 63.9%，以絕對優勢領先同業。其物流配送網絡是新消費革命的基礎設施和智能科技載體，以技術驅動構建了 " 陸運 + 空運 + 倉儲 " 立體化極速物流網絡。
這些企業扎堆港股，作為優質資產向市場投資者展現出巨大的價值潛力，也進一步放大了港股市場的吸引力。
伴隨美元流動性寬松周期開啟，為中國股市帶來增量資金，而港股估值當下仍具性價比。
從科技板塊來看，截至 7 月 7 日，恒生科技指數 PE ( TTM ) 為 19.83 倍，處于均值 -1 倍標準差 ( 3 年滾動 ) 水平附近，為歷史偏低水平。
02 估值聯動，H 股走高長期利好 A 股科技成長股及藍籌股
在前文所述基礎上進一步深入剖析，可以發現 A 股龍頭企業赴港上市后的表現，對 A 股市場產生了顯著的提振作用。
以順豐控股為例，對比其 A 股（黃色部分）與 H 股（藍色部分）近 6 個月的股價走勢，能清晰看到 H 股漲幅更高，帶動 A 股跟漲。在階段性調整期間，A 股與 H 股表現趨于同步，且 A 股跌幅更小。后續 H 股重啟上漲且漲幅高于 A 股。
從客觀數據來看，A 股市場風格向核心資產轉變的趨勢已有所顯現。
根據中信證券研報顯示，2021-2025 年（截至 5 月 23 日），A 股績優股指數相較虧損股的超額收益依次為 -44.1pcts、-21.2pcts、-19.8pcts、-9.3pcts 和 -1.6pcts。可以看到，績優股指數跑輸幅度明顯遞減，即將跨過拐點，未來有望實現對虧損股收益的超越。
眾所周知，港股市場中機構投資者占比較高，拆分今年一季度南向資金凈流入規模結構來看，不難發現，險資、公募等機構資金在其中占據主導地位。同樣，近年來，A 股機構投資者占比也在不斷提升。
與此同時，隨著險資權益配置上限放開、公募新規等政策落地，中長期資金入市有望加速，A 股估值體系或將逐步與全球接軌，"A 股市場定價港股化 " 或成為長期趨勢。
在全球市場，行業 / 公司質地以及為股東創造回報的能力一直是定價的核心邏輯。由此也不難預期，未來在 A 股市場，契合全球投資者估值體系的具備核心競爭力的科技成長股、基本面穩健的藍籌股，有望成為投資者更加偏好的兩大板塊。
03 擁抱核心資產 " 南向定價 " 時代，順豐等龍頭長期釋放投資價值
在核心資產定價權 " 南移 " 的趨勢浪潮中，A 股龍頭企業奔赴港股上市，正在書寫新的投資價值篇章。
以順豐控股為典型樣本，能夠清晰洞察其中所蘊含的投資機遇。
首先是定價權 " 南移 " 的紅利。
順豐控股展現出多維度的獨特優勢，鑄就深厚且堅實的 " 護城河 "，展現出強大的市場競爭力和發展潛力。
一方面，科技驅動成為順豐的核心引擎，為其帶來顯著的市場辨識度。2024 年其投入研發資金達 30.9 億元，公司積極運用大數據、人工智能和自動化設備等先進技術，持續提升運營效率、優化運輸路徑并改善客戶體驗。這些舉措不僅提高了順豐的服務質量和運營速度，還使其在激烈的市場競爭中脫穎而出，成為行業的標桿。
另一方面，其在亞洲地區建立的領先時效壁壘，構成了堅實的防線，確保了順豐在時效快遞領域的優勢地位。同時，廣泛的全球網絡覆蓋為順豐拓展了市場邊界，使其能夠觸及更多的客戶和市場。此外，順豐在新興市場的本土化運營能力進一步增強了其在國際舞臺上的影響力，使其能夠更好地適應不同市場的特點和需求，提升其全球競爭力。
再者，順豐的商業模式展現出強大的可拓展性，公司業務涵蓋時效快遞、經濟快遞、快運、冷鏈、同城即時配送、國際物流及供應鏈服務等多個領域，實現了全場景的廣泛覆蓋，充分滿足了不同客戶的多樣化需求。這種多元化的業務布局不僅增強了順豐的市場適應能力，還為其帶來了更廣泛的客戶群體和更穩定的收入來源。
與此同時，管理層過往的卓越決策力與執行力，也為公司的發展提供了有力的戰略引領。
可以說，這些優勢特征匯聚，賦予順豐控股強大的長期成長潛力，使其能夠在激烈的市場競爭中持續穩固龍頭地位。在港股市場這一國際資本的匯聚地，順豐控股憑借其獨特價值，有望吸引更多投資者的關注與押注，從而在估值層面獲得更多認可與提升。
接著是 A 股和 H 股估值齊升的潛力。
物流行業作為規模經濟效應顯著的領域，順豐控股憑借高成長性與創新性，構建起獨特的核心競爭力。
穩定盈利和高分紅比例（2024 年度 40%）展現出順豐良好的基本面。隨著 A 股市場定價體系逐步呈現 " 港股化 " 特征，順豐控股兼具科技成長股與藍籌股的雙重屬性，使其在市場中獨具魅力。市場增量資金有望借助 A-H 聯動機制，為順豐控股 A 股估值的提升注入強勁動力，推動其估值水平向更具合理性與吸引力的方向發展。
最后是順豐長周期布局下的價值生長。
順豐控股前期重資產布局與戰略精進的成果逐漸顯現，公司已步入收入增長與盈利能力持續提升的收獲期。
一方面，順豐核心的時效快遞業務需求展現出更強的韌性。業務量結構正從傳統的商務件向大消費及工業制造領域穩步滲透，消費及工業制造相關的品類寄遞成為時效快遞業務增長的主要驅動力，為公司業務增長提供了多元化的支撐。
另一方面，順豐降本增效的底層邏輯建立在新技術加持的營運模式變革之上。例如，年報中提到的 " 中轉場直接分揀 + 容器集裝并直接發運至末端小哥收派區域 " 模式，有效提升了運營效率，降低了成本。這樣的降本邏輯具有較強的可持續性，為公司未來的成本控制與利潤提升奠定了堅實基礎。
回歸到估值角度來看，當下順豐 H 估值與全球同業相比，仍具有較大的提升空間。
采用 EV/EBITDA 估值法對比，順豐控股 H 股的 EV/EBITDA 約為 5.6 倍，低于 A 股、H 股快遞同業的平均 6.2 倍，更低于全球龍頭 UPS、FDX、DHL 的 7.1 倍。
此外從自由現金流層面來看，2022-2024 年，順豐控股的自由現金流分別是 177、131、223 億，三年總計 531 億元，是同期歸母凈利潤總和 246 億元的 2.16 倍。不難看到，在合理管控資本開支與盈利高增長的背景下，順豐控股具備強大的能力與實力，為股東創造更多回報，自由現金流的持續提升也將進一步推動估值上升與后續分紅預期的增強。
04 結語
當下，站在定價權 " 南移 " 的歷史轉折點，港股正迅速崛起為中國資產面向全球的定價核心，一場核心資產的價值重估浪潮已然來臨。從龍頭企業的估值溢價率變化到南向資金歷史級涌入，每一個信號都在指引市場投資人認真審視這一全新時代的到來。
而諸如順豐控股、寧德時代等行業龍頭，其內在價值也在這場資本市場的新敘事被全球投資者予以重新審視。它們不僅是當前經濟格局下的中流砥柱，更是未來國家經濟高質量發展藍圖中的關鍵拼圖。
于投資者而言，在港股這個全球資本的新舞臺上，見證并參與這些中國核心資產的價值躍升，這不僅是對財富的追求，更是對未來的期許，對時代脈搏的精準把握。
