頭圖｜視覺中國
2025 年 8 月 14 日，京東集團（NASDAQ：JD；HK：09618）發布了《2025 年第二季度及中期業績公告》：二季度營收 3567 億、同比增長 22.4%；其中，商品收入增長 20.7%、服務收入增長 29.1%。
分部業績如下：京東零售經營利潤 139.4 億，同比增長 37.9%，利潤率 4.5%；京東物流經營利潤 21 億，同比下降 10.3%，利潤率 3.8%；新業務（主要是外賣）收入增長 199%，經營虧損 147.8 億。
京東外賣日訂單突破 2500 萬單、覆蓋全國 350 個城市、超 150 萬商家入駐，代價是京東集團上半年經營利潤降至 96.7 億、同比下降 46.8%。
根據公開信息，美團單日最高訂單量 1.2 至 1.5 億單，餓了么達到 8000 萬單（均包含即時零售），京東外賣屈居第三。
代價和戰果想必不出京東所料，值得玩味的是為什么非要死磕外賣。
基本盤穩固
京東敢于大舉開拓外賣業務，底氣源自基本盤穩固。服務收入占比和 3C 產品占比是兩個值得關注的指標。
服務收入占比突破 20%
京東集團營收分為兩大類——商品收入、服務收入。
京東以自營業務起家且銷售全額入賬，所以在早期貢獻了絕大部分的營收：
2017 年，商品銷售、服務收入分別為 3318 億、305 億，服務收入占比 8.4%；
2019 年，商品銷售、服務收入分別增長到 5107 億、662 億，服務收入占比 11.5%；
2021 年，商品銷售、服務收入分別增長到 8156 億、1359 億，服務收入占比 14.3%；
2024 年，商品銷售、服務收入分別為 9280 億、2308 億，服務收入占比 19.9%；
2025 年 H1，商品銷售、服務收入分別為 5247 億、1330 億，服務收入占比 20.2%；
2019 年，服務收入占比達到 11.5% 時，經營利潤首次 " 轉正 " ，經營利潤率為 1.6%。此后，即便經歷疫情也沒有出現財年虧損。2024 年，服務收入占比接近 20%，經營利潤率 3.3%（創新高）。
電子產品占自營收入 60%
京東自營從電子產品及家用電器（俗稱 3C）起家。隨日百品類壯大，3C 產品占比逐年下降：
2017 年，電子產品銷售額 2363 億、占自營收入的 71.2%
2019 年，電子產品銷售額 3287 億、占自營收入的比例卻降至 64.4%；
2022 年，電子產品銷售額 5159 億、占自營收入比例進一步降至 59.6%；
2024 年，電子產品銷售額達 5650 億、占自營收入比例反彈至 60.9%；
2025 年 H1，電子產品銷售額達 3233 億、占自營收入比例提高到 61.6%；
另外，2025 年 Q2 日百銷售額 1034 億、同比增長 16.4%。已連續三個季度保持兩位數增長，且增速越來越快。
增長主要來自核心零售
自 2024 年 Q1 開始（并對往績進行了回溯），京東財報將業務分三個分部呈報，分別是 " 京東零售 "、" 京東物流 "、" 新業務 "。
京東零售（含京東健康、京東工業）
2020 年至 2024 年，京東零售營收從 6940 億增至 1.02 萬億。四年累計增長 46.4%、年均 9.9%；
進入 2025 年，京東零售增速顯著提高，Q1、Q2 收入分別為 2639 億、3100 億，同比增速分別為 16.3%、20.6%；上半年收入 5739 億、同比增長 18.6%。
京東物流（包括內部及外部業務）
2020 年至 2024 年，京東物流營收從 734 億增至 1828 億。四年累計增長 149.2%、年均 25.6%；
2025 年 Q1、Q2，京東物流營收分別為 470 億、515.6 億，同比增速分別為 11.5%、16.6%；
新業務
與零售、物流分部不同，新業務是個 " 筐 "，裝著京東希望探索的多項業務。包括達達、京東產發、京喜及海外業務。
2020 年新業務收入 176 億，2022 年增至 298 億，2019 年回落至 192 億。2025 年 Q2，新業務大幅增至 138.5 億，同比、環比增幅分別為 199%、141%，主要由京東外賣驅動。
京東零售收入 5739.2 億、同比增長 18.6%，對合并總收入增長的貢獻率為 84.7%；
京東物流收入 985.3 億、同比增長 11.5%，對合并總收入增長的貢獻率為 11.5%；
新業務收入 196 億、同比增長 106.2%，對合并總收入增長的貢獻率為 9.5%（由于有分部間抵銷貢獻率總和大于 100%）。
核心零售業務表現強勁時，大力拓展新業務有 " 晴天修屋頂 " 的意味。
" 激戰 " 過后的盤點
2025 年 Q2，新業務的巨額虧損被零售業務利潤抵消后，京東集團合并業績出現 0.2% 的經營虧損。由于 " 外賣大戰 " 已被官方叫停，預計下半年新業務虧損將大幅收窄。
京東零售
2020 年，京東零售經營利潤突破 200 億，利潤率 3%；
2022 年，京東零售經營利潤增至 349 億，利潤率 3.7%；
2024 年，京東零售經營利潤 411 億，利潤率 4%；
2025 年 H1，京東零售經營利潤 268 億、同比增長 37.8%，利潤率 4.7%；
新業務分部的定位是資源整合與戰略投入，業務范圍有增有減，投入力度有大有小。
進入 2025 年之前，分部經營虧損最高不到 9 億，經營虧損率最大不到 19%。
2025 年 Q1，新業務經營虧損 13.3 億、虧損率 23.1%；
2025 年 Q2，新業務經營虧損 147.8 億、虧損率 106.7%；
合并經營利潤
2022 年，京東合并經營利潤 197 億，利潤率 1.9%；
2023 年，京東合并經營利潤 260 億，利潤率 2.4%；
2024 年，京東合并經營利潤 387 億，利潤率 3.3%；
2024 年 Q3，京東合并經營利潤達 120 億，利潤率 4.6%；
2025 年 Q2，京東合并經營虧損 8.6 億，虧損率 0.2%；
2025 年 H1，京東合并經營利潤 96.7 億。全年合并經營利潤至少 200 億（假設 Q3、Q4 經營利潤均高于 50 億）。
網上零售已接近 " 天花板 "
經過十幾年高速發展，網上購物進入成熟期，人口紅利、流量紅利基本消失。最近三年，網購增速放緩，占社會消費總額的比例開始下滑。以下為 2022 年、2023 年、2024 年的統計數據：
2022 年，社會消費品零售總額 44 萬億。其中，實物商品網上零售額 12 萬億元、占社會消費總額的 27.2%。
2023 年，社會消費品零售總額增至 47.2 萬億；其中，實物商品網上零售額 13.02 萬億元、占社會消費總額的 27.6%。
2024 年，社會消費品零售總額 48.8 萬億元；其中，實物商品網上零售額 13.08 萬億元、占社會消費總額的 26.8%。
中國消費者對網購接受程度極高，可謂 " 應網盡網 "，但網購金額卻被無形 " 天花板 " 壓制在消費總額的 30% 以下。
電商 3.0 呼之欲出
電商 3.0 的兩大要素
電商 1.0 只是信息交換平臺，電商 2.0 要解決商品真實性、賣家信譽、放心支付、物流送貨體驗等事項。
電商 1.0 好比早期門戶網站的 " 房屋出租 " 欄目，房主掛出信息，接租客電話。電商 2.0 相當于如今專業的房屋中介 ( 如鏈家 ) ，除核實房源真實性，還安排 " 線下帶看 "、" 協助談判 "、" 協助簽約 "、" 手續辦理 "、" 后續服務 "、" 房屋托管 "。
電商 1.0 和 2.0 時期，網上、網下供應鏈是割裂的，各有各的體系；網上、網下是競爭關系，網上多賣一瓶醋、便利店就少賣一瓶。
只要突破 " 天花板 "，占社會消費總額的比例提高到 50% 以上，中國電商將迎來十幾萬億增長空間。
網購早已融入日常生活，為什么消費者仍有四分之三的錢花在線下？主要原因是消費者 " 半固化 " 的購物習慣。什么東西線上買、什么東西線下買，人人心中有數。
制約網購占比提高的因素有兩個：
一是用戶在意時效性。比如，正在包餃子，發現家里沒醋了，立即派孩子去樓下小賣部；
二是電商提高履約能力的投入產出比。對數以億計用戶的高頻、低額需求即時響應，邊際成本大于邊際收益。
要突破 " 天花板 "，電商必須進化。電商 3.0 有兩個核心要素：打通網上、網下供應鏈體系；網上、網下零售由競爭變為競合。
即時零售有電商 3.0 的影子，但還差一大截。以京東即時零售為例，現有三種發貨模式：
合作商家直發（商超、便利店、藥店等）——主要服務生鮮、日用品銷售；
前置倉（秒送倉）——主要適用于 3C 數碼等標品；
配送站協同——京東倉庫與線下門店庫存打通，根據地理位置智能選擇發貨源。
對京東而言，要實現真正的 3.0 還有兩個環節要完善：一是訂單（配送員）調度；二是用數據指導合作商家備貨。
即時零售配送員的工作模式與外賣小哥高度相似，都是從多點取、往多點送，每時每刻都有新的訂單需求出現。外賣平臺要對數百萬配送員的路徑實時規劃、實時調整。資料顯示，美團高峰時段每小時完成 29 億次路徑規劃。
線下零售最大的短板是數據顆粒度大且更新不及時。而頭部電商對某個小區喜歡消費哪個品牌的啤酒，有多少老年人、多少嬰兒，乃至每月用多少衛生紙都能預測個八九不離十。用這些數據指導小區周邊商超、便利店備貨，既能分擔京東物流體系的壓力，又提高配送速度。
2024 年底，中國社區小型超市、便利店數量超過 200 萬家。如能將這些人、場、貨為我所用，電商履約能力增長何止一倍。
京東邊際收益最高
美團在配送員調度方面有豐富的經驗，京東多年積累的用戶數據是巨大的寶庫。
2024 年，中國餐飲服務總收入 5.6 萬億。其中，外賣市場規模 1.6 萬億，占比 28%。用戶規模約 5.8 億，高頻消費特征顯著。
如果只為在 1.6 萬億的市場搶 10% 的份額，京東不會下這么大本錢。往近說是圖 " 高頻帶低頻 "，即外賣用戶在京東商城的交叉購買；往遠說是為即時零售 " 趟路 "。正所謂，" 項莊舞劍，意在沛公 "。
在財報后的電話會上，京東高管表示：外賣和即時零售是公司的重要戰略方向，目標是建立一個可持續五年、十年甚至二十年的商業模式。
京東 " 新業務 " 二季度虧損近 150 億，日訂單最高達到 2500 萬，遠低于美團、餓了么創造的紀錄。
但是，京東的邊際收益卻是最高的——外賣業務 " 零幀起手 "，從默默無聞到行業前三只用了一個季度。
外賣大戰消停后，假如日訂單能保持在 1000 萬左右。以這個量級跑一年半載，外賣及即時零售的系統能力（如訂單調度、商品規劃等）也就上來了。
* 以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議
